非银金融行业周报：保险板块边际企稳，券商板块择优布局

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：行业周报 2018年6月22日 行业评级 强于大市 重点公司 公司名称 评级 中国平安 推荐 中信证券 谨慎推荐 指数走势图 研发部 首席分析师：程毅敏 SAC执业证书编号：S1340511010001 Email：chengyimin@cnpsec.com 研究助理：杨浩 Email：yanghao@cnpsec.com 电话：010-67017788-9506 保险板块边际企稳，券商板块择优布局 ——非银金融行业周报（6.19-6.22） 投资要点：  非银金融各板块本周表现：本周非银金融整体下跌6.99%，跑输沪深300指数3.14个百分点。细分板块方面，保险板块下跌5.65%，券商板块下跌8.69%，多元金融板块下跌4.84%，保险II、多元金融II、券商II全部跑输沪深300指数。  证券：行业开放短空长多，重点关注头部券商。1）中信证券、国泰君安、广发证券等十家券商被确定为创新企业试点的主保荐机构，监管方向持续利好头部券商；2）5月业绩情况整体优于4月，一线券商整体表现仍较好，行业集中度有望持续提升；3）5月股权承销额延续下滑态势，债券承销同比仍较好，融资融券同比改善明显，在股权收紧背景下，相关业务有望继续向大型券商集中；4）券商板块目前处于估值低位：截止6月22日收盘，券商II板块TTM市盈率为18.3倍，板块PB为1.39倍，市盈率处于历史中枢偏下的位置，而PB则已经处于2014年以来的历史新低。展望2018全年，我们对券商行业整体业绩维持谨慎观点，但头部券商成长性值得期待，认为需重点把握行业集中度提升与当下估值低位两大主线，推荐中信证券、广发证券。  保险：短期边际企稳，中期依然乐观。1）《个人税收递延型商业养老保险产品开发指引》出台，个税递延产品目前已陆续进入签发落地，叠加资管新规落地的资金挤出效应，有望助力新单保费的逐步企稳。2）主要险企公布5月业绩数据，边际企稳逐步兑现：累计原保费方面，中国人寿、新华保险近两月累计保费增速出现持续改善，中国平安整体增速平稳；3）保险板块目前估值不高。截止6月22日收盘，目前申万保险II动态市盈率14.5倍、PB为2.23倍，主要保险标的PEV均在1倍左右，极具安全边际。。我们认为保险行业前景无忧，板块中期配置价值仍较好，重点推荐中国平安、中国太保。  多元金融：资管新规中期利于行业规范发展。信托业资产规模增速仍保持稳步增长的同时，资金来源持续向多样化和均衡化发展。展望中期发展，信托行业发展将更强调主动管理能力，资管新规整体影响应是短空长多，利于行业龙头脱颖。建议关注安信信托、五矿资本、中航资本等标的。  推荐标的：行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁，重点推荐中国平安、中信证券。  风险提示：市场系统性风险、业绩增速改善不达预期。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%沪深300非银金融(申万) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1、行情回顾 .................................................................................... 3 2、非银金融子行业观点 ........................................................................... 4 2.1证券：行业开放短空长多，重点关注头部券商 ................................................ 4 2.2保险：短期边际企稳，中期依然乐观 ........................................................ 7 2.3多元金融：资管新规中期利于行业规范发展 .................................................. 8 3、行业重点事件................................................................................. 9 图表目录 图表1.非银金融板块指数情况 ................................................................................................................................3 图表2.年初以来行业涨跌情况 ................................................................................................................................3 图表3.本周申万一级行业涨跌情况 .........................................................................................................................4 图表4.本周涨幅前五...............................................................................................................................................4 图表5.本周板块跌幅前五 .......................................................................................................................................4 图表6.2018年5月上市券商营收环比情况 .............................................................................................................5 图表7.2018年5月上市券商净利润环比情况 .........................................................................................................5 图表8.2018年5月营业收入前十（单位：亿元） ..................................................................................................6 图表9.2018年5月净利润前十券商（单位：亿元）...............................................................................................6 图表10.券商II历史估值变动 ................................................................................................................................7 图表11.2018年累计原保费月度同比情况 ...............................................................................................................8 图表12.2018年寿险单月原保费同比情况 ...............................................................................................................8 图表13.2014Q1-2018Q1信托资产及其同比增速 ......................................................................................................9 图表14.2014Q1-2018Q1信托资金来源及其占比 ......................................................................................................9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1、行情回顾 本周市场受到贸易战情绪影响较大，主要市场指数都出现显著大幅下跌。非银金融板块指数跌幅较大，目前处于多条短期均线之下，呈现出短期超跌迹象。 本周非银金融整体下跌6.99%，跑输沪深300指数3.14个百分点。细分板块方面，保险板块下跌5.65%，券商板块下跌8.69%，多元金融板块下跌4.84%，保险II、多元金融II、券商II全部跑输沪深300指数。 图表1.非银金融板块指数情况 指数名称 周变动 申万板块名称 周变动 上证综指 -4.37% 非银金融 -6.99% 沪深300 -3.85% 券商II -8.69% 中小板指数 -4.67% 保险II -5.65% 创业板指数 -5.60% 多元金融II -4.84% 资料来源：Wind，中邮证券研发部 2018年以来，非银金融行业板块整体跑输沪深300指数。沪深300下跌12.80%，非银金融整体下跌20.58%，券商II下跌25.34%，保险II下跌15.35%，多元金融II下跌24.07%。 图表2.年初以来行业涨跌情况 资料来源：Wind资讯，中邮证券研发部 非银金融指数本周在28个申万一级行业指数中涨跌幅位居17位。板块内个股方面，仅南京证券、方正证券、爱建集团本周实现上涨，其中南京证券为新股上市，宝德股份、华铁科技、锦龙股份、浙商证券、中国银河等股价表现落后同业。 -30%-20%-10%0%10%20%2018-01-052018-02-052018-03-052018-04-052018-05-052018-06-05非银金融(申万)券商II(申万)多元金融II(申万)保险II(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表3.本周申万一级行业涨跌情况 资料来源：Wind资讯，中邮证券研发部 图表4.本周涨幅前五 图表5.本周板块跌幅前五 资料来源：Wind资讯，中邮证券研发部 资料来源：Wind资讯，中邮证券研发部 2、非银金融子行业观点 2.1证券：行业开放短空长多，重点关注头部券商 十家券商被确定为创新企业试点的主保荐机构，监管方向持续利好头部券商。证监会推进创新企业试点IPO及发行CDR的过程中，选取了10家证券公司作为创新企业境内发行上市的主保荐机构，其他券商可按规定与这10家证券公司进行联合保荐或联合主承销。前述10家证券公司是：中信建投、国泰君安、中金公司、招商证券、中信证券、申万宏源承销保荐、广发证券、海通证券、银河证券，华泰联合证券。CDR加速落地，短期或将冲击市场，但中期利于提升上市公司质量，让境内投资者分享创新企业发展红利。 CDR落地后，将拓展券商业务边界、新增收入渠道，给券商带来承销、托管以及交易佣金收入。从监管层划定名单来看，全部为国内一线头部-16-14-12-10-8-6-4-20%61.06