三月PMI数据分析：PMI回升强劲，出口新订单贡献突出

研发报告 / 宏观专题 PMI回升强劲，出口新订单贡献突出 ——三月PMI数据分析 内容提要： 从3月PMI的数据看，春节后PMI回升强劲，主要得益于新订单PMI回升，而新订单PMI的回升又得益于出口新订单的回升。中小企业压力得到明显减缓，其中人民币升值放缓有一定的作用。从价格PMI的变动数据看,大宗商品价格的上涨也已经传导到产品出厂价格。生产回升后，但从库存情况看，依旧面临着一定的挑战。而部分高频数据和PMI分项数据有所背离，也值得进一步关注。 国家统计局今天公布了3月PMI数据，数据显示，PMI数据继续在扩张区强劲回升。制造业PMI报51.9%，前值为50.6%；非制造业PMI报55.3%，前值为51.4%；综合产出PMI报56.3%，前值为51.6%。去除春节季节因素后，非制造业PMI回升更为强劲。 图1：月度PMI数据 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 WIND 但先前公布的3月的中国企业经营状况指数(BCI )有所回落，特别是融资环境指数有所下降 图2：中国企业经营状况指数(BCI ) 资料来源：银河期货研究所 WIND 一． 制造业PMI数据分析 数据来源：Wind月度PMI数据PMI非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数20-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0320-0650.650.650.850.851.051.051.251.251.451.451.651.651.851.852.052.0%%%%51.851.852.552.553.253.253.953.954.654.655.355.356.056.0%%%%51.651.652.252.252.852.853.453.454.054.054.654.655.255.255.855.8%%%%数据来源：Wind中国企业经营状况指数(BCI )中国企业经营状况指数(BCI)20-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0320-06505052525454565658586060 研发报告 / 宏观专题 制造业PMI数据环比回升2.57%，分析和分解其各项对PMI环比回升的影响看，仅有配送时间PMI为负贡献0.28%，新订单PMI贡献明显，生产也有明显的贡献，原材料库存PMI和从业人数PMI也有明显的改善。 图3：各因素的边际影响对PMI变动的作用 从大中小企业看，大中小型企业PMI均出现改善，特别是中小企业改善比较明显。 图4：大中小企业PMI比较 数据来源：Wind各因素的边际影响对PMI变动的作用PMI:环比PMI:供货商配送时间:环比:×-0.15PMI:新订单:环比:×0.3PMI:从业人员:环比:×0.2PMI:生产:环比:×0.25PMI:原材料库存:环比:×0.120-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0420-04-1.4-1.4-0.7-0.70.00.00.70.71.41.42.12.12.82.8%%%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 3月生产PMI报5３.9%，前值为51.9%，出现明显回升。大中小企业全面回升。特别是中小企业改善明显。 图5：生产PMI 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 高频数据显示高炉开工率回落，但30大中城市房地产成交面积3月环比回数据来源：Wind大中小企业PMI比较PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业20-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0320-0547.647.648.348.349.049.049.749.750.450.451.151.151.851.852.552.553.253.2%%%%数据来源：Wind生产PMIPMI:生产PMI:生产:中型企业PMI:生产:大型企业PMI:生产:小型企业20-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0320-0552.052.052.452.452.852.853.253.253.653.654.054.054.454.454.854.8%%%%484849495050515152525353545455555656%%%% 研发报告 / 宏观专题 升。 新订单PMI报５3.6%，前值为51.5%。从新订单PMI和生产PMI的关系看，由于生产PMI回升相对慢于新订单PMI回升，其差值从－0.4缩小到－０.3%。而在手订单PMI从46.6%回落到4６.6%，有利于今后生产PMI的回升。 图6：生产PMI与新订单PMI及其相互关系 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 从新订单PMI和出口新订单的关系看，出口新订单PMI回升快于新订单PMI的回落，从前值的48.8%回升到51.2%，新订单PMI和出口新订单PMI的差值从2.7%回落到2.4%，显示出3月出口新订单的回升对新订单的回升起到了重要作用。 