2月银行结售汇数据分析：结售汇顺差环比减少，但结售汇率差回升

研发报告 / 宏观专题 结售汇顺差环比减少，但结售汇率差回升 ——2月银行结售汇数据分析 内容提要： 2月银行代客结汇率上升，而售汇率下降，结汇率高于售汇率，说明市场对人民币汇率稳定的趋势依旧有一定的信心。但也应该注意到贸易差额结汇顺差和收付款的大幅下降等问题，尽管其中有一定的春节因素。同时，应该注意到在结汇顺差依旧比较大的情况下，央行的外汇占款2月增加依旧比较有限，2月央行外汇占款仅仅增加了234.83亿元人民币。显示出商业银行依旧迟缓对央行的二次结售汇，也显示出央行滞缓收购非人民币资产，央行无意通过收购外汇资产增加人民币的流动性，显示出央行对汇率的波动容忍度大幅提升，也显示出央行对汇率进一步市场化的支持。 周末，国家外汇管理局公布了2月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，尽管结售汇顺差环比因为春节因素下降，但结汇率再度回升，售汇率小幅回落，结汇率和售汇率之差达到从3%扩大到6%。 一． 银行结售汇数据分析 从银行的结售汇数据看，2月继续出现顺差，可能受春节因素等影响，顺差环比继续出现萎缩，但是顺差依据达到280.21亿美元，前值为顺差408.15亿美元。依旧处于历史较高水平。顺差主要来自于银行代客结售汇的 研发报告 / 宏观专题 顺差。 图1：月度银行结售汇数据 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 从银行自身的结售汇数据看，逆差55.32亿美元，前值为顺差1.05亿美元。 图2：银行的自身结汇与售汇 数据来源：Wind月度银行结售汇数据银行结售汇差额:当月值银行结汇:当月值银行售汇:当月值15-1216-1217-1218-1219-1220-1215-12-800-800-600-600-400-400-200-20000200200400400600600亿美元亿美元亿美元亿美元100010001200120014001400160016001800180020002000220022002400240026002600亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 从银行代客的结售汇情况看，结汇数和售汇数环比均有回落，2月顺差335.54亿美元，前值为顺差407.09美元。 图3：月度银行代客结售汇数据 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的数据来源：Wind月度银行的自身结汇与售汇银行自身结售汇差额:当月值银行自身结汇:当月值银行自身售汇:当月值15-1216-1217-1218-1219-1220-1215-12-120-120-80-80-40-400040408080120120160160亿美元亿美元亿美元亿美元5050100100150150200200250250300300350350400400亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind月度银行代客结售汇数据银行代客结售汇顺差:当月值银行代客售汇:当月值银行代客结汇:当月值15-1216-1217-1218-1219-1220-1215-12-800-800-600-600-400-400-200-20000200200400400600600亿美元亿美元亿美元亿美元8008001000100012001200140014001600160018001800200020002200220024002400亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇意愿，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为271.61亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为155.92亿美元。当月远期合约的履约依旧相对稳定。扣除掉远期合约在2月的履约额， 2月，银行实际代客完成的结汇数据为1312.74亿美元，银行当月实际代客完成的售汇数据为1092.88亿美元，其差额为顺差219.86亿美元，前值为顺差277.14亿美元。即出现小幅萎缩。 从远期对冲比率看，结汇远期对冲比率和售汇远期对冲比率2月较1月均出现一定的回落。显示出市场对汇率稳定的预期。 图4：月度远期对冲比率 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇顺差235.6亿美元，前值顺差368.64亿美元；其中，货物贸易顺差260.63亿美元，前值为422.54亿美元，服务贸易逆差23.14亿美元，低于前值的逆差68.36亿美元，收益与经常转移项逆差1.9亿美元，前值为顺差12.47亿美元。 数据来源：Wind远期合约对冲比率远期售汇对冲比率(右轴)远期结汇对冲比率(右轴)10-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1210-120.000.000.080.080.160.160.240.240.320.320.400.400.480.480.560.56亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 在金融与储备性质账户上，顺差99.94亿美元，高于前值的顺差38.45亿美元，主要体现在证券投资的顺差上：直接投资继续出现53.96亿美元顺差，前值为顺差73.55亿美元，证券投资顺差48.54亿美元，前值为顺差38.59亿美元。 