2020年报点评：收入+1.3%，标准化考点设备继续下沉，智慧教育产品未来增长可期

佳发教育（300559） 证券研究报告·公司研究·商贸零售 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2020年报点评：收入+1.3%，标准化考点设备继续下沉，智慧教育产品未来增长可期 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 590 999 1,274 1,540 同比（%） 1.3% 69.3% 27.5% 20.9% 归母净利润（百万元） 210 306 401 503 同比（%） 2.6% 45.4% 31.0% 25.6% 每股收益（元/股） 0.53 0.77 1.00 1.26 P/E（倍） 21.23 14.60 11.14 8.87 业绩简评  2020年公司收入小幅增长，扣非净利润基本持平：2020年公司实现收入5.9亿元，同比+1.3%，实现归母净利润2.1亿元，同比+2.6%，扣非归母净利润2亿元，同比-0.1%。受疫情影响收入利润增速大幅放缓。表现略低于我们预期。  标准化考点设备疫情下仍实现收入增长，智慧教育产品受学校线下停课影响有一定下滑：公司主要提供教育信息化产品，包括智慧招考和智慧教育。智慧招考方面，提供的服务主要包括标准化考点运营，2020年实现收入3.8亿元，同比增速+8.6%；智慧教育产品2020年受疫情影响，无法进入学校进行施工和招投标，导致收入同比下滑11.3%至1.6亿元。  公司在教育信息化领域市占率位于行业前列，已经有丰富的客户渠道资源和服务经验，具备一定的竞争壁垒：公司是国内最早从事教育考试信息化建设的企业之一，属于行业龙头，在省级综合考务平台市场中市占率排名行业第一，截至2020年末，公司产品和服务覆盖全国29个省，200多所城市，8000多所初高中，5000多所中高职院校和本科院校，已经具备了一定的竞争壁垒。未来标准化考试渗透率还有进一步提升的空间，公司作为龙头也将持续受益。  英语口语机考仍在高速普及中，公司与腾讯合作的新一代英语智能考试系统有望持续发力：2020年10月佳发教育与好学网络、腾讯教育联合发布新一代英语听说智能考试系统，其适用于更多场景，让传统听说考试突破性实现“同批次、统考卷”，降低多次使用考试机房频次，保障考试公平，提升考试效率，未来随着各省中高考英语口语考试逐步推行机考，我们预计公司也将持续受益。  智能体育测评系统：政策重视程度提升，校内体育运动或迎来新机遇。2020年以来国家关于在校学生素质教育建设的关注度和重视程度有所提高，体育考试分数占比也有所提升，公司推出的智能体育学科综合解决方案，依托机器视觉，可穿戴设备，大数据，算法对体育运动进行综合分析，给出解决方案，未来有望享受行业红利，成为新的业务增长点。  盈利预测与投资评级：公司对教育信息化行业有深刻的理解，有稳定的客户渠道资源，在如何服务，提供什么样的服务方面有丰富的经验，已经形成了一定的壁垒优势，考虑到2020年疫情的影响，我们将公司21-22年归母净利润从4.0/5.3亿元下调至3.1/4.0亿元，预计23年净利润5亿元，同比+45%/31%/26%，最新收盘价对应21-23年PE分别为15/11/9倍，维持“买入”评级。  风险提示：新合作伙伴拓展不及预期，新产品推广不及预期等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 11.18 一年最低/最高价 10.81/26.00 市净率(倍) 4.01 流通A股市值(百万元) 3339.43 基础数据 每股净资产(元) 2.79 资产负债率(%) 16.21 总股本(百万股) 399.53 流通A股(百万股) 298.70 [Table_Report] 相关研究 1、《佳发教育（300559）：Q3收入+5.9%，新考试系统上线Q4值得期待》2020-10-30 [Table_Author] 2021年03月31日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证号：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证号：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn -60%-40%-20%0%20%40%60%80%2020-032020-072020-11佳发教育沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 佳发教育三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1,005 1,513 1,773 2,480 营业收入 590 999 1,274 1,540 现金及现金等价物 655 722 1,155 1,426 减:营业成本 304 516 640 751 应收账款 217 458 402 638 营业税金及附加 7 11 15 18 存货 60 147 99 190 营业费用 46 88 111 131 其他流动资产 74 186 116 227 管理费用 73 125 157 189 非流动资产 382 435 485 532 财务费用 -2 4 4 2 长期股权投资 59 62 65 68 资产减值损失 0 0 0 0 固定资产 105 159 209 255 加:投资净收益 21 21 21 21 在建工程 55 44 35 28 其他收益 43 45 50 55 无形资产 48 54 61 66 营业利润 207 321 419 524 其他非流动资产 116 116 116 115 加:营业外净收支 -2 -2 -2 -2 资产总计 1,387 1,948 2,258 3,013 利润总额 205 319 417 523 流动负债 224 468 364 600 减:所得税 1 2 3 4 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -6 11 13 16 应付账款 148 282 230 348 归属母公司净利润 210 306 401 503 其他流动负债 76 186 135 251 EBIT 192 305 398 497 非流动负债 1 1 1 1 EBITDA 204 315 411 513 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 1 1 1 1 负债总计 225 469 365 600 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 47 58 72 87 每股收益(元) 0.53 0.77 1.00 1.26 归属母公司股东权益 1,115 1,421 1,822 2,325 每股净资产(元) 2.79 3.56 4.56 5.82 负债和股东权益总计 1,387 1,948 2,258 3,013 发行在外股份(百万股) 400 400 400 400 ROIC(%) 53.8% 51.3% 71.1% 62.8% ROE(%) 17.6% 21.4% 21.9% 21.5% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 48.5% 48.4% 49.8% 51.2% 经营活动现金流 118 113 480 315 销售净利率(%) 35.6% 30.6% 31.5% 32.7% 投资活动现金流 320 -42 -42 -42 资产负债率(%) 16.2% 24.1% 16.2% 19.9% 筹资活动现金流 -80 -4 -4 -2 收入增长率(%) 1.3% 69.3% 27.5% 20.9% 现金净增加额 358 67 433 271 净利润增长率(%) -4.7% 55.4% 30.6% 25.3% 折旧和摊销 12 10 13 16 P/E 21.23 14.60 11.14 8.87 资本开支 72 50 47 44 P/B 4.01 3.14 2.45 1.92 营运资本变动 -91 -197 69 -201 EV/EBITDA 18.86 12.03 8.20 6.07 数据来源：贝格，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园