中泰食品饮料周报（第29周）：为什么我们持续重推徽酒双龙头

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2018年07月15日 食品饮料 为什么我们持续重推徽酒双龙头 -中泰食品饮料周报(第29周) [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 联系人：龚小乐 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn 联系人： [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.05806575 行业流通市值(百万元) 2238277.27076839 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<中炬高新深度报告：站位风口享升级红 利 ， 内 外 兼 修 成 长 逻 辑 清晰>>2018.07.10 <<山西汾酒：省外市场加速增长，改革红利持续释放>>2018.07.12 <<业绩加速成长，中报值得期待—啤酒行业2018Q2前瞻>>2018.07.12 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 古井贡酒 99.7 1.65 2.28 3.18 4.31 60.4 43.7 31.3 23.1 0.80 买入 贵州茅台 747.0 13.31 21.56 29.2 35.87 56.1 34.6 25.6 20.8 0.72 买入 伊利股份 28.5 0.93 0.99 1.20 1.50 30.6 28.8 23.8 19.0 1.08 买入 元祖股份 21.9 0.69 0.85 1.02 1.22 31.7 25.8 21.5 18.0 1.07 买入 顺鑫农业 42.7 0.72 0.77 1.02 1.38 59.3 55.4 41.8 30.9 1.29 买入 备注：股价为2018年7月13日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  7月金股及推荐组合表现抢眼：古井贡酒、贵州茅台、伊利股份、元祖股份、顺鑫农业，其中月度金股为古井。当月内五者涨跌幅分别为古井贡酒（+12.26%）、贵州茅台（+2.12%）、伊利股份（+2.15%）、元祖股份（+10.49%）、顺鑫农业（+13.76%），组合收益率为8.16%，同期上证综指下跌0.57%，组合领先上证综指8.73%。  徽酒再思考：为什么我们持续重点推荐古井+口子窖？年初以来我们发布多篇深度和跟踪报告重点看好徽酒双寡头，一季报前市场最悲观时刻，我们依旧坚定看好，5月金股口子窖、7月金股古井贡酒，超额收益显著，徽酒行业深度参照《消费换档正当时，齐心协力共繁荣》。回头来看，我们认为对渠道的紧密跟踪和产业趋势的前瞻判断，是把握好本轮区域酒大行情的最核心因素，而徽酒上市酒企多提供了很好的观察和分析基础。徽酒的消费升级趋势一直都在，当产品结构达到了一个临界点，比如200元产品收入占比超过20%后，多年的品牌投入迎来收获期，毛利率提升叠加费用率下降会驱动利润呈现出爆发增长，并且产品升级趋势正在由省会向地级市及县级市场延伸，我们预计未来3年将是强势品牌古井和口子窖产品换档升级的黄金阶段，200元产品快速增长才刚开始。由于酒企利润的加速增长核心点是省内自然升级，并不是省外扩张，因此其成长的环境和逻辑更好，短期不太可能看到竞争加剧的情况。全年来看，我们继续重点看好古井和口子窖实现超额收益的机会。  白酒板块：市场企稳，名酒中报行情继续。我们在上周观点里表明白酒板块补跌主要是受宏观经济悲观预期干扰，建议重视名酒中报行情；本周市场整体企稳后，白酒板块上涨明显，特别是中报业绩预增的古井、顺鑫涨幅居前，目前来看名酒基本面依旧扎实，高端和区域酒业绩增速保持甚至加速，板块中报行情将继续进行。本周茅台一批价稳定在1600-1700元，普五停货后一批价回升至825-830元，洋河、古井、口子窖等区域酒前期提价后渠道接受度良好，核心产品价格均有小幅提高，淡季价格体系依旧坚挺，核心市场渠道库存基本在1-1.5月，下半年重点关注中秋旺季动销势头。中长期来看，本轮白酒行业的核心大逻辑是消费升级和品牌集中，未来名酒将会强者恒强，宽泛的产品价格带使得对应强势品牌具备充足成长空间，长期发展前景光明。名酒估值普遍在25倍左右，我们建议以全年视角配置高端酒尽享业绩增长收益，继续重推茅台、五粮液、老窖，二三线酒超额收益仍在，继续重推古井、口子窖、顺鑫、洋河、汾酒、水井坊等。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报  啤酒：业绩加速成长，中报值得期待。我们于2017年12月以来陆续推出三篇行业深度报告（《新一轮的成长周期已开启》《终极一战》《伟大的啤酒并购与整合：剖析百威英博全球并购成功之因》）喊出啤酒行业已开启新一轮的成长周期，从已公开的数据来看，我们认为逻辑逐步兑现，2017年行业收入增长2.7%（吨酒价格提升2.8%，结构升级明显)。从我们跟踪的数据来看，二季度行业增速或好于一季度，行业向好逻辑持续得到验证。近期走访大量渠道，我们预计：1）华润啤酒上半年收入增长近10%，其中销量贡献1-3%，绝大部分由产品提价及结构升级带动，利润有望超预期；2）青岛啤酒上半年销量约455-465万吨，同比增长近3%；一季度销量203万千升，同比增长1.3%，意味着二季度销量实现超过5%的增长，吨酒价格也有望提升2-4%；3）百威上半年销量312-318万吨，销量同比增长近3%；百威销量的增长主要由哈尔滨品牌带来的增长；4）重庆啤酒因六月份重庆降雨较多，预计销量微增，吨酒价格提升的幅度可参照一季报。从提价控费的执行来看，华润表现的最为靓丽，西南、华东、华中的大区反馈，核心产品提价幅度近10%，买赠有所减少，四川部分核心区域瓶盖费减半；青岛啤酒山东大区反馈二季度费用缩减明显，但是华东、华中部分省份反馈费用缩减不明显。