半年度业绩符合预期,广安项目助力公司成长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年08月03日 利尔化学（002258.SZ） 化工/化学制品 半年度业绩符合预期，广安项目助力公司成长 ——公司半年报点评 半年报点评 程磊（分析师） 李啸（联系人） 021-68864812 chenglei@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080001 lixiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280118070022  事件： 公司公布半年报，2018年上半年实现营业收入18.22亿，同增49.45%，归母净利润2.61亿，同增74.51%；同时预计2018年1-9月净利3.20-3.89亿，同增40%-70%。  草铵膦持续放量，子公司业绩快速增长： 公司一季度净利1.16亿，二季度净利1.45亿，环比增长25%，主要受益于公司草铵膦产销量持续增长，同时由于人民币快速贬值，二季度汇兑收益弥补了一季度的汇兑损失，半年合计汇兑收益约750万，使得财务费用减少，业绩符合预期。控股子公司江苏快达（持股51%）业绩快速增长，上半年净利润4482万，同比增长157%，全年净利有望达1亿元；利尔作物（持股85%）上半年净利润1642万，同比增长49.8%，公司制剂业务进展顺利。  广安项目投产在即，新工艺新产品大有可为： 广安利尔新建10000吨草铵膦，采用先进的拜耳工艺，完全成本有望由目前约9万/吨下降至约7万/吨，按市场价15万/吨计算，草铵膦新工艺万吨净利约5.9亿。丙炔氟草胺目前市场价约60万/吨，新增1000吨产能有望带来净利润超1亿元。国内主要氟环唑生产企业因环保原因被关停，公司1000吨氟环唑将弥补市场空缺，预计未来吨净利约15万。2018年上半年公司对广安项目新增投资5.74亿，累计投资达8.79亿（一期计划投资11.9亿），其中1000吨丙炔氟草胺有望年内达产。  具有技术优势的创新型农化平台，维持“强烈推荐”评级： 公司现有8400 吨草铵膦、1800 吨毕克草、3000 吨毒莠定等产品，产销两旺，盈利能力强劲。随着广安项目落地，公司将成为全球最大的草铵膦生产企业，同时具有氯代吡啶类农药全产业链，是稀缺的创新型农化平台，我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.51、9.00、10.47亿元，当前股价对应PE分别为16、12和10倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：草铵膦价格大幅下降，新项目投产不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1982 3,084 4,159 4,653 4,980 增长率(%) 33.1 55.6 34.9 11.9 7.0 净利润(百万元) 208.3 402 651 900 1,047 增长率(%) 50.5 92.9 62.0 38.2 16.3 毛利率(%) 24.2 28.7 31.9 36.2 38.1 净利率(%) 10.5 13.0 15.7 19.3 21.0 ROE(%) 9.7 15.7 20.3 21.6 20.0 EPS(摊薄/元) 0.40 0.77 1.24 1.72 2.00 P/E(倍) 50.16 26.0 16.0 11.6 10.0 P/B(倍) 5.14 4.4 3.4 2.7 2.1 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.08.03 收盘价(元)： 19.07 一年最低/最高(元)： 12.07/23.16 总股本(亿股)： 5.24 总市值(亿元)： 100.0 流通股本(亿股)： 5.24 流通市值(亿元)： 99.83 近3月换手率： 56.75% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -1.65 5.15 45.67 绝对 -2.74 -5.28 35.31 相关报告 《业绩增长超预期，广安项目助力业绩腾飞》2018-07-03 《一季度业绩符合预期，看好公司草铵膦持续放量》2018-04-20 《草铵膦量价齐升，公司整体发展进入快车道》2018-01-31 《17年业绩大幅超预期，广安草铵膦项目成为新亮点》2018-01-17 《草铵膦供不应求，行业龙头充分受益》2017-10-26 -11%3%17%31%45%59%73%2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 利尔化学 沪深300 2018-08-03 利尔化学 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1143 1828 2650 3081 4256 营业收入 1982 3084 4159 4653 4980 现金 207 393 501 1728 1937 营业成本 1502 2197 2831 2971 3085 应收账款 392 650 758 674 836 营业税金及附加 8 10 10 12 12 其他应收款 1 5 11 5 10 营业费用 71 89 137 154 164 预付账款 23 40 49 48 57 管理费用 153 251 320 