公司信息更新报告：海运影响微弱、大宗持续进行，预计Q1继续高增

机械设备/通用机械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 石头科技（688169.SH） 2021年03月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/3/24 当前股价(元) 999.38 一年最高最低(元) 1,262.62/315.11 总市值(亿元) 666.25 流通市值(亿元) 407.35 总股本(亿股) 0.67 流通股本(亿股) 0.41 近3个月换手率(%) 63.25 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-业绩快报接近预告上限，期待年度旗舰推动产品升级》-2021.2.9 《公司信息更新报告-业绩预告超市场预期，继续看好外销增长、产品升级》-2021.1.27 《公司信息更新报告-S7亮相CES展，优化拖地能力，预增自动集尘盒》-2021.1.14 海运影响微弱、大宗持续进行，预计Q1继续高增 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 海运对海外自营业务不造成影响，继续维持“买入”评级 2021年3月23日，长荣海运旗下EVER GIVEN在苏伊士运河北部航段搁浅，造成苏伊士运河双向航道关闭。此航道主要为亚欧贸易要道，对石头科技海外自营业务（北美）无影响。尽管对经销渠道略有影响，但考虑堵塞时间不长，同时上半年偏淡季，预计对业绩不造成影响。根据JungleScout数据，石头科技2021年1-2月亚马逊美国站GMV为1033.88万美元（+71%）保持高速增长。维持盈利预测，预计2020-2022年归母净利润13.71/17.68/22.55亿元，对应EPS为20.56/26.52/33.83元，当前股价对应PE为48.6/37.7/29.5倍，维持“买入”评级。 ⚫ 预计海运堵塞对公司海外业务不造成影响 根据苏伊士运河管理局最新消息（10:00 GMT，北京时间3月24日18:00），搁浅船只已部分浮起，目前停靠在运河岸边，一旦船只被拖到另一个位置，船队和交通将恢复，我们预计堵塞不会持续太久。此外航道堵塞主要影响经销渠道出货，考虑到上半年为海外淡季，预计对整体业绩不造成影响。 ⚫ 大宗交易持续进行，解禁影响逐步减弱 根据公司披露的大宗交易公告，2021年3月1号至3月22日，公司股票大宗交易成交量为92.02万股，成交额为8.83亿元，成交均价为959.39元/股，较3月24日收盘价折价约4%。据2月22日晚减持公告顶格披露的预减持量计算，过去三周大宗交易成交量已达12.43%，且折价幅度低，预计减持影响将逐步减弱。 ⚫ 2021年1-2月公司在国内电商、海外自营渠道继续保持快速增长 根据魔镜数据，2021年1-2月，公司在天猫、淘宝渠道实现销售额7767.57万元，同比增长92.16%。根据Jungle Scout数据，2021年1-2月，公司在亚马逊美国实现GMV约1033.88万美元，同比增长71%。考虑到2020年同期疫情对产能影响带来的低基数，预计2021Q1公司收入端将继续保持高速增长，考虑2020年Q1低利润率的米家品牌占比影响，我们预计2021Q1利润增速将高于收入增速。 ⚫ 风险提示：解禁对股价稳定性影响，海外疫情风险加剧 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,051 4,205 4,530 5,843 7,616 YOY(%) 172.7 37.8 7.7 29.0 30.3 归母净利润(百万元) 308 783 1,371 1,768 2,255 YOY(%) 359.1 154.5 75.1 29.0 27.6 毛利率(%) 28.8 36.1 52.0 55.6 56.8 净利率(%) 10.1 18.6 30.3 30.3 29.6 ROE(%) 44.0 52.7 49.7 39.4 33.6 EPS(摊薄/元) 4.61 11.74 20.56 26.52 33.83 P/E(倍) 216.6 85.1 48.6 37.7 29.5 P/B(倍) 95.3 44.9 24.2 14.8 9.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -80%0%80%160%240%320%2020-032020-072020-11石头科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1195 1828 3299 4873 7427 营业收入 3051 4205 4530 5843 7616 现金 26 248 1915 3394 5618 营业成本 2173 2686 2174 2595 3288 应收票据及应收账款 390 199 617 192 794 营业税金及附加 20 20 19 28 38 其他应收款 55 104 19 166 57 营业费用 163 354 633 875 1247 预付账款 2 10 6 21 10 管理费用 206 60 121 169 135 存货 278 297 56 306 214 研发费用 117 193 221 260 372 其他流动资产 445 971 685 795 734 财务费用 1 -2 -123 -107 -112 