建筑装饰行业周报：下半年财政力度有多大？重点还看地方专项债

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2018年07月15日 建筑装饰 下半年财政力度有多大？重点还看地方专项债 上半年财政支出进度略快于去年同期，下半年主要看专项债发力。近期市场广泛关注在前期去杠杆及贸易摩擦过后，下半年财政发力还有多大空间？我们认为今年上半年财政支出进度已略快于去年同期，下半年基建投资增量动力可能主要来自于专项债发行。1-6月全国一般公共预算收入增长10.6%，一般公共预算支出同比增长7.8%，累计支出占年初预算额的53.2%，较去年同期快0.1个pct，6月单月增长7%，较5月单月加快6.5个pct。1-6月，全国政府性基金预算收入同比增长36%，全国政府性基金预算支出同比增长37.3%，累计支出占年初预算的40.02%，较去年同期快2.18个pct。上半年地方政府债券共发行1.42万亿，其中臵换债券1.03万亿，新增债券仅0.39万亿，远低于今年人大预算批准的2.18万亿新增限额。地方政府债券中与基建相关度较大的专项债券上半年仅发行663亿元，下半年仍有12837亿额度可发，考虑以往年度未使用额度1.1万亿，总额度上限为2.38万亿。新增专项债发行6月已经明显增长，预计下半年将加大发行力度，有望促基建投资改善。 地方债务风险管控政策预期提升，地方隐性债务认定标准有望明确。根据财经杂志本周报道：“中央有关部门正在研究制定防控地方政府债务风险的文件,其中包含了对隐性债务认定、摸底、化解等内容。下一步中央相关部委对地方政府隐性债务有望出台统一口径和标准。”当前地方债务去杠杆已到了关键时期，明确现有地方政府隐性负债的认定标准至关重要，相关政策出台将有助于明确政府债务责任，有助于化解局部风险、把控整体风险。自2014年43号文给出了地方去杠杆的政策框架，即由地方政府一般及专项债券+合规PPP来作为前门，来对冲融资平台去担保过程中的地方投融资收缩，融资平台（地方隐形债务重要来源之一）去担保正在大力推进，下半年除了地方政府债券有望加快发行外，合规PPP亦有望成为一个潜在政策抓手；目前PPP的主要症结是金融机构对PPP项目的贷款有担忧、不积极，因此PPP项目融资形势也将是未来该板块的最重要观测变量。 推荐现金流优异且估值处于历史低位的家装龙头金螳螂及东易日盛，高成长首选全筑股份。根据环球旅讯本周报道，金螳螂携手酒店巨头华住集团成立合资装饰公司开拓未来业务渠道，公司公装订单来源有望更为丰富，二季度订单有望显著加速，同时公司家装业务快速扩张，整体优势将随规模增大显著增强，预测18/19年EPS为0.86/1.03元，对应PE分别为11.8/9.8倍目前已达到历史极低水平，具备较强投资价值。家装龙头东易日盛在保持快速增长的同时具有极佳的现金流，经营性现金流均保持在当年业绩2.6倍以上，股息率达5.8%处于行业较高水平，预测18/19年EPS为1.07/1.30元，对应PE分别为18.6/15.3倍亦处于历史低位，重点推荐。此外，还推荐受益于住宅精装修率快速提升、业绩加速增长的全筑股份。 北方国际中期业绩预告超预期，汇率变化有望促国际工程公司业绩超预期。北方国际中期业绩预增53-76%超市场预期，除受益于本期结算利润率较高外也受益于汇兑收益。自4月初至今离岸人民币对美元已快速贬值7.12%，而由于国际工程公司一般持有美元净头寸，或未来将回收美元工程款，人民币对美元快速贬值将产生较多汇兑收益，国际工程板块2018年中期及全年业绩可能好于预。但我们认为国际工程板块经营性基本面中长期有待改善，根据公告，18年Q1中钢国际/中工国际/北方国际/中材国际新签订单分别为56.4亿元/1.33亿美元/0.74亿美元/54亿元。除中钢国际因去年基数较低大幅增长外，其余均较去年同期显著下降，后续仍需观察板块中长期经营性基本面是否明显改善。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：政策微调与风险暴露的拉锯战》2018-07-08 2、《建筑装饰：建筑股破净安全边际有多少？》2018-07-08 3、《建筑装饰：汇率变化关注国际工程，中期业绩高增长关注景观照明与PPP》2018-07-01 2018年07月15日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 风险提示：紧信用环境下的债务风险、股权质押平仓风险、房地产调控风险、PPP政策风险、项目执行风险、海外经营风险、汇率波动风险、大股东质押平仓风险等。 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 002713 东易日盛 买入 0.83 1.07 1.30 1.53 24.22 18.79 15.46 13.10 002081 金螳螂 买入 0.73 0.86 1.03 1.25 13.95 11.84 9.88 8.14 601117 中国化学 买入 0.32 0.58 0.66 0.72 20.94 11.55 10.15 9.30 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2018年07月15日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区锦什坊街35号南楼 邮编：100033 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One56 10层 邮编：200120 电话：021-38934111 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区益田路5033号平安金融中心101层 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com