标考稳健增长，智慧教育受疫情影响

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2021年03月31日 佳发教育（300559.SZ） 标考稳健增长，智慧教育受疫情影响 业绩概要：2020年实现营收5.9亿元，同比增长1.26%，实现归母净利润2.1亿元，同比增长2.59%，扣费归母净利润2.03亿元，同比下降0.11%，其中2020Q4实现营收1.69亿元，同比下降6.61%，归母净利润3771.59万元，同比下滑24.33%，扣非净利润3271.31，同比下滑33.93%，每10股派发现金红利2元。 标考业务增长稳健，智慧教育受疫情影响有所下滑。分业务看，标考业务实现营收3.8亿元，同比增长8.61%，实现稳健增长，智慧教育及整体解决方案实现收入1.59亿元，同比下滑11.31%，主要受疫情影响，部分项目出现短期无法进校施工、项目延期、招投标延期等情况。 毛利率略有波动，盈利能力保持平稳。运营业务实现营收1953.6万元，同比下滑37.16%。标考业务毛利率57.53%（yoy-0.98PCTs）保持平稳，智慧教育由于自主产品占比提升毛利率降至36.84%（yoy-13.41%），整体毛利率降至48.47%（yoy-5.42PCTs）。销售费用率降至7.82%（yoy-1PCTs），管理费用率降至12.36%（yoy-0.82PCTs），净利率35.63%（yoy+0.46PCTs），盈利能力表现稳健。 口语机考腾讯战略合作产品优势突出，累计服务超2万人。政策引导下英语口语机考纳入中高考成为必然趋势，截至目前，北京、上海及广东高考已增加口语考试，另有9个省份发文计划将口语考试纳入中考成绩。公司与腾讯联合研发的“新一代英语听说智能考试系统”于2020年10月发布，相较行业竞品更加轻量化且价格优势显著，使用场景有望扩展至日常训练及评测环节，报告期内，公司在多地区成功完成新一代英语听说智能考试系统试点工作，累计服务考生超2万人次。 智能体育测评具备先发优势，试点项目推进顺利。2020年《关于全面加强和改进新时代学校体育工作的意见》凸显体考重要性，体考信息化需求有望释放。公司于行业内率先推出智能体育学科综合解决方案，案以机器视觉、可穿戴设备、大数据分析分别从教、学、练、评、考、研六个方面渗透体育学科建设和智能评测，满足考试院、管理者、老师、学生的不同应用需求。截止目前公司已在多地展开了AI体育中考和体质健康检测模拟试点，在2021年2月中标青海省海东市平安区体育中考测评服务。 智慧教育稳健恢复，三个课堂有望快速增长。利用标考建设优势，公司考教统筹业务稳步推进，帮助客户实现多系统的高效互用和统一管理，“三个课堂”建设联合锐取信息有望在2021年取得高成长；生涯规划教育业务方面，公司江油及乐山生涯体验基地有望年内启动运营，为学生提供生涯规划课程以及志愿填报服务，贡献C端收入；2020年公司智慧校园建设中标多项区域智慧校园建设项目，设计能力获得广泛认可。随着疫情影响逐步消除，智慧业务整体呈现稳健恢复趋势。 投资建议。公司作为教育考试信息化龙头，在标考建设领域中拥有高市场份额，智能体育测评、英语口语机考业务有望驱动服务型收入快速提升，智慧教育呈现稳健恢复趋势。根据2020年报情况，我们维持公司2021/2022年归母净利润预测2.98/3.80亿 元 ， 并 新 增2023年 归 母 净 利 润 预 测4.74亿元，同增41.6%/27.5%/24.8%，现价对应PE 15/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：教育政策推进不及预期；教育IT支出不及预期；市场竞争加剧风险，拖累公司整体利润率水平；技术人员流失风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 583 590 984 1,274 1,611 增长率yoy（%） 49.3 1.3 66.7 29.4 26.4 归母净利润（百万元） 205 210 298 380 474 增长率yoy（%） 65.5 2.6 41.6 27.5 24.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.51 0.53 0.75 0.95 1.19 净资产收益率（%） 21.0 17.6 22.9 23.8 23.9 P/E（倍） 21.8 21.2 15.0 11.8 9.4 P/B（倍） 4.6 4.0 3.5 2.8 2.