公司信息更新报告：业绩增长势头向好，口蹄疫新品放量可期

农林牧渔/动物保健 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 中牧股份（600195.SH） 2021年03月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/3/31 当前股价(元) 12.10 一年最高最低(元) 20.77/11.91 总市值(亿元) 122.89 流通市值(亿元) 122.89 总股本(亿股) 10.16 流通股本(亿股) 10.16 近3个月换手率(%) 113.7 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-业绩持续复苏，全年目标无虞》-2020.10.31 《公司信息更新报告-业绩高速增长，动保国家队行稳致远》-2020.8.25 《公司首次覆盖报告-公司业绩短期承压，2020年有望企稳回升》-2020.4.22 业绩增长势头向好，口蹄疫新品放量可期 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） 陈昕晖（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 chenxinhui@kysec.cn 证书编号：S0790120090006 ⚫ 业绩增长势头向好，口蹄疫新品放量可期，维持“买入”评级 中牧股份发布2020年报：2020年实现营业收入49.99亿元，同比+20.87%（追溯调整后）；归母净利润4.20亿元，同比+68.59%（追溯调整后）；剔除减持金达威及权益法确认投资收益、兰州布病赔偿影响后实现归母净利润2.53亿元，同比+55.49%（2019年为追溯调整后，且剔除权益法确认金达威投资收益）；兰州厂布鲁氏菌抗体阳性事件赔偿0.75亿元、计提预计负债0.80亿元拖累Q4业绩，单Q4实现营业收入13.69亿元，同比+15.94%，归母净利润-0.66亿元，同比-192.37%。2020年毛利率26.22%（同比-1.22pct），控费成效体现，销售费用率8.69%（同比-1.78pct），管理费用率6.33%（同比-1.02pct），研发费用率3.40%（同比-0.80pct），财务费用率0.37%（同比+0.22pct），销售净利率9.47%（同比+2.41pct）。考虑到生物制品快速放量，我们上调2021-2022年盈利预测，新增2023年预测，未考虑出售金达威股票，预计公司2021-2023年归母净利润为5.91/7.22/8.32亿元（2021-2022年前值5.63/6.26亿元），对应EPS为0.58/0.71/0.82元，当前股价对应PE为21.0/17.2/14.9倍，维持“买入”评级。 ⚫ 口蹄疫新品上市，猪用疫苗增长向好 2020年完成兰州厂、乾元浩郑州厂、中普生物生物安全三级防护检查验收；继续推行大单品策略，猪口蹄疫OA二价灭活疫苗、猪OA合成肽疫苗等新品研发上市，产品竞争力提升，未来随着生猪存栏恢复生物制品收入有望保持较快增长。 ⚫ 中牧安达完成验收，有望贡献收入增量 兽药方面，中牧安达新场于10月12日顺利通过新版兽药GMP验收，新厂产能较此前大幅提高，未来随着产能利用率提升有望贡献增量；同时国际业务进展顺利，泰妙菌素成为获得FDA批准的美国兽用制剂产品提供延胡索酸泰妙菌素原料药的合规供应商，莫能菌素实现了全国唯一对北美高端市场的出口。参股公司方面，金达威贡献投资收益约2.08亿元。 ⚫ 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、竞争格局恶化、新品研发进展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,118 4,999 5,784 6,476 7,010 YOY(%) -7.1 21.4 15.7 12.0 8.2 归母净利润(百万元) 256 420 591 722 832 YOY(%) -38.5 64.5 40.6 22.2 15.2 毛利率(%) 27.4 26.2 27.6 28.8 29.7 净利率(%) 6.2 8.4 10.2 11.2 11.9 ROE(%) 6.3 8.8 11.0 12.2 12.5 EPS(摊薄/元) 0.25 0.41 0.58 0.71 0.82 P/E(倍) 48.6 29.5 21.0 17.2 14.9 P/B(倍) 3.0 2.8 2.4 2.2 2.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%120%2020-032020-072020-112021-03中牧股份沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2270 2744 3411 3335 4233 营业收入 4118 4999 5784 6476 7010 现金 674 1048 1157 1295 1704 营业成本 2988 3688 4189 4614 4926 应收票据及应收账款 525 558 660 704 772 营业税金及附加 26 31 41 44 47 其他应收款 43 45 55 57 65 营业费用 431 435 521 583 631 预付账款 89 69 188 99 212 管理费用 303 316 376 421 456 存货 843 708 1037 866 1166 研发费用 173 170 197 220 238 其他流动资产 