主业利润稳健增长，联营新网银行影响利润表现

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年10月20日 公司研究●证券研究报告 红旗连锁（002697.SZ） 公司快报 主业利润稳健增长，联营新网银行影响利润表现 事件 公司披露三季报，前三季度实现营收68.09亿元/+15.64%，归母净利4.03亿元/-0.79%，基本每股收益0.30元。其中Q3营收22.91亿元/+11.28%，归母净利1.42亿元/-16.19%。 投资要点 ◆ 渠道扩张及价格上行推升营收规模，新网银行投资收益影响利润：营收端，Q1、Q2、Q3公司分别实现营收增长24%、12%、11%，疫情后其他渠道逐步复苏，超市渠道同店增速回落。Q3营收双位数增长一是源于公司门店持续扩张，上半年门店数量同比增长约8%，二是食品类CPI为正数，价格上行推升公司收入规模。 净利端，前三季度公司利润平稳微降，主要受新网银行投资收益波动影响，剔除新网银行投资收益后，前三季度公司利润增长约15%。分季度看，Q1、Q2、Q3剔除联营企业投资影响的季度归母净利增速分别约87%、-11%、3.3%，Q1主要受疫情推动，Q2受前期囤货及线上促销影响，Q3影响略有延续，但已恢复正向增长。 ◆ 毛利率提升覆盖费用率上行压力，联营企业收益变动影响利润率：盈利能力方面，前三季度公司毛利率同比提升约0.4pct至30.5%，单Q3毛利率同比提升约1.2pct至30.9%，疫情后公司继续推进直采及商品结构调整，推动毛利率上行。费用端，疫情后线上线下竞争较为激烈，叠加员工成本较为刚性，前三季度公司期间费用率同比增加约0.5pct至24.7%，叠加联营企业季度利润贡献由去年同期的4500~5500万元降至1500~2000万元，前三季度公司净利率同比下降1.0pct至5.9%。 存货方面，截止Q3公司存货周转天数同比增加4天至74天，存货周转小幅放缓预计主要为公司为国庆中秋双节的备货。 现金流方面，前三季度公司经营活动现金流同比下降83%至882万元，其中Q1净流出4.02亿元，Q2净流入3.33亿元，Q3净流入7716万元，Q2及Q3经营活动现金流均好于去年同期水平。 ◆ 甘肃红旗首批门店落地兰州，跨区域新模式拓展更进一步：高密度覆盖成都地区并取得较高市占率，是公司竞争优势，但小店模式跨区域扩张较大店更难选址。公司6月与兰州国资利民进行战略合作，以合资方式成立甘肃红旗连锁，尝试进行跨区域扩张。其中公司以信息系统、管理团队、供应链平台输出等作价持股20%。据联商网，9月17日甘肃红旗首批15家门店亮相兰州，红旗与兰州国资利民计划于2年内在甘肃省新开200家门店，并以兰州为中心逐步向周边城市拓展，于3年内开设500家门店。本次合作红旗连锁持股占比有限，但若尝试成功有望加速公司跨区域扩张速度，推动公司长期稳健增长。 ◆ 投资建议：红旗连锁是立足成都的连锁便利超市，高市占率夯实公司定价权。前三季度新网银行影响公司利润增速，公司超市主业仍然保持稳健增长。 我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.42、0.46和0.53元。净资产收商贸零售 | 超市III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2020-10-20) 8.30元 交易数据 总市值（百万元） 11,288.00 流通市值（百万元） 8,949.27 总股本（百万股） 1,360.00 流通股本（百万股） 1,078.23 12个月价格区间 6.53/13.50元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.81 -24.79 -49.62 绝对收益 1.31 -21.88 -0.46 分析师 王冯 SAC执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 分析师 吴雨舟 SAC执业证书编号：S0910520080001 wuyuzhou@huajinsc.cn 021-20377061 相关报告 红旗连锁：主业利润稳健增长，疫情下必选品类具有确定性 2020-08-17 红旗连锁：业绩符合预告，主业及新网银行推升利润增长 2020-03-29 红旗连锁：渠道扩张推动营收增长，Q3超市主业增速进一步提升 2019-10-17 红旗连锁：上半年业绩符合预期，区域高市占率构筑定价权 2019-08-19 -16%-4%8%20%32%44%56%2019!-102020!-022020!-06红旗连锁超市中小板指 公司快报/超市 http://www.huajinsc.cn/ 2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 益率分别为16.3%、15.6%和15.7%。目前公司PE（2020E）约为20倍，基于联营公司6倍PE、超市主业2倍PEG的估值，维持“买入-B”建议。 ◆ 风险提示：跨区域渠道扩张或不及预期；直采直销比例推升毛利率进展存在不确定性；增值业务优化或不及预期；新网银行业绩或不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,220 7,823 8,960 9,952 10,961 YoY(%) 4.1 8.3 14.5 11.1 10.1 净利润(百万元) 323 516 572 628 720 YoY(%) 95.7 60.0 10.9 9.7 14.7 毛利率(%) 29.4 30.9 30.2 30.6 30.8 EPS(摊薄/元) 0.24 0.38 0.42 0.46 0.53 ROE(%) 12.4 16.9 16.3 15.6 15.7 P/E(倍) 35.0 21.9 19.7 18.0 15.7 P/B(倍) 4.3 3.7 3.2 2.8 2.5 净利率(%) 4.5 6.6 6.4 6.3 6.6 数据来源：Wind，贝格数据，华金证券研究所 公司快报/超市 http://www.huajinsc.cn/ 3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2826 2959 4066 4584 5845 营业收入 7220 7823 8960 9952 10961 现金 1,115 766 1,478 2,192 2,959 营业成本 5100 5406 6251 6908 7583 应收票据及应收账款 92 108 136 135 164 营业税金及附加 42 44 18 50 55 预付账款 309 346 382 423 461 营业费用 1616 1836 2016 2189 2411 存货 991 1,173 1,501 1,262 1,687 管理费用 131 158 152 159 164 其他流动资产 318 65 69 72 76 研发费用 0 0 0 0 0 非流动资产 1,968 2,149 2,064 1,987 1,909 财务费用 9 8 -11 -18 -26 长期投资 476 646 646 646 646 资产减值损失 22 0 5 5 6 固定资产 1103 1110 1099 1066 1025 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 308 288 267 239 206 投资净收益 57 184 100 80 80 其他非流动资产 23 22 23 24 25 营业利润 374 568 630 739 847 资产总计 4794 5108 6130 6571 7754 营业外收入 3 2 2 3 3 流动负债 2180 2029 2593 2531 3137 营业外支出 4 2 3 3 4 短期借款 201 1 0 0 0 利润总额 373 567 629 738 846 应付票据及应付账款 1199 1251 1686 1550 2045 所得税 51 51 57 111 127 其他流动负债 103 96 115 121 127 税后利润 322 516 572 627 719 非流动负债 0 20 21 22 23 少数股东损益 -1 -0 -0 -0 -0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 323 516 572 628 720 其他非流动负债 0 20 21 22 23 EBITDA 504 698 763 874 984 负债合计 2180 2049 2614 2553 3161 少数股东权益 2 1 1 1 1 主要财务比率 股本 1360 1360 1360 1360 1360 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 44 44 44 44 44 成长能力 留存收益 1209 1653 2111 2613 3189 营业收入(%) 4.1 8.3 14.5 11.1 10.1 归属母公司股东权益 2613 3057 3515 4017 4593 营业利润(%) 75.3 51.8 10.9 17.4 14.7 负债和股东权益 4794 5108 6130 6571 7754 归属于母公司净利润(%) 95.7 60.0 10.9 9.7 14.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 29.4 30.9 30.2 30.6 30.8 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利率(%) 4.5 6.6 6.4 6.3 6.6 经营活动现金流 662 276 796 821 888 ROE(%) 12.4 16.9 16.3 15.6 15.7 净利润 322 516 572 628 720 ROIC(%) 21.1 31.8 32.3 40.7 53.8 折旧摊销 175 161 145 154 162 偿债能力 财务费用 9 8 -11 -18 -26 资产负债率(%) 45.5 40.1 42.6 38.9 40.8 投资损失 -57 -184 -100 -80 -80 流动比率 1.3 1.5 1.6 1.8 1.9 营运资金变动 -89 51 190 138 112 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.3 1.3 其他经营现金流 301 -276 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -401 -359 21 0 -3 总资产周转率 1.5 1.5 1.5 1.5 1.4 筹资活动现金流 -34 -273 -104 -107 -118 应收账款周转率 89.8 78.2 73.5 73.5 73.5 应付账款周转率 5.9 6.4 6.2 6.2 6.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.24 0.38 0.42 0.46 0.53 P/E 35.0 21.9 19.7 18.0 15.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.49 0.20 0.59 0.60 0.65 P/B 4.3 3.7 3.2 2.8 2.5 每股净资产(最新摊薄) 1.92 2.25 2.58 2.