华测检测公告点评：行业趋势仍在路上，经营改善已在路上

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年07月12日 华测检测（300012.SZ） 综合/综合 行业趋势仍在路上，经营改善已在路上 ——华测检测公告点评 公司点评 郭泰（分析师） 何宇超（联系人） 陈皓（联系人） 021-68865595 guotai@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010004 021-68865595 heyuchao@xsdzq.cn 证书编号：S0280118020012 010-83561000 chenhao1@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040008  经营改善逐步体现，先进管理经验落地将带来更大想象空间： 公司预计2018年上半年归母净利润为4602-5802万元，同比增长15%-45%，主要系环境、食品、汽车、生物检测等业务的较快增长和集团推行精细化管理后带来经营效益的提升。公司从今年开始阶段性放缓扩张进度、注重经营效率改善，我们认为效果已经逐步体现，并且随着申屠先生逐步熟悉公司的业务状况，未来将借鉴国际检测巨头SGS先进的管理经验，继续提高公司管理水平和经营效率，全面提升公司竞争力。预计公司2018-2020年营业收入为28.78/38.25/50.51亿元，归母净利润分别为2.70/3.65/4.84亿元，复合增速约53%，EPS为0.16/0.22/0.29元，维持“推荐”评级。  前期布局进入收获期， 2018年二季度业绩大幅提升： 公司是国内布局最全面的第三方检测企业，2015-2017年实验室数量从80多个增加到130多个，现正逐步进入收获期，加上房租、人工、设备摊销等固定成本占比较大，经营效率提升将带来较大的业绩弹性。根据业绩预告，公司2018年H1扣非净利润为1842-3042万元，按照区间中枢估算与去年同期基本持平，主要系今年一季度固定成本上升较快并且政府订单占比较高导致亏损较多。2018Q2单季度业绩大幅提升，预计净利润为7030-8230万元、扣非净利润为5180-6380万元，分别同比增长94%-127%、120%-171%。  行业趋势仍在路上，市场空间增加+集中度提升利好民营龙头发展： 随着人们对生活品质的要求、各行业对产品质量的要求越来越高，检测行业的市场需求将正逐年增加，2017年国内检验检测机构共计36327家、同比增长9.30%，从业人员111.93万人，较上年增长9.21%，共实现营业收入2377亿元、同比增长15.13%。此外，公信力、品牌和服务质量作为检测行业极其重要的竞争壁垒，龙头企业优势明显且较难被超越；我们认为未来民营企业将凭着更灵活的运营机制和更快的扩张速度继续抢占市场份额，而民营龙头则有望依靠更多的项目经验和更全的检测网点进一步巩固行业地位。  风险提示：政策推进进度较慢，并购整合的不确定性，商誉减值风险。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1652 2,118 2,878 3,825 5,051 增长率(%) 28.3 28.2 35.9 32.9 32.0 净利润(百万元) 101.5 134 270 365 484 增长率(%) -43.8 31.9 101.4 35.3 32.7 毛利率(%) 50.6 44.4 45.9 46.7 46.6 净利率(%) 6.1 6.3 9.4 9.5 9.6 ROE(%) 4.5 5.4 10.0 12.1 14.0 EPS(摊薄/元) 0.06 0.08 0.16 0.22 0.29 P/E(倍) 103.33 78.4 38.9 28.8 21.7 P/B(倍) 4.37 4.2 3.9 3.5 3.0 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.07.12 收盘价(元)： 6.33 一年最低/最高(元)： 3.36/6.4 总股本(亿股)： 16.58 总市值(亿元)： 104.92 流通股本(亿股)： 14.75 流通市值(亿元)： 93.34 近3月换手率： 96.09% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 17.56 39.23 43.17 绝对 7.71 25.75 36.0 相关报告 《总经理增持彰显信心，管理提升带来更大想象空间》2018-07-02 《行业领军人物强势加盟，检测王者如虎添翼》2018-06-04 《国内第三方检测龙头，志存高远打造长跑冠军》2018-05-26 -23%-14%-5%4%13%22%31%2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 华测检测 沪深300 2018-07-12 华测检测 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1710 1684 1566 1776 2103 营业收入 1652 2118 2878 3825 5051 现金 1070 653 361 306 404 营业成本 816 1178 1557 2041 2697 应收账款 322 428 548 749 907 营业税金及附加 7 8 9 11 15 其他应收款 39 