二． 银行代客收付款分析 2月银行代客收付款顺差332.08亿美元，前值顺差488.38亿美元。顺差环比减少主要体现经常项目下货物贸易顺差减少上。 图5：月度银行代客收付款 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 其中，在经常项目下，顺差99.23亿美元，大大低于前值的顺差339.26亿美元。从分项看，货物贸易顺差从479.99亿美元减少到182.84亿美元。服务贸易逆差从57.47亿美元减少到47.75亿美元，收益与经常转移项逆差也有所下降，报35.86亿美元，前值为74.26亿美元。 数据来源：Wind月度银行代客收付款境内银行代客涉外收付款差额:当月值境内银行代客涉外收入:当月值境内银行代客对外付款:当月值15-1216-1217-1218-1219-1220-1215-12-600-600-400-400-200-20000200200400400600600亿美元亿美元亿美元亿美元20002000250025003000300035003500400040004500450050005000亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 图6：月度经常项目下银行代客收付款 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 在资本与金融项目下，继续顺差，从顺差38.21亿美元大幅增加到225.47亿美元，其中，证券投资顺差31.74亿美元，前值为逆差76.81亿美元；直接投资顺差137.07亿美元，前值为顺差104.6亿美元，其他投资顺差56.84亿美元，前值为顺差110.66亿美元。高频数据显示，二月沪港通净买入资金和港股通净买入资金相对较为平衡。 图7：月度资本与金融项目下银行代客收付款 数据来源：Wind月度经常项目下银行代客收付款境内银行代客涉外收付款差额:经常项目:当月值境内银行代客涉外收付款差额:服务贸易:当月值境内银行代客涉外收付款差额:货物贸易:当月值境内银行代客涉外收付款差额:收益和经常转移:当月值15-1216-1217-1218-1219-1220-1215-12-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 在银行代客收付款方面，用人民币进行代客收付款的比率在2月较1月回落。用人民币进行代客收款的比重从41%回落到36%，而用人民币进行代客付款的也从47%回落到40%。 图8：对外收支中用人民币结算比率 资料来源：银河期货研究 外汇管理局 WIND 数据来源：Wind月度资本与金融项目下银行代客收付款境内银行代客涉外收付款差额:资本与金融项目:当月值境内银行代客涉外收付款差额:其他投资:当月值境内银行代客涉外收付款差额:证券投资:当月值境内银行代客涉外收付款差额:直接投资:当月值15-1216-1217-1218-1219-1220-1215-12-400-400-200-20000200200400400600600亿美元亿美元亿美元亿美元数据来源：Wind对外收支中用人民币结算比率银行代客涉外收付款:支出币种:人民币:/境内银行代客对外付款:当月值银行代客涉外收付款:收入币种:人民币:/境内银行代客涉外收入:当月值15-1216-1217-1218-1219-1220-1215-120.150.150.200.200.250.250.300.300.350.350.400.400.450.45亿美元亿美元亿美元亿美元 研发报告 / 宏观专题 三． 结汇率与售汇率分析 从2月的银行代客结汇率与售汇率看，结汇率回升，从65%回升到67%，售汇率有所回落，从62%回落到61%，结汇率和售汇率之差从3%回升到6%。 图9：月度结汇率与售汇率及其比较 综上分析，2月银行代客结汇率上升，而售汇率下降，结汇率高于售汇率，说明市场对人民币汇率稳定的趋势依旧有一定的信心。但也应该注意到贸易差额结汇顺差和收付款的大幅下降等问题，尽管其中有一定的春节因素。同时，应该注意到在结汇顺差依旧比较大的情况下，央行的外汇占款2月增加依旧比较有限，2月央行外汇占款仅仅增加了234.83亿元人民币。显示出商业银行依旧迟缓对央行的二次结售汇，也显示出央行滞缓收购非人民币资产，央行无意通过收购外汇资产增加人民币的流动性，显示出央行对汇率的波动容忍度大幅提升，也显示出数据来源：Wind月度结汇率与售汇率及其比较结汇率与售汇率之差结汇率售汇率15-1216-1217-1218-1219-1220-1215-12-0.30-0.30-0.25-0.25-0.20-0.20-0.15-0.15-0.10-0.10-0.05-0.050.000.000.050.050.100.10百分比百分比百分比百分比0.550.550.600.600.650.650.700.700.750.750.800.800.850.850.900.90百分比百分比百分比百分比 研发报告 / 宏观专题 央行对汇率进一步市场化的支持。 （银河期货研究所 20210322） 作者承诺 研发报告 / 宏观专题 本人具有中国期货业协会授