公司信息更新报告：创新药国际化迎来重大进展，制剂业务恢复增长

医药生物/化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 亿帆医药（002019.SZ） 2021年03月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/3/31 当前股价(元) 20.35 一年最高最低(元) 34.36/15.72 总市值(亿元) 251.26 流通市值(亿元) 172.08 总股本(亿股) 12.35 流通股本(亿股) 8.46 近3个月换手率(%) 122.62 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-泛酸钙价格下滑拖累业绩，关注创新药国际化进程》-2020.10.30 《公司信息更新报告-中报业绩符合预期，生物药研发进展显著》-2020.8.30 《公司首次覆盖报告-F-627达到预设临床终点，创新药国际化即将突破》-2020.7.18 创新药国际化迎来重大进展，制剂业务恢复增长 ——公司信息更新报告 苑建（分析师） 蔡明子（分析师） 王斌（分析师） yuanjian@kysec.cn 证书编号：S0790520070009 caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 wangbin@kysec.cn 证书编号：S0790520070005 ⚫ 创新药国际化迎来重大进展，维持“买入”评级 公司发布2020年报，实现营业收入54.00亿元（+4.12%），归母净利润9.68亿元（+7.19%），扣非后归母净利润8.61亿元(+10.58%)。由于泛酸钙价格下滑等因素，我们下调2021-2022年盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为10.14（-3.32）亿元、12.73（-3.68）亿元和15.29亿元，EPS分别为0.82（-0.27）元、1.03(-0.30)元和1.24元，当前股价对应PE为25.7/20.5/17.0。由于F-627已经向美国FDA申报BLA，创新药国际化迎来重大进展，在疫情过后国内制剂业务有望重回增长轨道，海外制剂业务有望继续保持快速增长。维持“买入”评级。 ⚫ 下半年制剂业务恢复增长，原料药价格出现下滑但已处于底部 2020年公司制剂业务实现收入36.47亿元（-0.43%）。国内制剂在疫情得到控制后业绩呈现恢复式增长，全年较2019年同期基本持平，其中小分子药物表现强劲，实现收入49456.74万元（+73.32%）。海外制剂业务实现营业收入59790.39万元，（+27.27%），整合效果进一步体现。2020年下半年公司归母净利润为2.50亿元（-40.2%），主要是由于自2020年3季度起，泛酸钙价格下降而2019年同期泛酸钙价格处于高位，我们认为目前泛酸钙价格已经接近历年底部区间，继续下行空间不大，后续有望逐步回升。 ⚫ F-627正式向美国FDA申报BLA，创新药国际化稳步推进 公司同时公告，F-627以用于预防及治疗肿瘤患者在化疗过程中引起的嗜中性粒细胞减少症向美国FDA申报BLA，我们预计后续公司将陆续在欧洲、中国等提交上市申请，公司创新药国际化迎来重大进展。近年来以Coherus的Udenyca®为代表生物类似药市占率快速提升，迅速替代原研药Neulasta®，Udenyca®2020年销售额达4.76亿美元。我们认为F-627作为创新药，在临床疗效、定价等方面更具优势，未来上市后有望成为重磅品种。 ⚫ 风险提示：创新药研发失败；制剂销售额不及预期；泛酸钙价格持续低迷，销量不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,187 5,400 5,962 6,883 7,919 YOY(%) 12.0 4.1 10.4 15.4 15.0 归母净利润(百万元) 903 968 1,014 1,273 1,529 YOY(%) 22.5 7.2 4.7 25.6 20.1 毛利率(%) 46.1 46.5 43.0 44.0 45.6 净利率(%) 17.4 17.9 17.0 18.5 19.3 ROE(%) 11.2 10.7 10.2 11.5 12.6 EPS(摊薄/元) 0.73 0.78 0.82 1.03 1.24 P/E(倍) 28.8 26.9 25.7 20.5 17.0 P/B(倍) 3.5 3.1 2.8 2.5 2.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2020-032020-072020-112021-03亿帆医药沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 图1：泛酸钙价格处于底部 图2：Udenyca®市占率逐步提升 数据来源：Wind、开源证券研究所 资料来源：IQVIA 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 5 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3520 3506 4900 5153 6574 营业收入 5187 5400 5962 6883 7919 现金 1524 1324 2738 2500 3871 营业成本 2794 2890 3400 3858 4306 应收票据及应收账款 945 1005 1148 1338 1522 营业税金及附加 42 42 46 54 62 其他应收款 121 130 147 173 195 营业费用 628 703 686 