海外文献速览系列之一：收益率非对称性的新的度量方式

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 金融工程 东兴证券股份有限公司证券研究报告 收益率非对称性的新的度量方式 ——海外文献速览系列之一 2021年03月21日 金融工程 定期报告 分析师 高智威 电话：0755-82832012 邮箱：gaozhw@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030002 投资摘要： 在开发量化投资策略时，海外优秀论文往往能够提供新的思路和方法，为了能够让各位投资者更有效率地吸收海外的经验，东兴金工团队推出海外文献速览系列报告。我们将定期从海外文献中筛选思路较为新颖且有潜力应用于国内市场投资的文章，以速览的形式呈现给各位投资者，内容涵盖资产配置、量化选股、基金评价以及衍生品投资等多个方面。 本篇报告作为该系列报告的第一篇，我们选取了的文献《Return asymmetry and the cross section of stock returns》。文章作者构建了一种新的度量收益率非对称性的指标，并研究了该指标在股票收益率预测方面的作用，值得投资者关注。 许多研究表明投资者偏好偏度为正的资产。本文指出偏度作为非对称性度量存在两个缺陷：受异常值影响严重且在某些情况下无法捕捉非对称性。本文提出了一种新的非对称性因子的构建方式，该因子能够克服上述问题。通过分析表明，该因子包含了偏度未包含的信息。 本篇文章证实了股票收益率与非对称性因子呈负相关，因子对未来12个月的收益率均具有解释效力，且在控制其他因子之后仍然显著。根据因子值构建的多空策略取得了1.72%的月度收益率。 本篇文章基于美国市场的股票数据，在A股市场中构建类似因子是否也有较好表现值得进一步研究。如果该因子在国内市场依旧有效，有助于为改进偏度因子提供新的思路。 风险提示 本报告内容来源于相关文献，不构成投资建议。文中的结果基于原作者对美国市场历史数据进行的实证研究，当市场环境发生变化的时候，存在模型失效的风险。 P2 东兴证券金融工程报告 金融工程：收益率非对称性的新的度量方式 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 研究背景................................................................................................................................................................................................... 3 2. 理论原理................................................................................................................................................................................................... 3 3. 数据与回测............................................................................................................................................................................................... 4 3.1 非对称性因子与各因子间的关系 ................................................................................................................................................ 4 3.2 非对称性因子的持续性 ................................................................................................................................................................ 5 3.3 单因子组合分析 ............................................................................................................................................................................ 6 3.3.1 分位数组合收益 ................................................................................................................................................................. 6 3.3.2 因子对滞后收益率的预测能力 ......................................................................................................................................... 8 3.4 双因子组合分析 ............................................................................................................................................................................ 9 3.4.1 与股票特质因子的关系 ..................................................................................................................................................... 9 3.4.2 与偏度因子的关系 ...........................................................................................................................................................10 3.5 Fama-Macbeth回归 ...................................................................................................................................................................10 4. 结论......................................................................................................................................................................................................... 11 5. 我们的思考............................................................................................................................................................................................. 11 6. 参考文献................................................................................................................................................................................................. 11 7. 风险提示................................................................................................................................................................................................. 11 插图目录 图1： 因子描述性统计与相关性............................................................................................................................................................... 5 图2： 非对称性状态的转移矩阵............................................................................................................................................................... 5 图3： 因子五分位组合............................................................................................................................................................................... 7 图4： 因子预测能力................................................................................................................................................................................... 8 图5： 双因子组合-特质因子 ..................................................................................................................................................................... 9 图6： 双因子组合-偏度因子 ...............................................................................................