Q4超市主业利润双位数增长，联营新网银行影响利润表现

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年03月31日 公司研究●证券研究报告 红旗连锁（002697.SZ） 公司快报 Q4超市主业利润双位数增长，联营新网银行影响利润表现 事件 公司披露年报。全年实现营收90.53亿元/+15.73%，归母净利5.05亿元/-2.20%，基本每股收益0.37元，拟每10股派现金红利0.84元（含税）。 投资要点 ◆ 全年营收稳健增长，Q4超市主业利润双位数增长：营收端，全年营收增15.7%，疫情影响下必选消费存在确定性。分季度看，Q1至Q4营收分别增长24%、12%、11%、16%，Q4公司略微降低毛利率积极应对社区团购竞争，实现Q4营收加速增长。 净利端，全年归母净利降2.2%，主要源于联营公司新网银行在Q2起的息差收窄之后的利润贡献降低，公司超市主业实现净利润4亿元/+15.5%。我们测算公司Q1至Q4超市主业利润分别变动+87%、-11%、+3.3%、+18%，Q4主业利润恢复双位数增长的常态。 ◆ 内生外延推动超市主业增长，食品类CPI高基数下食品业务延续正增长：渠道方面，公司延续2019年以来的持续拓店策略，2020年末公司合计门店数量达3336家/+8.66%。疫情结束后其他消费渠道恢复，公司店均收入增速较上半年略有下行，但全年实现6.5%的正向增长，内生外延推动主业增长。2021年公司计划拓店350家/+10.5%，有望夯实2021年增长基础。 分品类看，2020年公司食品、烟酒、日用百货、其他业务营收占比分别约51%、28%、15%、6.4%。其中食品、烟酒、日用百货营收分别同比增长17%、23%、10%，下半年食品业务受食品类CPI高基数影响，营收增速由上半年的26%放缓至8%，另有烟酒、日用百货品类维持增长良好，其他业务受增值服务销售降低下滑约5.0%。 分区域看，公司主业仍然以成都地区为核心，成都地区、郊县分区、二级市区营收占比分别约55%、35%、3.2%，分别实现营收增速14%、25%、10%。公司以管理输出的联营公司模式布局兰州，持股约20%，9月正式布局兰州以来，兰州联营公司投资损失约113万元，亏损较小，预计公司跨省复制公司经营模式较为成功，或将加速公司异地扩张步伐。 增值服务方面，公司依托区域高市占率的门店优势，为消费者提供包含水电气话费、公交卡重置汽车火车机票代售等增值服务。随着互联网在国内逐步普及以及地铁站台逐步增多，以及疫情期间消费线上化趋势延续，公司部分增值业务受到影响，全年增值服务销售额下降约20%至46.83亿元，其他业务营收下降5.0%。公司2021年将加快科技创新，更好服务社会，或将助力增值服务销售额企稳。 ◆ 超市主业利润稳健增长，联营公司新网银行影响整体利润表现：盈利能力方面，全年公司毛利率下降1.4pct至29.5%，一是疫情后线上渠道促销力度较大、社区团购加剧竞争，公司食品、烟酒、日用百货毛利率均略有降低，二是高毛利的其他业务商贸零售 | 超市III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2021-03-31) 5.97元 交易数据 总市值（百万元） 8,119.20 流通市值（百万元） 6,437.00 总股本（百万股） 1,360.00 流通股本（百万股） 1,078.23 12个月价格区间 5.71/13.50元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.67 -4.82 -73.02 绝对收益 -4.48 -9.68 -34.07 分析师 王冯 SAC执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 分析师 吴雨舟 SAC执业证书编号：S0910520080001 wuyuzhou@huajinsc.cn 021-20377061 相关报告 红旗连锁：主业利润稳健增长，联营新网银行影响利润表现 2020-10-20 红旗连锁：主业利润稳健增长，疫情下必选品类具有确定性 2020-08-17 红旗连锁：业绩符合预告，主业及新网银行推升利润增长 2020-03-29 红旗连锁：渠道扩张推动营收增长，Q3超市主业增速进一步提升 2019-10-17 红旗连锁：上半年业绩符合预期，区域高市占率构筑定价权 2019-08-19 -39%-24%-9%6%21%36%51%66%2020!-032020!-072020!-112021!-03红旗连锁超市中小板指 公司快报/超市 http://www.huajinsc.cn/ 2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 占比降低。疫情影响下公司降本增效措施延续，期间费用率下降1.3pct至24.3%，推动超市主业实现净利润4亿元/+15.6%，增速与营收增速基本一致。公司归母净利下降，主要源于2020年息差与Q2起收窄，联营公司新网银行贡献利润明显降低，2020年联营公司投资收益约1.05亿元/-38%。 存货方面，2020年末公司存货较上年度增长10%至12.9亿元，占营收比例约14.3%，春节延后致春节备货时点后移，公司存货周转正常。 现金流方面，全年公司经营活动现金流净流入4.95亿元/+79%，恢复2017年以来的平均水平。其中Q4公司实现经营活动现径流净额4.86亿元/+116%。疫情影响下，公司现金流控制良好，有望有效支撑公司未来主业发展。 ◆ 投资建议：红旗连锁是立足成都的连锁便利超市，高市占率夯实公司定价权。2020年新网银行影响公司利润增速，公司超市主业稳健增长，2021年拓店计划夯实增长动力。 