食品甜味剂行业龙头，回购股份彰显公司坚定信心

投资评级：买入(维持) 事件点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2018-07-02 收盘价（元） 19.71 一年内最低/最高(元) 19.53/28.97 市盈率 10.0 市净率 3.27 基础数据 净资产收益率(%) 35.84 资产负债率(%) 39.2 总股本(亿股) 5.64 最近12月股价走势 -17%-8%0%8%17%25%33%42%2017-072017-112018-03金禾实业 中小板指 化学制品 2018年07月02日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 3,755 4,480 5,040 5,569 6,377 增长率 12.8% 19.3% 12.5% 10.5% 14.5% 归属母公司股东净利润（百万） 551 1,022 1,173 1,287 1,471 增长率 157.2% 85.4% 14.8% 9.7% 14.3% 每股收益（元） 0.98 1.81 2.08 2.28 2.61 市盈率(倍) 20.2 10.9 9.5 8.6 7.6 证券研究报告 食品甜味剂行业龙头，回购股份彰显公司坚定信心 计算机软件与服务 证券研究报告 金禾实业(002597) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 虞小波 分析师 SAC证书编号：S0160518020001 yuxb@ctsec.com 赵新裕 联系人 zhaoxy@ctsec.com 相关报告 1 《002597-事件点评:业绩符合预期，长期成长确定性强》 2018-03-01 2 《002597-跟踪简报:双氧水价格上涨，业绩或将超预期》 2017-12-21 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 化学制品 以才聚财，财通天下 目标价:26.9元 事件：公司拟以自有资金不超过人民币1亿元，以集中竞价交易方式回购公司股份并注销，回购价格不超过25元/股，若全额回购，预计回购股份不低于400万股，占公司总股本为0.71%，回购股份实施期限自公司股东大会审议通过本次回购股份预案之日起不超过3个月。  公司业绩表现良好，回购股份彰显公司对未来发展坚定信心 （1）公司经营情况良好：受益于产品量价齐升及产能扩张，公司2017年实现归母净利润10.2亿（+85.4%），2018Q1实现归母净利润2.9亿（+45.2%）。（2）公司自有资金充足：本次回购金额上限为1亿，以公司2018Q1公布的财务数据来看，约占公司总资产的1.8%，约占归属上市公司股东净资产的2.9%，且公司账面货币资金有12.7亿。公司资金充裕，回购压力不大。本次回购股份彰显公司对未来发展的坚定信心，同时也有望增强投资者对公司的认可。  消费升级推动新型甜味剂景气上行，公司持续扩产业绩增厚可期 （1）传统甜味剂有望被新产品替代：由于糖精、甜蜜素等传统甜味剂存健康风险，安全性较好的安赛蜜、三氯蔗糖等新一代甜味剂受到消费者的重视。根据公司债券评级报告，若按满足相同甜度进行测算，安赛蜜或三氯蔗糖全部取代现有甜味剂将分别新增需求8.1万吨或2.4万吨。（2）公司于5月将可转债募投项目中的400吨吡啶盐项目变更为1500吨三氯蔗糖扩产项目，未来通过技改扩建，公司三氯蔗糖产能将提升至3500吨，甜味剂龙头地位进一步稳固。  投资建设循环经济产业园项目，实现产业链垂直一体化整合 公司于17年11月同定远县政府签订投资框架协议，拟投资22.5亿分两期建设循环经济产业园，其中一期项目投资额8-10亿，产能含5000吨高效食品添加剂甲乙基麦芽酚和8万吨氯化亚砜等；二期投资额10-12亿，产能含10万吨工业酒精，2万吨巴豆醛，3万吨双乙烯酮，3万吨防腐剂山梨酸钾等项目。未来该项目的实施有利于公司实现产业链的垂直一体化整合，公司综合竞争能力有望大大加强。 预计公司18-20年EPS分别为2.1/2.3/2.6元，对应PE分别为10/9/8倍，维持公司“买入”评级。 风险提示:新型甜味剂市场开拓不及预期，产品价格波动风险 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 3,755 4,480 5,040 5,569 6,377 成长性 减:营业成本 2,842 2,966 3,354 3,717 4,246 营业收入增长率 12.8% 19.3% 12.5% 10.5% 14.5% 营业税费 30 32 34 38 43 营业利润增长率 154.9% 122.3% 9.9% 14.2% 13.5% 销售费用 214 175 203 224 256 净利润增长率 157.2% 85.4% 14.8% 9.7% 14.3% 管理费用 109 149 139 153 175 EBITDA增长率 65.9% 91.2% 6.1% 12.0% 12.6% 财务费用 12 55 12 -7 -10 EBIT增长率 131.9% 124.9% 7.1% 12.7% 13.4% 资产减值损失 19 5 21 22 26 NOPLAT增长率 145.2% 131.3% 4.2% 12.7% 13.4% 加:公允价值变动收益 -7 -12 -31 24 -5 投资资本增长率 20.0% 16.0% 17.8% 22.6% 17.1% 投资和汇兑收益 22 107 80 70 85 净资产增长率 20.6% 30.2% 15.6% 21.6% 20.1% 营业利润 543 1,207 1,326 1,515 1,720 利润率 加:营业外净收支 120 