39 57 75 99 营业费用 312 401 486 654 859 预付账款 26 36 46 63 81 管理费用 302 331 432 574 758 存货 3 10 11 16 20 财务费用 5 8 13 24 29 其他流动资产 249 517 544 567 592 资产减值损失 80 55 20 27 30 非流动资产 1413 1833 2291 2648 2891 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 23 27 32 37 41 投资净收益 0 2 2 2 2 固定资产 724 1074 1427 1707 1898 营业利润 129 174 363 496 665 无形资产 86 118 126 137 143 营业外收入 29 16 18 19 19 其他非流动资产 579 614 705 767 808 营业外支出 3 2 2 2 2 资产总计 3123 3516 3857 4424 4993 利润总额 155 189 380 514 682 流动负债 601 890 985 1218 1332 所得税 44 51 102 139 184 短期借款 246 435 450 599 632 净利润 111 138 277 375 498 应付账款 80 174 215 265 334 少数股东损益 10 4 7 10 13 其他流动负债 275 281 321 353 366 归属母公司净利润 102 134 270 365 484 非流动负债 61 89 98 99 98 EBITDA 277 385 609 832 1087 长期借款 4 0 6 7 6 EPS（元） 0.06 0.08 0.16 0.22 0.29 其他非流动负债 58 89 92 92 92 负债合计 662 979 1083 1317 1430 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 59 48 56 66 79 成长能力 股本 837 1658 1658 1658 1658 营业收入(%) 28.3 28.2 35.9 32.9 32.0 资本公积 868 44 44 44 44 营业利润(%) (35.2) 34.5 108.8 36.6 33.9 留存收益 695 787 978 1237 1581 归属于母公司净利润(%) (43.8) 31.9 101.4 35.3 32.7 归属母公司股东权益 2401 2490 2718 3041 3484 获利能力 负债和股东权益 3123 3516 3857 4424 4993 毛利率(%) 50.6 44.4 45.9 46.7 46.6 净利率(%) 6.1 6.3 9.4 9.5 9.6 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 4.5 5.4 10.0 12.1 14.0 经营活动现金流 363 349 412 510 756 ROIC(%) 3.7 4.7 8.7 10.5 12.3 净利润 111 138 277 375 498 偿债能力 折旧摊销 139 189 218 297 379 资产负债率(%) 21.2 27.8 28.1 29.8 28.6 财务费用 5 8 13 24 29 净负债比率(%) -33.3 (8.5) 3.5 9.7 6.6 投资损失 -0 -2 -2 -2 -2 流动比率 2.8 1.9 1.6 1.5 1.6 营运资金变动 27 -41 -93 -183 -147 速动比率 2.8 1.9 1.6 1.4 1.6 其他经营现金流 81 58 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -959 -759 -673 -650 -619 总资产周转率 0.7 0.6 0.8 0.9 1.1 资本支出 418 661 447 350 236 应收账款周转率 5.6 5.6 5.9 5.9 6.1 长期投资 -2 -18 -5 -4 -5 应付账款周转率 12.0 9.3 8.0 8.5 9.0 其他投资现金流 -543 -117 -231 -304 -387 每股指标（元） 筹资活动现金流 963 138 -31 -34 -41 每股收益(最新摊薄) 0.06 0.08 0.16 0.22 0.29 短期借款 121 188 15 30 30 每股经营现金流(最新摊薄) 0.04 0.02 0.25 0.31 0.46 长期借款 -1 -4 6 1 (1) 每股净资产(最新摊薄) 1.45 1.50 1.64 1.83 2.10 普通股增加 454 820 0 0 0 估值比率 资本公积增加 452 -823 0 0 0 P/E 103.33 78.36 38.91 28.76 21.66 其他筹资现金流 -63 -44 -52 -65 -71 P/B 4.37 4.21 3.86 3.45 3.01 现金净增加额 371 -275 -292 -174 95 EV/EBITDA 35.33 27.1 17.6 13.2 10.0 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-07-12 华测检测 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和