食品饮料行业2023年第35周周报：徽酒逆周期阶段实现高增长的来源

发年s￥ jiashixxbmnxxbmn 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 —信达证券食品饮料行业2022年第46周周报 2022年11月20日 徽酒逆周期阶段实现高增长的来源 —信达证券研发中心食品饮料行业2023年第35周周报 徽酒逆周期阶段实现高增长的来源 2023年9月20日 证券研究报告行业研究行业周报食品饮料投资评级看好上次评级看好马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 本期内容提要: ⯁周思考：徽酒逆周期阶段实现高增长的来源。 安徽省经济发展具韧性，徽酒抢占部分名酒市场份额。1）我们认为，白酒消费复苏呈现哑铃型态势：高端白酒的礼品、金融属性较强，消费人群较为固定、价格敏感性低，因此整体相对稳定；次高端的消费场景主要包括：婚喜宴、商务宴请、朋友聚饮等，后两者受经济影响较大，可选性较强。我们看到次高端价位的剑南春和青花汾20凭借品牌力和香型优势实现强抗周期能力，而更多卡位次高端价位的单品增长放缓；部分地产酒受益于强势省区消费结构性升级，增速较快。2）受益于长三角一体化战略发展、新能源汽车等新兴产业投资加码，安徽省近年来固定资产投资增速明显高于全国平均水平。23年上半年，宴席消费场景恢复，徽酒借助机会加大渠道费用投放力度等举措，抢占部分名酒市场份额。徽酒依赖渠道推力、品牌拉力，逆周期阶段实现超越板块的增长。1）谈及品牌影响力离不开区域范围，这与大商在当地的影响力、渠道渗透强度和消费者心智的成熟度有关。因此，我们认为在基地市场具备强有力的品牌拉力和渠道推力的白酒企业更能在逆周期阶段实现超越市场的表现。2）品牌的构建主要包括知名度、美誉度、忠诚度三大要素。市场往往认为徽酒更多依赖渠道推力，而忽视了古井、迎驾相较于其他地产酒在安徽省内美誉度、忠诚度的强势地位。3）徽酒在渠道方面的特点主要体现在强大的分销体系和终端拦截能力。比如古井，依靠高强度的营销投入，以“三通工程”实现深度分销，加强对终端的管控。迎驾在2017年提出“1+1+N”的模式，由厂商联合经销商共同进行市场的开拓，通过加强渠道管理、提升渠道利润等实现较快增长。 徽酒推荐古井贡酒/迎驾贡酒/金种子酒。1）古井贡酒龙头地位优势明显，年份原浆系列表现强势，销售费率下降，费用管控精细化提升。2）迎驾贡酒Q2营收增29%、归母净利润增59%超预期，我们认为主要受益于洞藏系列（洞6、洞9）起势，公司与龙头古井实现错位竞争，业绩具备较强确定性。3）金种子酒上半年主要依靠百元以下白酒放量，实现整体营收35%的增长。我们认为随着馥合香动销起势，下半年产品结构有望优化。中长期来看，华润具备资金/管理/产业优势，金种子未来可期。 ⯁市场行情回顾：2023年9月11日-2023年9月15日，沪深300下跌0.8%，申万高市盈率指数月下跌1.6%、周下跌1.9%。截至2023年9月 15日，北向资金累计净买入18,452.9亿元，2023年9月11日-2023年9 月15日净卖出152.1亿元，其中食饮行业净卖出33.66亿元。2023年9月11日-9月15日，SW食品饮料下跌1.2%，跑输沪深300指数0.4pct。分子行业来看，白酒Ⅲ下跌1.9%，周成交额环比-22.1%；零食下跌1.6%，周成交额环比-17.2%；调味发酵品Ⅲ上涨1.6%，周成交额环比-13.0%；肉制品下跌0.5%，周成交额环比+9.2%；烘焙食品下跌2.0%，周成交额环比-0.8%；预加工食品下跌0.1%，周成交额环比 +10.8%；乳品上涨1.0%，周成交额环比-31.9%；啤酒下跌0.2%，周成交额环比-35.4%；其他酒类下跌1.0%，周成交额环比-6.3%；保健品上涨1.3%，周成交额环比+0.4%；软饮料上涨2.4%，周成交额环比 +12.5%。 ⯁风险因素：食品安全风险、消费复苏不及预期、原材料价格波动 目录 1市场行情回顾5 1.1指数走势：食品饮料周下跌1.2%5 1.2资金流向：北向资金流出增加6 2个股行情回顾及经营更新10 2.1白酒板块：中秋慢热，进入决战时刻10 2.2啤酒板块：消费淡季啤酒板块情绪较弱12 2.3乳制品板块：嘉必优董高监计划增持，澳优董事会发生变动12 2.4休闲食品板块：板块情绪持续回落，万辰宣布品牌合并13 2.5预加工板块：复苏趋势不变，板块跑赢行业指数14 2.6调味品板块：关注调整后的布局机会14 3风险提示15 表目录 表1：近十个交易日重点食饮个股北向资金变动情况9 表2：2022年5月以来重点白酒批价更新（单位：元/瓶）11 图目录 图1：A股主要指数周涨跌幅情况5 图2：A股主要指数成交额环比变化5 图3：申万一级行业周涨跌幅情况5 图4：截至2023年9月15日SW风格指数月/周涨跌幅5 图5：SW食品饮料三级子行业涨跌幅6 图6：SW食品饮料三级子行业周成交金额环比变化6 图7：截至2023年9月15日北向资金成交净买入情况6 图8：截至2023年9月15日北向资金累计净买入6 图9：20230821-20230825北向资金对各行业净买入规模及环比变化6 图10：近十个交易日SW食饮行业北向资金净买入7 图11：近十个交易日SW食饮北向资金持股市值环比变化7 图12：北向资金持股市值Top20食饮个股（截止日为2023年9月15日）7 图13：北向资金Top10增/减持食饮个股（截止日为2023年9月15日）8 图14：北向资金持股市值占流通A股比例Top10正/负变化个股（截止日为2023年9月15日）8 图15：白酒板块及个股涨跌幅10 图16：白酒板块及个股成交金额环比10 图17：A股啤酒板块及重点个股周涨跌幅12 图18：A股啤酒板块及重点个股周成交金额环比12 图19：港股啤酒板块及重点个股周涨跌幅12 图20：港股啤酒板块及重点个股周成交金额环比12 图21：乳品板块及重点个股涨跌幅13 图22：乳品板块及重点个股成交金额环比13 图23：港股乳品板块及重点个股涨跌幅13 图24：港股乳品板块及重点个股成交金额环比13 图25：休闲食品板块及重点个股涨跌幅14 图26：休闲食品板块及重点个股成交金额14 图27：预加工板块及重点个股涨跌幅14 图28：预加工板块及重点个股成交额环比14 图29：调味品板块及重点个股涨跌幅15 图30：调味品板块及重点个股成交额环比15 1市场行情回顾 1.1指数走势：食品饮料周下跌1.2% A股主要指数全部下跌。2023年9月11日-2023年9月15日A股主要指数基本下跌，除上证指数上涨0.03%以外，中证500、上证50、沪深300、深证成指、中小100、创业板指、创业板50分别下跌0.1%、0.2%、0.8%、1.3%、1.5%、2.3%、3.0%。从市场交易度来看，A股主要指数周成交额环比全部下降中小100环比-11.1%，下跌幅度最大；中证500环比-1.5%，下 跌幅度最小。从市场风格来看，2023年9月11日-2023年9月15日申万高市盈率指数月下跌1.6%、周下跌1.9%，低市盈率指数月上涨1.5%、周上涨0.3%。 食品饮料周下跌1.2%。分行业看，SW一级行业煤炭上涨幅度最高，周上涨4.3%，跑赢沪深300指数5.2pct。计算机位居末位，周下跌3.9%，跑输沪深300指数3.1pct。食品饮料下跌 1.2%，跑输沪深300指数0.4pct。 图1：A股主要指数周涨跌幅情况图2：A股主要指数成交额环比变化 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：申万一级行业周涨跌幅情况图4：截至2023年9月15日SW风格指数月/周涨跌幅 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 软饮料上涨幅度最高。分板块看，以SW食品饮料为行业基准，2023年9月11日-2023年9月15日，食饮子行业基本下跌，但部分子行业上涨，其中软饮料上涨幅度最高，周上涨2.4%，跑赢行业3.7pct。