6月PMI的几个看点：新出口订单下降明显，去库存特征突出

研究员：沈忱期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 正文： 新出口订单下降明显，去库存特征突出 ——6月PMI的几个看点 今日，国家统计局公布了6月PMI数据，6月制造业PMI继续回升，但依旧在收缩区，报49%，前值48.8%。非制造业PMI则继续出现回落，报53.2%，前值报54.5%，综合产出PMI6月也从52.9%回落到52.3%。恢复性增长之路依旧山高路远。 图1：月度PMI数据 月度PMI数据 % % 5858 5656 5454 5252 5050 4848 4646 4444 4242 21-Q2 21-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q2 中国:PMI中国:非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数 宏观月报 2023年06月30日 数据来源：Wind 资料来源：银河期货WIND 一、是什么在拉动PMI？ 6月PMI较5月环比提升0.41%，分析6月PMI各个分项对PMI环比回升的 边际贡献，生产PMI和消费PMI为正向贡献最大，拉动当月PMI分别达到0.35%和0.19%。配送时间也有正贡献。拖累因素有原材料库存PMI和从业人员PMI。但生产方面，在手订单PMI继续回落到45.2%，可能将继续影响到生产的恢复。 图2：PMI分项对PMI的边际贡献 各因素的边际影响对PMI变动的作用 10% %10 8 8 6 6 4 4 2 2 0 0 -2 -2 -4 -4 22-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-06 PMI:环比PMI:供货商配送时间:环比:×-0.15PMI:新订单:环比:×0.3PMI:从业人员:环比:×0.2PMI:生产:环比:×0.25PMI:原材料库存:环比:×0.1 数据来源：Wind 资料来源：银河期货WIND 二、从新订单指数看，出口新订单PMI起到什么作用？ 如下图所示，新订单PMI和出口新订单的差值从5月的1.1%扩大到2.2%。新出口订单PMI回落，对新订单PMI起到了拖累作用。尽管新订单PMI回升，但新订单的来源主要来自于境内订单。 图3：新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系 新订单PMI和出口新订单PMI及其相互关系 % % 4.9%%4.9 4.24.2 3.53.5 2.82.8 2.12.1 1.41.4 0.70.7 0.00.0 5454 5252 5050 4848 4646 4444 4242 22-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-06 PMI:新订单:-PMI:新出口订单PMI:新订单PMI:新出口订单 数据来源：Wind 资料来源：银河期货WIND 从出口新订单PMI和进口PMI的关系看，差值负向，但有所萎缩主要是进口PMI回落明显。显示出衰退性顺差的特征，进口需求下降。 图4：出口新订单PMI与进口PMI比较 出口新订单PMI与进口PMI比较 1.2% 0.9 0.6 0.3 0.0 0.3 0.6 0.9 1.2 1.5 % 52 51 50 49 48 47 46 45 44 43 42 %1.2 0.9 0.6 0.3 0.0 -0. -0. -0. -1. -1. % 52 51 50 49 48 47 46 45 44 43 42 -3 -6 -9 -2 -5 22-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-06 PMI:新出口订单:-PMI:进口PMI:进口PMI:新出口订单 数据来源：Wind 资料来源：银河期货WIND 三、从新订单指数看，出口新订单PMI起到什么作用？ 无论从新订单PMI还是从出口新订单PMI，或者从生产PMI等数据看，结构性问题依旧突出：在大型企业PMI相对稳定的情况下，特别是小型企业加速下行。 图5：大中小企业新订单PMI与出口新订单PMI比较 大中小企业新订单PMI与出口新订单PMI比较 % % % % 5656 5454 5252 5050 4848 4646 4444 4242 4040 5454 5151 4848 4545 4242 3939 3636 33 22-02 33 22-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-06 中国:PMI:新订单:大型企业中国:PMI:新订单:中型企业中国:PMI:新订单:小型企业中国:PMI:新出口订单:小型企业中国:PMI:新出口订单:大型企业中国:PMI:新出口订单:中型企业 数据来源：Wind 资料来源：银河期货WIND 四、从库存关系看，上下游关系如何？ 产成品库存回落明显，但生产重回扩张区间，这体现出一定被动去库存特征。但从原材料库存PMI看，出现了回落，价格回升，但采购量下降，显示上游投资依旧减少，即上游补库存意愿不高。 图6：原材料库存PMI与产成品库存PMI及其关系 原材料库存PMI与产成品库存PMI及其关系 % % % % 2.7 1.8 0.9 0.0 -0.9 -1.8 -2.7 -3.6 2.7 1.8 0.9 0.0 -0.9 -1.8 -2.7 -3.6 50.4 49.7 49.0 48.3 47.6 46.9 46.2 45.5 50.4 49.7 49.0 48.3 47.6 46.9 46.2 45.5 22-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-06 PMI:原材料库存:-PMI:产成品库存PMI:原材料库存PMI:产成品库存 数据来源：Wind 资料来源：银河期货WIND 而从新订单PMI和产成品PMI库存的关系看，产品库存PMI从48.9%大幅回落到46.1%，新订单和产成品库存PMI的差值从-0.6%的低水平回升到+2.5%。6月的出厂价格PMI环比有所回升。 图7：新订单PMI和产成品库存PMI及其比较 新订单PMI和产成品库存PMI及其比较 % % % % 44 22 00 -2-2 -4-4 -6-6 -8-8 5454 5252 5050 4848 4646 4444 4242 22-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-06 PMI:新订单:-PMI:产成品库存PMI:新订单PMI:产成品库存 数据来源：Wind 资料来源：银河期货WIND 从产成品加速去库存而原材料补库存意愿不强的情况看，市场预期继续转弱，恢复性增长依旧山高路远，还要有很多工作要做。 五、汇率影响如何？ 从美国和欧盟的PMI数据看，美欧PMI差值依旧正向，在这个意义上，看空美元指数是不明智的。 图8：美元指数与美欧PMI之差 美元指数与美欧PMI之差 1973年3月=100 4.5 3.6 2.7 1.8 0.9 0.0 -0.9 -1.8 114 112 110 108 106 104 102 100 98 96 6060 5858 5656 5454 5252 5050 4848 4646 4444 22-02-2822-04-3022-06-3022-08-3122-10-3122-12-3123-02-2823-04-3023-06-30 美元指数(右轴)美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI:-欧元区:制造业PMI美国:Markit制造业PMI:初值:-欧元区:制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:Markit制造业PMI:初值欧元区:制造业PMI 数据来源：Wind 资料来源：银河期货WIND 笔者在上月撰写的《再从中国式的有管理的浮动看人民币兑美元汇率》和近期撰写的汇率半年度展望报告中指出，在中国式的有管理浮动下，美元指数对人民币汇率影响是双向的，决定汇率走向最为关键的还是我国的经济，而不是美元指数，不能把人民币汇率稳定寄希望于美元指数的回落。 近期，人民币兑美元汇率出现了明显的回落，其原因在于内生需求动力不足导致的恢复性增长任重道远。我们也注意到近期央行改变的中间价的制定规则，重启了逆周期因子，有利于消除顺周期效应，发挥汇率对国际收支和宏观经济的自发调节作用。在底线思维和极限思维下，做到企业外汇风险中性，特别是在当前的情况下做好进口企业的外汇风险管理工作的重要性更加突出。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼 网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799