96 315 314 314 314 财务费用 6 19 -7 3 11 非流动资产 3420 4022 4414 4789 5106 资产减值损失 -17 -35 0 0 0 长期投资 736 801 1095 1441 1822 其他收益 9 5 3 0 0 固定资产 1282 1619 1948 2156 2244 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 782 755 696 638 578 投资净收益 139 360 299 351 386 其他非流动资产 620 848 676 555 462 资产处置收益 11 12 0 0 0 资产总计 5690 6766 7826 8124 9339 营业利润 329 673 770 942 1087 流动负债 960 1193 1623 1308 1746 营业外收入 17 27 18 20 20 短期借款 50 90 28 122 0 营业外支出 2 164 5 5 5 应付票据及应付账款 217 270 350 333 396 利润总额 344 536 783 957 1103 其他流动负债 693 832 1245 853 1350 所得税 53 63 117 144 165 非流动负债 91 204 168 135 103 净利润 291 473 666 814 937 长期借款 40 66 61 48 26 少数股东损益 35 53 75 91 105 其他非流动负债 51 137 107 87 77 归母净利润 256 420 591 722 832 负债合计 1051 1396 1791 1443 1849 EBITDA 505 705 992 1195 1356 少数股东权益 517 887 961 1053 1157 EPS(元) 0.25 0.41 0.58 0.71 0.82 股本 842 1016 1016 1016 1016 资本公积 620 537 537 537 537 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 2631 2918 3415 4043 4794 成长能力 归属母公司股东权益 4123 4482 5074 5628 6332 营业收入(%) -7.1 21.4 15.7 12.0 8.2 负债和股东权益 5690 6766 7826 8124 9339 营业利润(%) -35.8 104.6 14.4 22.4 15.3 归属于母公司净利润(%) -38.5 64.5 40.6 22.2 15.2 获利能力 毛利率(%) 27.4 26.2 27.6 28.8 29.7 净利率(%) 6.2 8.4 10.2 11.2 11.9 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 6.3 8.8 11.0 12.2 12.5 经营活动现金流 27 666 514 538 926 ROIC(%) 6.5 9.7 12.3 13.5 14.1 净利润 291 473 666 814 937 偿债能力 折旧摊销 176 192 235 268 293 资产负债率(%) 18.5 20.6 22.9 17.8 19.8 财务费用 6 19 -7 3 11 净负债比率(%) -11.7 -15.9 -16.8 -16.0 -21.7 投资损失 -139 -360 -299 -351 -386 流动比率 2.4 2.3 2.1 2.5 2.4 营运资金变动 -332 321 -82 -194 71 速动比率 1.4 1.6 1.3 1.8 1.6 其他经营现金流 25 21 2 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 1185 -495 -329 -291 -224 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 446 532 130 48 -53 应收账款周转率 9.2 9.2 9.5 9.5 9.5 长期投资 -6 183 -294 -342 -381 应付账款周转率 12.4 15.1 13.5 13.5 13.5 其他投资现金流 1625 220 -494 -584 -658 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1385 175 -104 -203 -171 每股收益(最新摊薄) 0.25 0.41 0.58 0.71 0.82 短期借款 -34 40 -90 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.03 0.66 0.51 0.53 0.91 长期借款 40 26 -5 -13 -22 每股净资产(最新摊薄) 4.06 4.41 5.00 5.54 6.24 普通股增加 241 173 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -234 -83 0 0 0 P/E 48.6 29.5 21.0 17.2 14.9 其他筹资现金流 -1398 19 -9 -190 -149 P/B 3.0 2.8 2.4 2.2 2.0 现金净增加额 -171 334 80 45 531 EV/EBITDA 24.4 17.2 12.2 10.1 8.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的