深度报告：双核驱动 未来高清

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 双核驱动 未来高清 ——蓝光发展（600466）深度报告 2018年07月09日 强烈推荐/首次 蓝光发展 深度报告 报告摘要： 控巴蜀以谋天下，地产业务进可攻退可守。公司立足成都，充分受益成都市场的良好基本面。成都楼市连续调控后，真实需求仍然旺盛，市场更加健康和理性。成都市场将成为公司业绩的压舱石。同时，公司全国化布局初具规模，华东和华南快速推进。加之激励机制到位，外拓动力充足。公司地产业务进可攻退可守，未来值得关注。 股权激励彰显信心，行权价格安全边际大。根据公司最新股票期权激励计划，行权条件为公司未来三年归母扣非净利润分别为22亿元、33亿元和55亿元，相对2017年分别增长61%、142%和266%，对应三年复合增速为54%，彰显管理层的公司未来的强烈看好。同时，除权除息后行权价格为7.1元，大幅高于市价5.73元，目前价格安全边际较大。 多元化有望熨平业绩波动，提升公司估值。公司积极打造以地产为核心的“同心多元生态链”，物业、商业及文旅板块充分利用公司传统优势，业绩增长平稳可持续。同时，生物医药平稳增长，3D生物打印前景可期。公司的多元化布局有望熨平地产行业的强周期，并提升公司估值水平。 公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为330.3亿元/428.8亿元/516.7亿元，归母净利润为25.3亿元/38.0亿元/50.2亿元，EPS分别为0.75元/1.18元1.59元。我们给予公司11倍PE。对应2018年EPS目标价为8.25元。同时，公司每股RNAV为11.2元，相对目前股价折价49%，安全边际大。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：竣工及结算不达预期；三四线市场受政策影响大幅回落。 财务指标预测 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 21,329 24,553 33,032 42,884 51,666 增长率（%） 21.2% 15.1% 34.5% 29.8% 20.5% 净利润（百万元） 896 1,366 2,527 3,801 5,021 增长率（%） 11.3% 52.5% 85.0% 50.4% 32.1% 净资产收益率（%） 9.0% 9.4% 14.2% 19.0% 21.8% 每股收益(元) 0.41 0.57 0.75 1.18 1.59 PE 13.99 10.00 7.59 4.85 3.60 PB 1.23 0.84 0.96 0.85 0.74 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 分析师： 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 研究助理： 任鹤 010-66554089 renhe07@163.com 执业证书编号: S1480118020022 交易数据 52周股价区间（元） 5.73-8.72 总市值（亿元） 171.01 流通市值（亿元） 170.36 总股本/流通A股（万股） 298442/297309 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.08 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 -11.3%8.7%28.7%48.7%68.7%7/79/711/71/73/75/7沪深300 蓝光发展 P2 东兴证券深度报告 蓝光发展（600466）：双核驱动 未来高清 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 双核驱动 未来高清 ...................................................................................................................................................................................... 4 1. 控巴蜀以谋天下 地产业务攻守兼备 .................................................................................................................................................... 4 1.1 控巴蜀：成都市场未来向好 业绩压舱石更加稳固 .................................................................................................................. 5 1.1.1 成都市场：积雪覆盖的春暖 ............................................................................................................................................. 5 1.1.2 棚改占比小，无惧棚改政策变动 ..................................................................................................................................... 7 1.1.3 立足成都稳健外拓 进可攻退可守 ................................................................................................................................... 7 2. 谋天下：羽翼渐丰 外拓可期 ................................................................................................................................................................ 9 2.1.1 六大区域布局初具规模 ..................................................................................................................................................... 9 2.1.2 激励机制到位 外拓动力充足 .........................................................................................................................................10 2.2 开工竣工双修复 毛利率有望提升 ............................................................................................................................................12 2.3 预收账款高覆盖 未结算货值充足 ............................................................................................................................................13 2.4 多渠道融资 资金成本可控 ........................................................................................................................................................14 3. 商业+物业缔造“同心多元生态链” ..................................................................................................................................................14 3.1 携手王府井 商业地产再出发 ....................................................................................................................................................14 3.2 物业管理服务 稳定业绩提升估值 ............................................................................................................................................15 4. 生命蓝光：熨平周期 提升估值 ..........................................................................................................................................................15 4.1 生物医药稳健发展 ......................................................................................................................................................................16 4.2 3D生物打印未来可期 .................................................................................................................................................................16 5. NAV估值与业绩预测 ............................................................................................................................................................................17 5.1 NAV估值 ....................................................................................................................................................................................