我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.42、0.48和0.54元。净资产收益率分别为14.7%、14.7%和14.6%。目前公司整体PE（21E）约14.1倍，若采用分部估值，银行业务以行业平均的PE（TTM）6.8倍进行拆分，目前公司超市主业预计PE（21E）约15倍，PEG*（21E）约1.1倍，维持“买入-B”建议。 ◆ 风险提示：跨区域渠道扩张或不及预期；增值业务优化或不及预期；新网银行业绩或不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,823 9,053 10,241 11,340 12,453 YoY(%) 8.3 15.7 13.1 10.7 9.8 净利润(百万元) 516 505 575 650 734 YoY(%) 60.0 -2.2 14.0 13.0 12.9 毛利率(%) 30.9 29.4 29.1 29.3 29.4 EPS(摊薄/元) 0.38 0.37 0.42 0.48 0.54 ROE(%) 16.9 14.7 14.7 14.7 14.6 P/E(倍) 15.7 16.1 14.1 12.5 11.1 P/B(倍) 2.7 2.4 2.1 1.8 1.6 净利率(%) 6.6 5.6 5.6 5.7 5.9 数据来源：Wind，贝格数据，华金证券研究所 nMpQtQqOrPpQsNrQnMnPqQbRbPaQnPrRpNpOkPoOrNlOrRpO6MrQqQMYoMtRMYqNpP 公司快报/超市 http://www.huajinsc.cn/ 3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2959 3867 4881 5117 6689 营业收入 7823 9053 10241 11340 12453 现金 766 2,007 2,090 2,821 3,700 营业成本 5406 6387 7258 8016 8797 应收票据及应收账款 108 162 190 200 180 营业税金及附加 44 47 20 57 62 预付账款 346 355 532 447 579 营业费用 1836 2025 2274 2506 2746 存货 1,173 1,291 2,015 1,592 2,171 管理费用 158 147 164 170 174 其他流动资产 65 51 53 56 59 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产 2,149 2,254 2,170 2,096 2,038 财务费用 8 27 -9 -25 -33 长期投资 646 769 769 769 769 资产减值损失 0 0 5 5 6 固定资产 1110 1187 1151 1114 1076 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 288 248 210 186 163 投资净收益 184 132 148 155 163 其他非流动资产 22 12 13 13 14 营业利润 568 577 678 766 864 资产总计 5108 6121 7051 7213 8727 营业外收入 2 4 3 3 3 流动负债 2029 2656 3125 2766 3692 营业外支出 2 6 4 4 4 短期借款 1 502 0 0 0 利润总额 567 575 677 764 863 应付票据及应付账款 1251 1227 1414 1503 1703 所得税 51 70 102 115 129 其他流动负债 96 829 985 1034 1086 税后利润 516 505 575 650 733 非流动负债 20 20 21 22 23 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 516 505 575 650 734 其他非流动负债 20 20 21 22 23 EBITDA 698 714 803 883 982 负债合计 2049 2676 3146 2789 3715 少数股东权益 1 1 1 1 1 主要财务比率 股本 1360 1360 1360 1360 1360 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 44 44 44 44 44 成长能力 留存收益 1653 2040 2500 3020 3607 营业收入(%) 8.3 15.7 13.1 10.7 9.8 归属母公司股东权益 3057 3444 3904 4424 5011 营业利润(%) 51.8 1.6 17.5 12.9 12.8 负债和股东权益 5108 6121 7051 7213 8727 归属于母公司净利润(%) 60.0 -2.2 14.0 13.0 12.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.9 29.4 29.1 29.3 29.4 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利率(%) 6.6 5.6 5.6 5.7 5.9 经营活动现金流 276 495 603 761 920 ROE(%) 16.9 14.7 14.7 14.7 14.6 净利润 516 505 575 650 734 ROIC(%) 31.8 30.4 30.1 35.5 44.9 折旧摊销 161 156 134 142 151