358 383 存货 412 566 982 530 1002 财务费用 -4 32 30 30 30 其他流动资产 108 174 350 95 415 资产减值损失 8 6 0 0 0 非流动资产 1974 2687 3436 3652 3622 公允价值变动收益 0 -0 -0 -0 -0 长期投资 15 20 25 30 35 投资净收益 1 5 5 5 5 固定资产 1323 1797 2654 2955 3008 营业利润 244 525 835 1133 1310 无形资产 210 248 269 294 324 营业外收入 25 1 0 0 0 其他非流动资产 426 621 489 372 256 营业外支出 11 15 0 0 0 资产总计 3116 4515 6086 6733 7878 利润总额 258 511 835 1133 1310 流动负债 607 1295 1511 1396 1631 所得税 35 73 125 170 196 短期借款 87 406 269 315 300 净利润 224 439 709 963 1113 应付账款 248 437 507 451 560 少数股东损益 15 37 58 64 67 其他流动负债 272 452 735 631 771 归属母公司净利润 208 402 651 900 1047 非流动负债 214 433 1079 877 674 EBITDA 411 726 1073 1436 1647 长期借款 149 366 1013 810 608 EPS（元） 0.40 0.77 1.24 1.72 2.00 其他非流动负债 65 67 66 67 66 负债合计 820 1728 2590 2273 2305 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 263 408 466 529 596 成长能力 股本 524 524 524 524 524 营业收入(%) 33.1 55.6 34.9 11.9 7.0 资本公积 810 810 810 810 810 营业利润(%) 57.4 114.9 59.0 35.8 15.6 留存收益 687 1036 1746 2709 3822 归属于母公司净利润(%) 50.5 92.9 62.0 38.2 16.3 归属母公司股东权益 2033 2379 3030 3930 4977 获利能力 负债和股东权益 3116 4515 6086 6733 7878 毛利率(%) 24.2 28.7 31.9 36.2 38.1 净利率(%) 10.5 13.0 15.7 19.3 21.0 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 9.7 15.7 20.3 21.6 20.0 经营活动现金流 185 363 386 1915 754 ROIC(%) 9.9 14.4 15.9 18.3 18.2 净利润 224 439 709 963 1113 偿债能力 折旧摊销 146 186 215 289 333 资产负债率(%) 26.3 38.3 42.6 33.8 29.3 财务费用 -4 32 30 30 30 净负债比率(%) 1.3 13.7 28.1 (9.0) -14.8 投资损失 -1 -5 -5 -5 -5 流动比率 1.9 1.4 1.8 2.2 2.6 营运资金变动 -211 -297 -560 636 -716 速动比率 1.2 1.0 1.1 1.8 2.0 其他经营现金流 31 8 -3 2 -1 营运能力 投资活动现金流 -333 -627 -959 -500 -298 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.7 0.7 资本支出 346 576 755 205 -32 应收账款周转率 5.8 5.9 5.9 6.5 6.6 长期投资 0 -81 -5 -5 -5 应付账款周转率 7.1 6.4 6.0 6.2 6.1 其他投资现金流 14 -132 -208 -300 -335 每股指标（元） 筹资活动现金流 188 462 681 -188 -247 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.77 1.24 1.72 2.00 短期借款 -243 319 -137 46 -15 每股经营现金流(最新摊薄) 0.73 1.00 0.74 3.65 1.44 长期借款 -60 217 647 -203 (203) 每股净资产(最新摊薄) 3.88 4.54 5.78 7.49 9.49 普通股增加 322 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 385 0 0 0 0 P/E 50.16 26.00 16.05 11.61 9.99 其他筹资现金流 -215 -74 171 -31 -30 P/B 5.14 4.39 3.45 2.66 2.10 现金净增加额 42 194 108 1228 208 EV/EBITDA 26.28 15.6 11.2 7.4 6.2 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-08-03 利尔化学 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他