图7：新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系 数据来源：Wind生产PMI与新订单PMI及其相互关系PMI:新订单:-PMI:生产PMI:生产PMI:新订单18-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q118-Q1-3.5-3.5-2.8-2.8-2.1-2.1-1.4-1.4-0.7-0.70.00.00.70.71.41.4%%%%28283232363640404444484852525656%%%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 从大中小企业看，出口新订单PMI方面，中小型企业出口新订单明显改善，小型企业新订单PMI继2月创下去年４月以来新低后，改善明显，尽管依旧在收缩区。而在新订单PMI方面，大中小型企业全面回升到扩张区。 图8：大中小企业新订单PMI与出口新订单比较 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 数据来源：Wind新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系PMI:新订单:-PMI:新出口订单PMI:新订单PMI:新出口订单18-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q118-Q100224466881010121214141616%%%%303033333636393942424545484851515454%%%%数据来源：Wind大中小企业新订单PMI与出口新订单比较PMI:新订单:大型企业PMI:新订单:中型企业PMI:新订单:小型企业PMI:新出口订单:中型企业PMI:新出口订单:大型企业PMI:新出口订单:小型企业18-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q118-Q128283232363640404444484852525656%%%%2828323236364040444448485252%%%% 研发报告 / 宏观专题 从出口新订单PMI和进口PMI的关系看，由于出口新订单得快速和大幅回升，其差值从-0.8%回升到0.1%。但是进口PMI也从49.6%回落到51.1％，新订单PMI和进口PMI差值回正，说明意味在货物贸易上顺差依旧维持和延续。 图9：进口PMI与出口新订单PMI比较 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 但从高频数据——中国集装箱进口指数（CICFI）和出口指数（CCFI）看，进口相对平稳回升，但出口在高位出现回落。 图10：CIFIC和CCFI比较 数据来源：Wind进口PMI与出口新订单PMI比较PMI:新出口订单:-PMI:进口PMI:新出口订单PMI:进口18-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q118-Q1-10-10-8-8-6-6-4-4-2-200%%%%30303333363639394242454548485151%%%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 从新订单PMI和产成品库存PMI关系看， 产品库存PMI从48%大幅回落到46.7%。新订单和产成品库存PMI的差值从３.5％回升到6.9%。显示在新订单PMI大幅回升的同时，产成品库存回落相对有限，产销情况环比改善不足。 图11：新订单PMI和产成品库存PMI及其比较 资料来源：银河期货研究所 国家统计局 WIND 数据来源：WindCIFIC和CCFI比较CICFI:综合指数CCFI:综合指数20-09-3020-10-3120-11-3020-12-3121-01-3121-02-2820-09-300014614629229243843858458473073087687610221022%%%%1000100011001100120012001300130014001400150015001600160017001700180018001900190020002000210021001998年1月1日=10001998年1月1日=10001998年1月1日=10001998年1月1日=1000数据来源：Wind新订单PMI和产成品库存PMI及其比较PMI:新订单:-PMI:产成品库存PMI:新订单PMI:产成品库存18-Q118-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q118-Q1-18-18-15-15-12-12-9-9-6-6-3-300336699%%%%303033333636393942424545484851515454%%%% 研发报告 / 宏观专题 而从原材料库存PMI和采购量PMI看，原材料库存PMI报4８.4%，出现回升,前值为47.7%。采购量PMI从51.6%回升到53.1%。原材料购进价格PMI高位回落，从前值的66.7％回升到69.4％。 从原材料库存PMI和产成品库存PMI关系看。两者差值从-0.3%大幅回落到1.7％，上游投资回升加快，下游去库存相对滞后。 图12：原材料库存PMI与产成品库存PMI及其关系 资料来源：银河期货研究所 国