非流动资产 82 135 88 110 125 资产减值损失 0 0 0 1 4 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 4 6 15 9 2 固定资产 49 67 56 71 78 公允价值变动收益 2 7 9 10 9 无形资产 0 6 7 8 9 投资净收益 4 16 110 55 30 其他非流动资产 33 62 25 31 38 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1277 1963 3387 4984 7552 营业利润 382 925 1619 2096 2685 流动负债 578 478 615 477 832 营业外收入 0 0 1 1 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 1 应付票据及应付账款 404 282 524 334 691 利润总额 382 925 1620 2097 2684 其他流动负债 174 197 90 142 140 所得税 74 142 249 329 429 非流动负债 0 0 0 0 0 净利润 308 783 1371 1768 2255 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 归母净利润 308 783 1371 1768 2255 负债合计 578 479 615 477 832 EBITDA 399 948 1599 2031 2568 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 4.61 11.74 20.56 26.52 33.83 股本 50 50 67 67 67 资本公积 553 553 553 553 553 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 96 878 2205 3902 6045 成长能力 归属母公司股东权益 699 1485 2772 4507 6721 营业收入(%) 172.7 37.8 7.7 29.0 30.3 负债和股东权益 1277 1963 3387 4984 7552 营业利润(%) 373.8 142.2 75.1 29.5 28.1 归属于母公司净利润(%) 359.1 154.5 75.1 29.0 27.6 获利能力 毛利率(%) 28.8 36.1 52.0 55.6 56.8 净利率(%) 10.1 18.6 30.3 30.3 29.6 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 44.0 52.7 49.7 39.4 33.6 经营活动现金流 425 755 1243 1492 2089 ROIC(%) 43.9 52.3 48.8 37.9 31.9 净利润 308 783 1371 1768 2255 偿债能力 折旧摊销 18 30 12 14 19 资产负债率(%) 45.2 24.4 18.2 9.6 11.0 财务费用 1 -2 -123 -107 -112 净负债比率(%) -3.7 -16.7 -69.5 -75.6 -83.8 投资损失 -4 -16 -110 -55 -30 流动比率 2.1 3.8 5.4 10.2 8.9 营运资金变动 -62 -29 100 -117 -34 速动比率 1.6 3.0 5.2 9.5 8.6 其他经营现金流 164 -11 -7 -11 -10 营运能力 投资活动现金流 -459 -514 385 -87 65 总资产周转率 3.2 2.6 1.7 1.4 1.2 资本支出 61 50 -10 16 8 应收账款周转率 7.9 14.3 11.1 14.4 15.4 长期投资 -408 -483 0 0 0 应付账款周转率 6.4 7.8 5.4 6.0 6.4 其他投资现金流 -806 -947 375 -71 73 每股指标(元) 筹资活动现金流 -33 -20 40 74 71 每股收益(最新摊薄) 4.61 11.74 20.56 26.52 33.83 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 6.37 11.33 18.64 22.38 31.33 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.49 22.27 41.33 67.35 100.56 普通股增加 49 0 17 0 0 估值比率 资本公积增加 316 0 0 0 0 P/E 216.6 85.1 48.6 37.7 29.5 其他筹资现金流 -398 -20 23 74 71 P/B 95.3 44.9 24.2 14.8 9.9 现金净增加额 -67 222 1668 1479 2224 EV/EBITDA 165.9 69.1 40.1 30.7 23.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 rQpQoQoQpNuMsNzRsQpPmPbRbP9PtRpPnPqRlOoOnOkPtRmR6MoPrNvPrNpQMYsRtR公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报