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 教育 前次评级 买入 最新收盘价 11.18 总市值(百万元) 4,466.75 总股本(百万股) 399.53 其中自由流通股(%) 74.76 30日日均成交量(百万股) 2.85 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 孟鑫 执业证书编号：S0680520090003 邮箱：mengxin@gszq.com 相关研究 1、《佳发教育（300559.SZ）：新产品迎合市场需求，服务型收入有望提升》2021-02-26 2、《佳发教育（300559.SZ）：标考业务表现稳健，智慧教育空间广阔》2020-11-04 3、《佳发教育（300559.SZ）：2020H1收入确认受扰动，各业务市场拓展加速》2020-08-18 2021年03月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,001 1,005 1,202 1,390 1,884 营业收入 583 590 984 1,274 1,611 现金 297 655 556 777 934 营业成本 269 304 463 601 760 应收账款 182 216 448 411 675 营业费用 51 46 86 111 140 其他应收款 0 20 13 30 25 管理费用 41 36 69 89 113 预付账款 1 1 3 3 5 研发费用 37 37 63 82 105 存货 64 60 129 116 193 财务费用 -1 -2 -1 -2 -2 其他流动资产 457 53 53 53 53 资产减值损失 0 0 0 0 0 非流动资产 255 382 537 650 747 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 15 59 104 149 194 投资净收益 17 21 18 18 18 固定资产 141 105 150 198 244 营业利润 232 207 312 398 497 无形资产 41 48 52 57 61 营业外收入 0 0 0 0 0 其他非流动资产 59 171 231 247 248 营业外支出 0 2 0 0 0 资产总计 1,256 1,387 1,739 2,040 2,631 利润总额 232 205 312 398 497 流动负债 237 224 386 377 563 所得税 18 1 2 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 214 204 310 396 494 应付账款 58 69 124 127 191 少数股东损益 9 -6 12 16 20 其他流动负债 179 155 262 251 373 归属母公司净利润 205 210 298 380 474 非流动负债 1 1 1 1 1 EBITDA 232 194 317 404 504 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.51 0.53 0.75 0.95 1.19 其他非流动负债 1 1 1 1 1 负债合计 238 225 387 378 564 少数股东权益 54 47 60 76 95 股本 266 400 400 400 400 资本公积 150 19 19 19 19 主要财务比率 留存收益 576 706 923 1,187 1,503 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 964 1,115 1,293 1,587 1,971 成长能力 负债和股东权益 1,256 1,387 1,739 2,040 2,631 营业收入(%) 49.3 1.3 66.7 29.4 26.4 营业利润(%) 63.6 -10.7 50.9 27.5 24.8 归属于母公司净利润(%) 65.5 2.6 41.6 27.5 24.8 获利能力 毛利率(%) 53.9 48.5 52.9 52.9 52.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 35.17 35.63 30.3 29.8 29.4 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 21.0 17.6 22.9 23.8 23.9 经营活动现金流 238 118 164 408 331 ROIC(%) 21.3 16.5 23.9 24.8 24.9 净利润 214 204 310 396 494 偿债能力 折旧摊销 8 12 6 7 9 资产负债率(%) 19.0 16.2 22.2 18.5 21.4 财务费用 -1 -2 -1 -2 -2 净负债比率(%) -29.1 -56.4 -41.1 -46.8 -45.2 投资损失 -17 -21 -18 -18 -18 流动比率 4.2 4.5 3.1 3.7 3.3 营运资金变动 20 -91 -133 24 -152 速动比率 4.0 4.2 2.8 3.4 3.0 其他经营现金流 14 16 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -376 320 -144 -102 -88 总资产周转率 0.52 0.45 0.63 0.67 0.69 资本支出 36 72 111 68 51 应收账款周转率 3.6 3.0 3.0 3.0 3.0 长期投资 -9 -41 -45 -45 -45 应付账款周转率 5.1 4.8 4.8 4.8 4.8 其他投资现金流 -349 350 -78 -80 -81 每股指标（元） 筹资活动现金流 -26 -80 -119 -84 -87 每股收益(最新摊薄