重大事件快评：世界杯赞助代理改善公司业绩，十年空间可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 传媒 [Table_StockInfo] 当代明诚（600136） 增持 重大事件快评 （维持评级） 体育教育 2018年07月14日 [Table_Title] 世界杯赞助代理改善公司业绩，十年空间可期 证券分析师： 张衡 021-60875160 zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 联系人： 董博雄 010-88005318 dongboxiong@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 公司半年报业绩预增。预计2018H1实现归母净利润8500-13000万元，扣非归母净利润7900-12400万元。 评论： 世界杯赞助代理业务显著改善公司业绩。公司上半年实现归母净利润8500-13000万元，同比增幅为313.43%-532.30%；扣非归母净利润7900-12400万元，同比增幅为1240.50%-2004.07%。业绩主要贡献点，一为世界杯赞助商代理业务带来6000万美金收入，毛利率为20-30%；二为子公司当代时光投资拍摄的影视剧《猎毒人》完成发行工作确认收入。 全球顶级足球赛事资源在手，先发优势显著。1）当代明诚集团及战略合作伙伴苏宁体育，拥有大部分世界顶级足球赛事未来五年国内媒体分销权，包括2017-2022年英超、2017-2022年西甲、2018-2023年德甲、2018-2021年欧洲杯等。2）双刃剑体育成为FIFA制定俄罗斯世界杯亚洲区独家销售代理，开创中国体育营销界先河，世界杯热度催化下公司市场地位不断抬升，国际化进程显著。3）对新英体育的收购取得重大进展，当前已交付全部对价，成功在即，公司有望利用新英体育“免费+付费+增值”付费模式，逐渐开拓to C业务，提高资源变现能力，实现内容端上游资源与to C端变现渠道的有效协同。 斩获AFC2021-2028年运营权，业务模式升级，百炼成钢。1）公司联合Fortis与亚足联旗下赛事以“非买断”形式签下2021-2028全部商业权益，作为国内唯一一家投标体育营销公司，击败拉加代尔亚洲等世界顶级体育集团，且包括财务指标、合作模式等评比维度均排第一，验证公司体育运营综合实力；2）双方合作内容包括赛事产品设计、赞助结构规划等工作，将为公司带来8年稳定现金流与收益，公司实现业务模式升级，完成从游戏参与者到游戏规则制定者的角色转换，百炼成钢。 投资建议：收购强视传媒成功转型，后收购双刃剑体育丰富大文化产业布局，转型三年以来“影视+体育”双轮驱动战略收效显著。后续体育业务板块布局持续加重，新英体育并购在即，公司市场地位将持续优化，我们预测公司18-20年备考EPS分别问0.69/0.94/1.20元，对应当前PE分别为19/14/11倍。考虑到公司足球赛事版权布局先发优势显著，中标AFC项目锁定未来10年权益，有望充分享受亚洲足球市场红利。我们认为公司2018年PE合理区间为30-35倍，对应股价区间为20.55-23.98元，对应当前股价存61%-88%潜在收益，维持“增持”评级。 风险提示：政策风险、商誉减值风险、版权运营风险等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 560 2706 5501 6305 营业收入 912 2058 2537 3139 应收款项 1102 451 535 636 营业成本 401 914 1187 1505 存货净额 1247 0 0 0 营业税金及附加 4 11 13 21 其他流动资产 360 812 1001 1239 销售费用 15 31 38 96 流动资产合计 3269 3969 7038 8181 管理费用 163 340 419 518 固定资产 29 27 30 29 财务费用 94 162 71 (10) 无形资产及其他 2 2 2 2 投资收益 12 12 12 12 投资性房地产 1826 1826 1826 1826 资产减值及公允价值变动 (70) (46) (58) (52) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 16 0 0 0 资产总计 5126 5824 8895 10037 营业利润 192 567 763 969 短期借款及交易性金融负债 842 411 514 589 营业外净收支 (2) (2) (2) (2) 应付款项 142 323 421 537 利润总额 190 565 762 968 其他流动负债 192 427 545 705 所得税费用 42 104 130 163 流动负债合计 1176 1161 1480 1831 少数股东损益 21 61 82 104 长期借款及应付债券 597 597 2597 2597 归属于母公司净利润 128 400 550 701 其他长期负债 608 1214 1820 2427 长期负债合计 1204 1811 4417 5023 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 2380 2972 5898 6855 净利润 128 400 550 701 少数股东权益 222 236 255 279 资产减值准备 51 (1) (22) (15) 股东权益 2524 2616 2742 2903 折旧摊销 4 11 14 17 负债和股东权益总计 5126 5824 8895 10037 公允价值变动损失 70 46 58 52 财务费用 94 162 71 (10) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (523) 2466 528 529 每股收益 0.26 0.69 0.94 1.20 其它 (46) 15 40 39 每股红利 0.20 0.53 0.72 0.92 经营活动现金流 (316) 2937 1169 1323 每股净资产 5.18 4.48 4.69 4.97 资本开支 (4) (53) (53) (53) ROIC 7% 21% 54% 101% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 5% 15% 20% 24% 投资活动现金流 (4) (53) (53) (53) 毛利率 56% 56% 53% 52% 权益性融资 66 0 0 0 EBIT Margin 36% 37% 35% 32% 负债净变化 0 0 1000 0 EBITDA Margin 36% 38% 35% 32% 支付股利、利息 (99) (308) (424) (540) 收入增长 60% 126% 23% 24% 其它融资现金流 685 (430) 103 75 净利润增长率 5% 212% 37% 27% 融资活动现金流 554 (739) 1679 (465) 资产负债率 51% 55% 69% 71% 现金净变动 234 2145 2795 805 息率 1.6% 5.0% 6.8% 8.7% 货币资金的期初余额 326 560 2706 5501 P/E 48.5 18.6 13.6 10.6 货币资金的期末余额 560 2706 5501 6305 P/B 2.5 2.9 2.7 2.6 企业自由现金流 (267) 3046 1220 1324 EV/EBITDA 25.8 13.5 14.9 14.1 权益自由现金流 419 2484 2264 1407 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 单击此处输入文字。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层 邮编：518001 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032