从投资机会来看，目前采取吨酒市值估值更为合理，对比国际水平依旧存有较大提升空间，我们认为行业先后受益的分别是华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯（重庆啤酒）、燕京啤酒、珠江啤酒。  食品：聚焦行业龙头，优先推荐伊利+元祖。乳制品和肉制品等成熟子行业，竞争格局较为稳定，品牌集中是推动龙头增速超越行业的主逻辑，优秀的龙头具有强定价权，可通过直接提价/间接提价（产品结构升级）转移成本压力，盈利能力持续提升，重点推荐伊利，积极关注双汇等；部分子行业处于成长期，如调味品、面包、酵母、卤制品、保健品等，行业增速基本在10%以上，龙头市占率多数仍较低，长期来看头部企业收入有望持续保持15%-20%增长，真成长企业理应给予更高估值实现超额收益，重点推荐海天、中炬、元祖、绝味、安琪、西王，积极关注安井、汤臣、桃李等。  伊利股份：淡季销售依旧旺盛，市占率不断提升。我们预计二季度公司收入增速在10%-15%，根据4-6月渠道走访，18Q2终端常温液奶销售额增速15%左右，预计整体液奶收入在10%-15%，6月环比5月收入加速，主因端午错位以及终端销售费用投入加大的驱动。产品结构升级较快，大单品安慕希、金典终端销售额依旧保持30%、20%的增速。奶粉受益注册制空出100-200亿市场空间，增速预计在15%-20%以上。冷饮预计高个位数增长。乳业竞争手段有两种：一是最直接的价格战：厂家给经销商促销货折，体现在单价和毛利率；二是线下渠道营销费用加大。18Q1毛利率同比+1.2ppt,产品结构升级加速抵消成本压力后，经销商货折略有减弱，单价提升驱动。18Q2蒙牛世界杯加大营销费用投入，伊利跟随策略保份额，单季竞争加剧较特殊，销售费用率略增符合预期。我们预计中报收入和利润增速都在15%-20%，利润增速和收入持平或略低，继续看好公司渠道和品牌壁垒，市占率稳步提升，龙头可给予估值溢价。  元祖股份：估值洼地，旺季发力。1）烘焙行业高成长，元祖是细分月饼和糕点行业龙头，受益烘焙行业高增长+工会福利人均提升幅度大，预计2018年收入20亿左右。草根调研端午期间粽子热销，同比增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 20%，其他糕点增长10%以上，整体二季度收入在10%-15%，拥抱行业景气。产品结构持续升级，利润释放会更快。三季度公司月饼销售动力较足，收入利润贡献更多。2）元祖的壁垒是什么？我们认为一是区域市场四川、江苏存在品牌壁垒，客户粘性强。二是全国608家门店提货+基层地推保障团购优势。江苏四川两家中央工厂+门店，精准定位高端礼盒市场，高毛利率、高净利率，盈利模式佳。3）被低估的公司，估值存在修复空间。2018年预计公司收入增速13%,，利润增速20%，对应估值22倍，未来看好公司湖北区域扩张+产品升级，公司收入增长稳健，净利率每年稳步提升，继续重点推荐。  中炬高新：调味品稳健增长，房地产贡献增量。公司公告预计2018年半年度实现净利润与上年同期相比，将增加1.22亿元，增幅58%左右。具体来看，2018Q2美味鲜收入9.48亿元，同比增长19%，归母净利润1.61亿元，同比增长23%。二季度在高基数影响消除后调味品恢复稳健增长，我们预计全年可维持10-15%的增长中枢。同时利润增长高于收入，体现出美味鲜在成本与费用端的控制取得成效。中汇合创2018H1收入4000万元，同比增长13.6倍，净利润940万元，同比增长5.7倍，增量主要由二季度贡献。本次确认的房地产收入是早期申报的存量房销售通过政府审批后结转，目前还有1亿类似收入待确认，但确认节奏存在较大不确定性。母公司2018H1收入1.27亿元，同比增长7.8倍，归母净利润约2000万元，主要是积极开展资产运营，物业出售等业务收入大幅增长。公司调味品业务增依靠全国化+拓展餐饮+品类扩张实现稳定增长，同时成本与管理费用率改善加速利润弹性释放。  投资策略：分子行业来看，白酒继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，二三线酒古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒、水井坊等；啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒；食品重点推荐伊利股份、海天味业、中炬高新、元祖股份、绝味食品、西王食品，烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家，肉制品行业积极关注龙头双汇发展。  风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 内容目录 市场回顾与盈利预测 ........................................................................................... - 5 - 每周市场回顾：板块领先上证综指2.94%，子板块啤酒涨幅居前 .............. - 5 - 2018年7月投资组合：古井、茅台、伊利、元祖、顺鑫 ........................... - 5 - 最新重点报告观点（第29周） ........................................................................... - 7 - 中炬高新深度报告：站位风口享升级红利，内外兼修成长逻辑清晰 ........... - 7 - 山西汾酒：省外市场加速增长，改革红利持续释放 .................................... - 8 - 啤酒行业2018Q2前瞻：业绩加速成长，中报值得期待 ............................. - 9 - 风