调味发酵品Ⅲ、保健品、乳品、预加工食品、肉制品、零食、烘焙食品分别为+1.6%、+1.3%、+1.0%、-0.1%、-0.5%、-1.6%、-2.0%，比较行业分别2.9pct、2.6pct、2.3pct、1.1pct、0.8pct、-0.4pct、-0.8ct;啤酒、其他酒类、白酒Ⅲ分别为-0.2%、-1.0%、- 1.9%，比较行业1.1pct、0.3pct、-0.7pct。 图5：SW食品饮料三级子行业涨跌幅图6：SW食品饮料三级子行业周成交金额环比变化 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 1.2资金流向：北向资金流出增加 北向资金流出增加。截至2023年9月15日，北向资金累计净买入18,452.9亿元，2023年9 月4日-2023年9月15日净卖出152.1亿元，前一周净卖出47.6亿元。从行业配置来看，食 品饮料净卖出33.66亿元，前一周净卖出1.98亿元。 图7：截至2023年9月15日北向资金成交净买入情况图8：截至2023年9月15日北向资金累计净买入 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图9：20230911-20230915北向资金对各行业净买入规模及环比变化 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图10：近十个交易日SW食饮行业北向资金净买入图11：近十个交易日SW食饮北向资金持股市值环比变化 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 从北向资金买入的食饮个股来看，外资青睐于各个子行业的核心资产。其中贵州茅台持股市值为1569.3亿元，环比-3.3%；其次五粮液持股市值为336.2亿元，环比-4.8%；乳品龙头伊 利股份持股市值为230.6亿元，环比-1.1%；泸州老窖持股市值为116.0亿元，环比-3.3%；海 天味业持股市值为88.7亿元，环比+1.1%。 从加仓幅度来看，北向资金Top5加仓个股分别为青海春天（228%）、华统股份（63%）、华康股份（52%）、西王食品（30%）、嘉必优（29%）。Top5减仓个股分别为黑芝麻（-72%）、巴比食品（-31%）、来伊份（-30%）、伊力特（-28%）、顺鑫农业（-27%）。 从北向资金持股市值占流通A股比例环比来看，边际正变化Top5为佳禾食品（+0.78pct）、 洽洽食品（+0.45pct）、嘉必优（+0.41pct）、东鹏饮料（+0.41pct）、青海春天（+0.29pct）。负变化Top5为酒鬼酒（-0.44pct）、老白干酒（-0.35pct）、巴比食品（-0.32pct）、顺鑫农 业（-0.26pct）、青岛啤酒（-0.24pct）。 图12：北向资金持股市值Top20食饮个股（截止日为2023年9月15日） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图13：北向资金Top10增/减持食饮个股（截止日为2023年9月15日） 图14：北向资金持股市值占流通A股比例Top10正/负变化个 （截止日为2023年9月15日） 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 表1：近十个交易日重点食饮个股北向资金变动情况 贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒 酒鬼酒水井坊洋河股份今世缘 古井贡酒口子窖迎驾贡酒青岛啤酒 重庆啤酒伊利股份海天味业中炬高新 安琪酵母涪陵榨菜 资料来源：Wind，信达证券研发中心 2个股行情回顾及经营更新 2.1白酒板块：中秋慢热，进入决战时刻 2023年9月11日-9月15日，SW白酒Ⅲ下跌1.9%，较行业超跌0.7pct，成交金额608.1亿元，环比减少22.1