连续中标大单，智慧教育标准化产品全面推广

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2,198.58 流通股本(百万股) 1,843.86 市价(元) 35.54 市值(百万元) 74,861.48 流通市值(百万元) 63,016.69 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：35.54 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 分析师：何柄谕 执业证书编号：S0740519090003 [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,445 7,917 10,852 14,561 19,657 增长率yoy% 63.97% 45.41% 37.07% 34.18% 35.00% 净利润 435 542 899 1,351 1,915 增长率yoy% -10.27% 24.71% 65.80% 50.37% 41.72% 每股收益（元） 0.20 0.25 0.41 0.61 0.87 每股现金流量 0.16 0.52 1.05 1.15 1.64 净资产收益率 5.63% 6.80% 10.13% 13.22% 15.78% P/E 299.39 100.03 87.02 57.87 40.84 PEG 4.78 1.45 1.43 0.81 0.57 P/B 16.86 6.80 8.82 7.65 6.44 投资要点  投资事件1：2019年12月26日，公司公告蚌埠市公共资源交易中心发布了《蚌埠市智慧学校建设项目中标公告》，科大讯飞股份有限公司为该项目的中标人，中标金额为15.86亿元，占公司2018年营业收入的20.03%。  投资事件2：2019年12月23日，公司公告全资子公司山东科讯信息科技有限公司成为青岛西海岸新区“因材施教”人工智能+教育创新应用示范区项目唯一服务供应商，中标金额8.593亿元，占公司2018 年营业收入的10.85%。  连续中标大单，智慧教育标准化产品变现能力强大。本周公司接连发布两条教育赛道重大项目中标公告，其中蚌埠市智慧学校建设项目中标金额为15.86亿元，占公司2018年营业收入的20.03%；青岛西海岸新区“因材施教”人工智能+教育创新应用示范区项目中标金额8.593亿元，占公司2018 年营业收入的10.85%。二者合计占2018年收入比为30.88%，体现出公司智慧教育标准化产品的强大变现能力。  掌握AI+教育核心技术，智慧教育产品推广有望加速。在教育领域，科大讯飞坚持“人工智能助力教育 因材施教成就梦想”的理念，积极推动教育教学模式创新，通过独特人工智能技术在教育行业的深度应用，构建覆盖教育主场景的数字化和智能化教与学环境，实现因材施教，促进教育进步。依托我国当前唯一的认知智能国家重点实验室、语音及语言信息处理国家工程实验室，公司在教育领域所需要的人工智能关键技术和规模化应用上均有全球领先的突破性成果。多项关键技术是迄今唯一经教育部考试中心、国家语委等权威机构认定在高考中大规模应用的技术成果。我们认为，此次中标有助于公司教育业务进一步在全国形成良好的应用示范，公司的智慧教育产品推广有望进一步加速。  公司进入人工智能2.0阶段，AI应用变现空间广阔。办公场景：公司在围绕办公场景的全栈产品体系已经形成，产品涵盖C端轻度用户、中度用户和B端用户。教育场景：智慧教育产品 B端业务渗透率仍有大幅提升空间，并借助B端数据积累向C端延展。政法场景：政法业务已覆盖31个省份，在高院、省检等高级别机构中覆盖率已超90%。公司在三大核心场景均已形成较强竞争优势，同时积极布局战略场景：在人工智能医疗领域，公司专注发展辅助医疗，与安徽省立医院合作开发人工智能医学影像辅助诊断系统，将服务于安徽省全省105个县医院，未来变现空间广阔。  投资建议：预计公司2019/2020/2021年EPS 0.41/0.61/0.87元，对应PE 87.02/57.87/40.84倍，给予“增持”评级。  风险提示：人工智能业务进展不及预期，市场竞争加剧，应收账款加大、客户回款不及预期 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年12月26日 科大讯飞（002230）/计算机 连续中标大单，智慧教育标准化产品全面推广 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 2,401 3,573 5,697 8,884 净利润 618 1,012 1,525 2,152 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 83 0 0 0 应收款项 3,592 4,113 5,448 7,369 折旧及摊销 611 810 1,028 1,246 存货 1,040 1,321 1,729 2,348 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 730 889 1,034 1,282 财务费用 -20 0 0 0 流动资产合计 7,762 9,897 13,909 19,882 投资损失 -75 -40 -40 -40 可供出售金融资产 437 437 437 437 运营资本变动 -2 512 2 224 长期投资净额 379 379 379 379 其他 -67 0 0 0 固定资产 1,907 1,722 1,434 1,042 经营活动净现金流量 1,148 2,294 2,515 3,582 无形资产 1,625 1,435 1,068 607 投资活动净现金流量 -1,920 -405 -391 -396 商誉 1,122 1,122 1,122 1,122 融资活动净现金流量 354 -717 0 0 非流动资产合计 7,540 7,175 6,578 5,768 企业自由现金流 -710 341 1,214 1,519 资产总计 15,303 17,072 20,487 25,650 短期借款 717 0 0 0 财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 应付款项 2,163 2,259 3,019 4,071 每股指标 预收款项 774 1,127 1,446 1,977 每股收益（元） 0.25 0.41 0.61 0.87 一年内到期的非流动负债 110 110 110 110 每股净资产（元） 3.62 4.03 4.64 5.51 流动负债合计 5,813 6,570 8,461 11,472 每股经营性现金流量（元） 0.52 1.04 1.14 1.63 长期借款 367 367 367 367 成长性指标 其他长期负债 911 911 911 911 营业收入增长率 45.41% 30.03% 33.07% 35.04% 长期负债合计 1,278 1,278 1,278 1,278 净利润增长率 24.71% 65.60% 50.11% 41.34% 负债合计 7,091 7,849 9,739 12,750 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 7,971 8,868 10,216 12,120 毛利率 50.03% 50.00% 50.00% 50.00% 少数股东权益 241 355 532 780 净利润率 6.85% 8.72% 9.84% 10.29% 负债和股东权益总计 15,303 17,072 20,487 25,650 运营效率指标 应收账款周转天数 143.78 145.84 145.15 145.38 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 存货周转天数 89.02 93.69 92.13 92.65 营业总收入 7,917 10,295 13,700 18,500 偿债能力指标 营业成本 3,957 5,148 6,850 9,250 资产负债率 46.34% 45.97% 47.54% 49.71% 税金及附加 82 98 134 179 流动比率 1.34 1.51 1.64 1.73 资产减值损失 83 0 0 0 速动比率 1.15 1.30 1.43 1.52 销售费用 1,726 2,158 2,877 3,793 费用率指标 管理费用 947 1,187 1,599 2,151 销售费用率 21.80% 20.96% 21.00% 20.50% 财务费用 -17 0 0 0 管理费用率 11.96% 11.53% 11.67% 11.63% 公允价值变动收益 0 0 0 0 财务费用率 -0.21% 0.00% 0.00% 0.00% 投资收益 75 40 40 40 分红指标 营业利润 628 1,122 1,668 2,365 分红比例 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 营业外收支净额 31 0 0 0 股息收益率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 利润总额 659 1,122 1,668 2,365 估值指标 所得税 41 110 143 212 P/E（倍） 100.03 87.02 57.87 40.84 净利润 618 1,012 1,525 2,152 P/B（倍） 6.80 8.82 7.65 6.44 归属母公司净利润 542 898 1,348 1,905 P/S（倍） 9.39 6.85 5.11 3.78 少数股东损益 76 114 177 248 净资产收益率 6.80% 10.13% 13.22% 15.78% 资料来源：中泰证券 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券