新城控股是一家房地产公司，2020年实现营业收入1454.8亿元，同比增长69.5%；实现归母净利润152.6亿元，同比增长20.6%。公司的毛利率和净利率略有下滑，毛利率下降9.1pp至23.5%，净利率下降4.2pp至11.3%。公司地产开发业务营收1375.8亿元，物业出租业务营收54.4亿元。2020年末公司的净负债率维持在较低水平43.7%，融资成本保持稳定为6.72%，现金短债比高达1.68倍，公司资金流动性充沛。公司在2020年实现销售金额2510亿元和销售面积2349万方，顺利实现全年销售目标2500亿元。公司在报告期内新增土地储备共120幅，新增总建面4139.4万平方米，平均楼面价为3031元/平方米，土地成本优势显著。公司已在全国布局156座吾悦广场，截至2020年末，已开业及管理输出吾悦广场100座，开业面积超940万平方米，同比增长59.2%；含税租金收入56.7亿元，同比增39.3%，出租率达99.5%。预计公司2021-2023年归母净利润年复合增速为21%，考虑到公司通过商业勾地等方式推动拿地成本保持低位，商业运营逆势发展且销售规模持续提升，我们给予公司2021年7倍PE，维持“买入”评级，目标价58.03元。
