汽车行业：政策趋严，增速放缓，寻找结构性投资机会

政策趋严，增速放缓，寻找结构性投资机会 汽车行业 平海庆 2018. 6 证券研究报告 第一部分 板块表现 第二部分 行业概况 第三部分 热点解读 第四部分 投资建议 目 录 1 一、市场概况：整体表现欠佳，子行业分化严重 行业整体表现欠佳 子行业分化严重 基于低估值+优标的逻辑，低估值龙头股在业绩支撑下，存在估值修复的可能性。 10.40 4.79 3.83 -5.61 -7.94 -8.47 -10.86 -11.76 -13.00 -13.20 -13.39 -14.07 -14.84 -15.27 -16.33 -16.45 -17.64 -18.12 -18.71 -18.71 -19.57 -20.93 -22.85 -23.53 -23.61 -25.12 -25.40 -28.89 -29.51 -33.80 餐饮旅游 食品饮料 医药 家电 石油石化 银行 沪深300 钢铁 交通运输 房地产 计算机 纺织服装 煤炭 商贸零售 轻工制造 建材 基础化工 汽车 农林牧渔 电力及公用事业 非银行金融 建筑 电子元器件 国防军工 传媒 机械 有色金属 电力设备 通信 综合 -12.02 -12.62 -14.18 -20.26 -22.58 -26.55 -28.33 乘用车 专用汽车 汽车销售及服务 汽车零部件 客车 卡车 摩托车及其他 一、市场概况：估值分化严重 估值处于五年中低位 基于低估值+优标的逻辑，低估值龙头股在业绩支撑下，存在估值修复的可能性。 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002014-05-19 2014-07-19 2014-09-19 2014-11-19 2015-01-19 2015-03-19 2015-05-19 2015-07-19 2015-09-19 2015-11-19 2016-01-19 2016-03-19 2016-05-19 2016-07-19 2016-09-19 2016-11-19 2017-01-19 2017-03-19 2017-05-19 2017-07-19 2017-09-19 2017-11-19 2018-01-19 2018-03-19 2018-05-19 汽车行业近五年PE （TTM）变化情况 汽车行业PE(TTM） 五年平均PE(TTM) Y=21.15 一、市场概况：估值分化严重 估值分化严重 基于低估值+优标的逻辑，低估值龙头股在业绩支撑下，存在估值修复的可能性。 近五年平均PE(TTM) 行业PE(TTM) 沪深300PE(TTM) 估值溢价率（%） 汽车 21.15 17.42 12.19 42.94 乘用车 14.38 14.22 12.19 16.67 卡车 28.57 33.11 12.19 171.65 客车 22.80 19.30 12.19 58.35 专用汽车 39.15 24.86 12.19 103.95 汽车零部件 30.97 20.06 12.19 64.53 汽车销售及服务 46.36 22.79 12.19 86.97 摩托车及其他 54.10 21.44 12.19 75.85 基于低估值+优标的逻辑，估值存在修复可能 代码 公司 PE(TTM) 2017年营收同比增速（%） 2018Q1营收同比增速（%） 代码 公司 PE(TTM) 2017年营收同比增速（%） 2018Q1营收同比增速（%） 000338.SZ 潍柴动力 9.47 12.07 84.13 002682.SZ 龙洲股份 16.86 44.48 22.02 000980.SZ 众泰汽车 11.15 917.68 41.13 601689.SH 拓普集团 17.11 28.36 47.72 601238.SH 广汽集团 11.47 13.69 66.44 000903.SZ 云内动力 17.84 10.70 72.27 600297.SH 广汇汽车 11.68 20.32 27.09 603358.SH 华达科技 18.88 33.27 13.69 002283.SZ 天润曲轴 11.80 69.79 61.02 603037.SH 凯众股份 19.14 29.79 99.92 002536.SZ 西泵股份 13.56 17.55 24.29 603179.SH 新泉股份 19.16 18.52 242.55 600480.SH 凌云股份 14.01 11.33 47.29 600933.SH 爱柯迪 19.24 31.62 17.63 000887.SZ 中鼎股份 14.56 25.24 37.06 603611.SH 诺力股份 21.64 21.70 56.02 002448.SZ 中原内配 15.03 13.30 11.66 601965.SH 中国汽研 21.92 72.36 69.72 601311.SH 骆驼股份 16.34 31.89 14.42 PE(TTM)低于行业，且2017年和2018Q1营收增速高于10%的个股，不乏新泉股份、中鼎股份、潍柴动力等技术储备丰富、业绩稳步提升的细 分行业龙头。 二、结论：业绩为上，白马龙头受追捧 资金主要集中在业绩良好的大市值白马上，各行业龙头表现不俗。大市值白马股基本表现出年涨跌幅高于行业水平，营业收入增量可观的特点。 汽车零部件行业存在一部分业绩规模基数小、高增长的优质企业。 乘用车和汽车零部件行业龙头呈现出强者恒强的发展趋势。龙头企业在高渗透率基础上仍然依靠技术优势、品牌认知和市场基础实现渗透率的进一步提升，显现出强者恒强的发展趋势。 