826 942 预付账款 110 116 133 154 177 管理费用 430 408 477 564 634 存货 598 584 387 641 463 研发费用 208 325 268 275 317 其他流动资产 223 347 347 347 347 财务费用 48 67 40 25 4 非流动资产 7545 8131 8606 9041 9514 资产减值损失 -84 -10 -3 -43 -23 长期投资 707 666 622 579 536 其他收益 100 131 83 105 106 固定资产 898 1039 1132 1261 1382 公允价值变动收益 0 -0 3 1 1 无形资产 2584 2869 3352 3738 4154 投资净收益 39 7 15 21 14 其他非流动资产 3357 3557 3500 3464 3442 资产处置收益 -1 -0 -1 -1 -1 资产总计 11066 11637 13506 14195 16088 营业利润 1076 1085 1148 1449 1798 流动负债 2883 2129 2964 2599 3135 营业外收入 2 5 3 3 4 短期借款 1784 1193 1489 1341 1415 营业外支出 10 9 9 9 9 应付票据及应付账款 419 381 560 508 684 利润总额 1068 1081 1142 1443 1793 其他流动负债 680 555 915 750 1036 所得税 195 149 158 199 248 非流动负债 361 778 701 618 534 净利润 873 931 985 1244 1545 长期借款 84 448 370 288 204 少数股东损益 -30 -37 -29 -29 16 其他非流动负债 277 330 330 330 330 归母净利润 903 968 1014 1273 1529 负债合计 3244 2907 3664 3217 3669 EBITDA 1298 1329 1334 1647 2005 少数股东权益 322 290 261 232 249 EPS(元) 0.73 0.78 0.82 1.03 1.24 股本 1057 1055 1235 1235 1235 资本公积 2953 3041 3041 3041 3041 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 3660 4505 5393 6510 7913 成长能力 归属母公司股东权益 7500 8440 9580 10745 12170 营业收入(%) 12.0 4.1 10.4 15.4 15.0 负债和股东权益 11066 11637 13506 14195 16088 营业利润(%) 20.8 0.8 5.9 26.2 24.1 归属于母公司净利润(%) 22.5 7.2 4.7 25.6 20.1 获利能力 毛利率(%) 46.1 46.5 43.0 44.0 45.6 净利率(%) 17.4 17.9 17.0 18.5 19.3 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 11.2 10.7 10.2 11.5 12.6 经营活动现金流 937 1109 1650 722 2160 ROIC(%) 9.8 9.7 8.8 10.2 11.2 净利润 873 931 985 1244 1545 偿债能力 折旧摊销 161 186 158 185 216 资产负债率(%) 29.3 25.0 27.1 22.7 22.8 财务费用 48 67 40 25 4 净负债比率(%) 5.8 5.0 -7.1 -6.2 -16.8 投资损失 -39 -7 -15 -21 -14 流动比率 1.2 1.6 1.7 2.0 2.1 营运资金变动 -231 -145 485 -711 410 速动比率 0.9 1.2 1.4 1.6 1.8 其他经营现金流 124 75 -2 -0 -1 营运能力 投资活动现金流 -1586 -771 -616 -600 -674 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 866 716 519 479 516 应收账款周转率 5.5 5.5 5.5 5.5 5.5 长期投资 87 -26 44 43 43 应付账款周转率 6.7 7.2 7.2 7.2 7.2 其他投资现金流 -634 -81 -53 -78 -116 每股指标(元) 筹资活动现金流 151 -568 380 -360 -115 每股收益(最新摊薄) 0.73 0.78 0.82 1.03 1.24 短期借款 479 -591 296 -148 74 每股经营现金流(最新摊薄) 0.76 0.90 1.34 0.58 1.75 长期借款 52 364 -77 -82 -84 每股净资产(最新摊薄) 6.07 6.84 7.61 8.56 9.71 普通股增加 30 -2 180 0 0 估值比率 资本公积增加 264 88 0 0 0 P/E 28.8 26.9 25.7 20.5 17.0 其他筹资现金流 -674 -426 -18 -130 -105 P/B 3.5 3.1 2.8 2.5 2.2 现金净增加额 -489 -229 1414 -238 1371 EV/EBITDA 20.6 20.1 19.2 15.5 12.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 5 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别