智慧教育受疫情影响，标考拓展新场景

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 400 流通股本(百万股) 299 市价(元) 11.18 市值(百万元) 4467 流通市值(百万元) 3339 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 分析师：范欣悦 执业证书编号：S0740517080004 Email：fanxy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1标考收入稳定增长 2 高考推迟带来部分收入推迟确认 3 业绩韧性强，费用控制良好 4 业绩符合预期，智慧教育高速成长 5 厚积薄发，打造教育信息化标杆 备注：股价使用2021年3月30日收盘价。 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 583 590 869 1247 1657 增长率yoy% 49.3 1.3 47.1 43.6 32.9 净利润 205 210 274 352 453 增长率yoy% 65.5 2.6 30.3 28.6 28.5 每股收益（元） 0.51 0.53 0.69 0.88 1.13 每股现金流量 -0.62 0.90 0.47 0.55 0.69 净资产收益率 22.5 19.3 21.9 24.1 26.2 P/E 22 21 16 13 10 PEG 0 8 1 0 0 P/B 4.6 4.0 3.5 3.0 2.5 投资要点  事件：2020年，公司实现收入5.9亿元、同增1.26%，实现归母净利润2.1亿元、同增2.59%，每股收益0.5265元/股，同增2.61%。拟以3.9亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2元。  点评：  标考收入小幅增长。2020年受疫情影响，标准化考点设备业务实现收入3.8亿元、同增8.61%，毛利率同减5.42pct至48.47%。中标宁夏省、辽宁省省级考试综合管理平台，完成国家教育考试综合管理平台的交付使用。  标考拓展新场景。（1）无纸化体检——高考体检无纸化，公司无纸化体检通过移动体检终端采集体检数据、通过高考体检信息化管理系统处理体检结论信息，先后为广东、四川两省份的高考提供无纸化体检服务，还助力江西省吉安市成功完成高考体检无纸化试点工作。（2）英语口语机考：联合腾讯教育推出了新一代英语听说智能考试系统，在长沙、娄底、阜新等地区成功完成新一代英语听说智能考试系统试点工作，累计服务考生超2万人次。（3）智慧体育：在多地展开了AI体育中考和体质健康检测模拟试点，2021年2月中标青海省海东市平安区体育中考测评服务。  智慧教育延期招投标带来收入下滑。2020年受疫情影响，部分项目出现短期无法进校施工、项目延期、招投标延期等情况，造成智慧教育收入同减11.31%至1.6亿元，毛利率同减16.16pct至36.84%。在向K12类学校拓展和销售教考统筹产品的同时，持续加大对高校的推广工作，先后中标了广西工业大学、集宁师范学院等高校项目。陆续承建区域智慧教育项目，先后中标了凉山彝族自治州、贵安新区、新疆墨玉县、重庆市等区域智慧校园建设项目，入围2020年贵州电信数字校园合作伙伴招募项目，并与宜宾市政府签署长期合作协议，共同打造宜宾区域教育云平台。  期间费用率控制良好，运营效率提升。2020年，销售费用率同减0.99pct至7.82%，管理费用率同减0.97pct至6.14%，研发费用率同增0.15pct至6.22%，财务费用率同减0.28pct至-0.39%。  投资建议：2020年受疫情影响，标考收入增速放缓，智慧教育收入下滑。后续无纸化体检、英语口语机考、智慧体育等新场景将带来标考业务增量，而受疫情影响而延期招投标的项目有望陆续落地。给予2021~23年净利润预测2.74/3.52/4.53亿元，对应估值16x/13x/10x，维持“买入”评级。  风险提示：项目中标情况存在不确定性，生涯规划中心的收入及盈利能力存在不确定性。 -20%0%20%40%60%80%100%120%沪深300佳发教育[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年03月30日 佳发教育(300559)/教育 智慧教育受疫情影响，标考拓展新场景 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：公司主要财务数据及盈利预测 来源：Wind，中泰证券研究所 利润表(百万)资产负债表(百万)201920202021F2022F2023F201920202021F2022F2023F营业收入5835908691,2471,657货币资金2976558421,0621,338营业成本269304435626835存货6460104140183 毛利率53.89%48.47%49.90%49.80%49.62%应收账款182216271389517营业税金及附加77101419其他流动资产45974141186233营业费用514671100131流动资产1,0011,0051,3571,7772,272 营业费用率8.82%7.82%8.22%8.02%7.92%固定资产141105815856管理费用41365880106长期股权投资1559595959 管理费用率7.11%6.14%6.64%6.44%6.39%无形资产3844444444财务费用-1-2000其他长期资产62174180187194 财务费用率-0.12%-0.39%0.00%0.00%0.00%非流动资产255382365348354投资收益1721181919资产总计1,2561,3871,7222,1252,626营业利润232207307396510短期借款00000 营业利润率39.75%35.07%35.35%31.78%30.80%应付账款586996140186营业外收入00000其他流动负债179155282407560营业外支出02111流动负债237224379547746利润总额232205306396509长期负债00000所得税181233039其他长期负债11111 所得税率7.64%0.70%7.64%7.64%7.64%非流动性负债11111少数股东损益9-691317负债合计238225379548747归属于母公司股东的净利润205210274352453股本266400400400400净利率35.17%35.63%31.56%28.26%27.34%资本公积15019191919每股收益(元)(摊薄)0.510.530.690.881.13股东权益合计1,0181,1621,3431,5771,879少数股东权益5447566987负债股东权益总计1,2561,3871,7222,1252,626指标名称201920202021F2022F2023F净利润205210274352453201920202021F2022F2023F少数股东损益9-691317增长率（%）折旧和摊销81223231营业收入49.31.347.143.632.9营运资金变动17-98-11-53-43营业利润63.6-10.748.329.128.8其他-20-23-2-1净利润65.52.630.328.628.5经营现金流238118273334428利润率（%）资本支出-36-72000毛利率53.948.549.949.849.6投资收益1818181919EBIT Margin36.833.333.934.234.1资产变卖1,5251,367-2-2-2EBITDA Margin38.335.336.636.134.2其他-1,884-993000净利率35.235.631.628.327.3投资现金流-376320161717回报率（%）发行股票00000净资产收益率22.519.321.924.126.2负债变化00000总资产收益率19.016.518.218.919.7股息支出8078-102-131-168其他（%）其他-105-158000资产负债率19.016.222.025.828.4融资现金流-26-80-102-131-168所得税率7.60.77.67.67.6现金净增加额-164358187220277股利支付率39.037.137.137.137.1比率分析现金流量表 （百万元） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。