第一部分 板块表现 第二部分 行业概况 第三部分 热点解读 第四部分 投资建议 目 录 6 7 一、行业空间 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.002008200920102011201220132014201520162017汽车数量（万辆） 2008200920102011201220132014201520162017产量 930.591,379.531,826.531,841.641,927.622,212.092,372.522,450.352,811.912,901.80销量 938.051,364.481,806.191,850.511,930.642,198.412,349.192,459.762,802.692,887.89十年间，我国汽车产销分别增长为原来的3.12倍和3.08倍。 8 一、行业空间 汽车产销增速逐放缓 9 一、行业空间 10 一、行业空间 我国汽车千人保有量和发达国家仍有一定差距； 我国居民的消费能力呈现出整体消费能力提升，中低端收入人群增速领先，汽车主要购买力向中低端人群偏移； 未来中西部地区将获得更多政策和资源支持，经济发展和城镇化将再提速，汽车市场也将迎来较大发展空间。 11 二、供给端 供需总体平衡 低增长延续：2018年1-5月汽车的累计产销量分别为1176.86万辆和1179.24万辆，同比增速分别为3.84%和5.71%； 竞争激烈 车企主动求变：一方面，主机厂纷纷开始构建汽车制造的产业链，通过战略联盟、互相参股等方式建立完整的生态圈，加强自身的议价能力；另一方面，主机厂竞争加剧,汽车制造商越来越重视用户提升，市场导向性特征明显； 新能源汽车增量可观：2018年1-5月产销同比增速分别为122.9%和141.6%。 12 SUV市占率稳步提升 三、乘用车 销量（万辆） 份额（%） 轿车 MPV SUV 微客 乘用车总计 轿车 MPV SUV 微客 乘用车总计 2012 1074.58 49.33 199.82 225.63 1549.36 69.36 3.18 12.90 14.56 100.00 2013 1200.85 130.47 298.88 162.63 1792.82 66.98 7.28 16.67 9.07 100.00 2014 1237.42 191.52 407.84 133.21 1970.00 62.81 9.72 20.70 6.76 100.00 2015 1169.67 210.67 620.61 109.92 2110.87 55.41 9.98 29.40 5.21 100.00 2016 1213.78 249.46 893.53 72.45 2429.22 49.97 10.27 36.78 2.98 100.00 2017 1064.73 185.78 909.03 49.49 2209.03 48.20 8.41 41.15 2.24 100.00 2018.1-5 473.06 75.27 422.70 19.38 990.40 47.76 7.60 42.68 1.96 100.00 汽车复购需求提升 SUV复购需求较高 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：中国汽车市场年鉴，人民网，山西证券研究所 数据来源：艾瑞咨询，山西证券研究所 13 看好SUV后续发展 自主品牌主要路径 SUV作为自主品牌突破市场的主要路径，投入加大、技术突破、性能提升、“爆款”迭出 二胎增加 二胎数量增加为拥有充足空间来安装儿童座椅的七座SUV带来新的增长点 复购需求 汽车复购率提升，复购用户在再次购车时对SUV的偏好为SUV迎来新的增量 三、乘用车 14 豪华车侵占中高端市场，内资车份额稳步提升 三、乘用车 销量增速（%） 市场份额（%） 豪华 中高端 内资 豪华 中高端 内资 2012 31 11 4 4.9 65.3 29.8 2013 24 17 25 5.1 63.7 31.1 2014 27 14 14 5.7 63.5 30.9 2015 21 0 24 6.3 58.6 35.1 2016 20 9 25 6.6 55.3 38.1 2017 25 -4 7 8.0 52.1 39.9 消费升级+市场推动+关税下调增加进口豪华车竞争力 豪华车有望维持20%以上的高增长率 品牌 2018.03 2018.01-03 销量（辆） 同比增速（%） 销量（辆） 同比增速（%） 梅赛德斯-奔驰 58471 17.2 169932 17.2 宝马（含MINI） 53950 6.2 152942 7.1 奥迪（含香港） 54031 30.6 154270 41.9 回顾2018年第一季豪华车三大品牌BBA的销量数据，三大品牌依然表现不俗 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：盖世汽车，山西证券研究所 15 自主品牌汽车销售份额稳步增加，合资车市场一定程度被削减 三、乘用车 自主品牌 日系 德系 美系 韩系 法系 其他 2012 41.75 16.12 18.44 11.97 8.83 2.84 0.05 2013 40.44 16.13 18.81 12.63 8.91 3.07 0.02 2014 38.31 15.84 20.01 12.82 8.96 3.69 0.37 2015 41.21 15.94 18.94 12.30 7.95 3.46 0.20 2016 43.24 15.61 18.57 12.17 7.38 2.65 0.39 2017 43.36 17.33 20.14 12.26 4.39 1.81 0.72 2018.1-5 44.03 17.27 20.92 10.88 4.42 1.71 0.76 自主品牌已经靠着“爆款”和“高性价比”积累了一定的购买人群，市场认可度明显提升，技术累积和消费升级有望推动自主品牌车型进一步提升性能和技术水平，进而向高端市场渗透。 具有技术优势、车型覆盖广，且已经获得市场认同的自主品牌有望突出重围，进一步提升市占率。 关税降低导致自主品牌承压 主