1 -1 -1 -1 毛利率 24.3% 33.8% 33.5% 33.3% 33.4% 利润总额 663 1,208 1,325 1,514 1,719 营业利润率 14.5% 26.9% 26.3% 27.2% 27.0% 减:所得税 100 164 199 227 258 净利润率 14.7% 22.8% 23.3% 23.1% 23.1% 净利润 551 1,022 1,173 1,287 1,471 EBITDA/营业收入 20.3% 32.6% 30.7% 31.1% 30.6% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 14.8% 27.9% 26.5% 27.1% 26.8% 货币资金 575 1,404 709 923 1,324 运营效率 交易性金融资产 282 270 242 264 259 固定资产周转天数 121 108 87 67 49 应收帐款 149 154 211 188 263 流动营业资本周转天数 46 57 84 72 65 应收票据 364 746 367 886 587 流动资产周转天数 214 257 264 230 230 预付帐款 101 91 182 80 226 应收帐款周转天数 13 12 13 13 13 存货 365 312 687 367 779 存货周转天数 44 27 36 34 32 其他流动资产 569 1,015 1,000 1,007 1,004 总资产周转天数 380 400 383 376 390 可供出售金融资产 104 144 144 144 144 投资资本周转天数 179 177 184 200 209 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 1 2 2 - - ROE 22.4% 29.6% 29.1% 26.3% 25.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 13.1% 18.4% 22.3% 19.5% 20.2% 固定资产 1,351 1,333 1,103 958 793 ROIC 27.8% 53.6% 48.2% 46.1% 42.6% 在建工程 101 43 91 1,459 1,542 费用率 无形资产 135 59 58 56 54 销售费用率 5.7% 3.9% 4.0% 4.0% 4.0% 其他非流动资产 196 101 256 251 246 管理费用率 2.9% 3.3% 2.8% 2.8% 2.8% 资产总额 4,292 5,673 5,051 6,582 7,220 财务费用率 0.3% 1.2% 0.2% -0.1% -0.2% 短期债务 275 388 - - - 三费/营业收入 8.9% 8.5% 7.0% 6.6% 6.6% 应付帐款 397 456 400 589 556 偿债能力 应付票据 377 561 157 781 326 资产负债率 38.3% 39.2% 21.1% 26.3% 19.4% 其他流动负债 544 359 489 346 498 负债权益比 62.1% 64.5% 26.7% 35.8% 24.0% 长期借款 23 2 - - - 流动比率 1.51 2.26 3.25 2.17 3.22 其他非流动负债 28 459 19 19 19 速动比率 1.28 2.09 2.59 1.95 2.65 负债总额 1,644 2,225 1,064 1,734 1,398 利息保障倍数 45.69 22.65 114.22 -212.65 -175.23 少数股东权益 185 - -47 -47 -57 分红指标 股本 564 564 564 564 564 DPS(元) 0.40 0.60 0.69 0.76 0.86 留存收益 1,869 2,685 3,470 4,331 5,315 分红比率 40.9% 33.1% 33.1% 33.1% 33.1% 股东权益 2,648 3,449 3,987 4,848 5,822 股息收益率 2.0% 3.0% 3.5% 3.8% 4.4% 现金流量表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 业绩和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 净利润 563 1,044 1,173 1,287 1,471 EPS(元) 0.98 1.81 2.08 2.28 2.61 加:折旧和摊销 217 215 210 226 241 BVPS(元) 4.37 6.11 7.15 8.68 10.42 资产减值准备 19 5 21 22 26 PE(X) 20.2 10.9 9.5 8.6 7.6 公允价值变动损失 7 12 -31 24 -5 PB(X) 4.5 3.2 2.8 2.3 1.9 财务费用 9 47 12 -7 -10 P/FCF 37.3 11.3 -141.1 16.9 12.5 投资收益 -22 -107 -80 -70 -85 P/S 3.0 2.5 2.2 2.0 1.7 少数股东损益 12 22 -47 -0 -10 EV/EBITDA 14.0 6.9 6.4 5.6 4.7 营运资金的变动 -340 -498 -465 593 -663 CAGR(%) 31.7% 11.8% 83.0% 31.7% 11.8% 经营活动产生现金流量 931 1,103 794 2,075 965 PEG 0.6 0.9 0.1 0.3 0.6 投资活动产生现金流量 -898 -544 -59 -1,442 -8