建材行业2011年投资策略：在增速放缓的背景下寻找结构性的投资机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/行业策略报告2010年12月27日 建筑材料 署名人:李凡 执业证书编号：S0960209060268 0755-82026745 lifan@cjis.cn 参与人:王钦 执业证书编号：S0960110060055 0755-82026709 wangqin1@cjis.cn 参与人:王海青 执业证书编号：S0960110080404 0755-82026839 wanghaiqing@cjis.cn 评级调整： 维持 行业基本资料 上市公司家数 49 总市值（亿元） 4024 占A股比例（%） 0.73% 平均市盈率（倍） 105.24 行业表现 （%） 1M 3M 6M 建筑材料 5.18 16.15 37.63 上证综合指数 -0.87 0.00 10.46 -30%-20%-10%0%10%20%30%2009/122010/42010/82010/11024434886732997721221514658成交金额建筑材料上证综合指数 相关报告 《建筑材料-价格继续疯涨 需求大幅反弹》2010-12-27 《行业研究_20101220_建材行业周报（2010.12.13-2010.12.20）》2010-12-20 《青龙管业-深耕于西北和华北的管道龙头》2010-12-20 建材行业2011年投资策略 中性在增速放缓的背景下寻找结构性的投资机会 我们认为目前是建材行业发展的转折点，这种转折的背景是中国经济整体由外需拉动向内需拉动转移，由传统的投资拉动型向新经济增长点的转移。在这种背景下，建材行业期待出现整体行业性投资机会的概率正在逐渐变小。本文对未来如何选择结构性的机会作了初步的探讨。 投资要点： „ 增速逐渐放缓成为不可规避的现实。4万亿是本轮建材行业景气周期的起点，但是随着4万亿项目的逐渐实施和宽松货币政策的退出，建材需求和利润增速的放缓已经成为不可规避的事实。经过我们分析，水泥行业需求和利润增长的高峰已经分别出现在去年3季度和4季度。而玻璃行业需求和利润增长的高峰出现在今年的上半年。我们预计明年，甚至在未来相当长一段时间内增速放缓将成为我们行业研究面临的主要问题。我们预计在2010年下半年和2011年上半年投产的生产线压力将在明年释放，将会对行业整体利润产生压力。 „ 在行业整体投资机会减少的情况下，结构性机会可期。在此轮周期里，比较突出的特点是结构性差异的加大。在水泥行业中，表现为区域差异加大。各区域利润增长甚至出现完全相反的状况。而在玻璃行业中，产品结构的差异也越来越明显，在这种情况下，对区域和各子行业供求关系的研究可能更胜于对行业整体的研究。 „ 水泥行业短期关注华东、中期关注华中、长期关注新疆和西南区域龙头。短期内华东地区水泥价格的上涨预示着该区域水泥行业有可能因为厂家对产能有意识的控制，供求关系改善；我们认为华中地区行业供求关系的改善更多的将依赖于区域水泥需求的自然增长；而未来需求增长最为确定的新疆和西南领域水泥龙头也有可能在2012年以后出现供求关系明显好于目前的情况。建议关注天山股份、海螺水泥、华新水泥、四川双马和冀东水泥。 „ 玻璃行业中建议关注产品结构完备，技术储备完整的细分子领域的龙头。玻璃行业中，南玻A无疑是这个行业中产品结构升级的典型代表，依靠产品结构升级带来业绩持续增长的可能性最大。而中航三鑫、金晶科技作为跟随者，其结构转型为公司带来的贡献还存在一定的不确定性，需要持续跟踪以后再作出更为有把握的判断。 风险提示： „ 保障性住房投资低于预期。 „ 国家对新增产能的控制政策提前放开。 [Table_Profit]股票代码 股票名称 09EPS 10EPS 11EPS 12EPS 09PE 10PE 11PE 12PE 投资评级000877 天山股份 0.90 1.47 1.55 2.07 35.12 21.59 20.45 15.28 推荐 600585 海螺水泥 1.00 1.39 1.65 1.80 28.19 20.41 17.14 15.71 推荐 600801 华新水泥 1.24 1.28 1.05 1.89 22.58 21.82 26.55 14.79 推荐 000401 冀东水泥 0.81 1.09 1.20 1.33 27.28 20.24 18.40 16.63 推荐 000012 南玻 A 0.40 0.67 0.80 1.00 39.71 23.70 19.73 15.94 推荐 600586 金晶科技 0.20 0.45 0.51 0.60 69.71 30.86 27.26 23.17 中性 002163 中航三鑫 0.09 0.11 0.21 0.60 180.48 154.32 79.88 28.29 中性 000786 北新建材 0.56 0.67 0.87 1.00 26.72 22.39 17.23 14.90 推荐 行业报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/40 目 录 一、2010年行业运行综述:增速放缓、结构分化................................................ 6 1.1需求和利润的增速都出现放缓迹象................................................... 6 1.1.1本轮周期水泥和玻璃需求增速的最高峰出现在去年下半年和今年上半年.................. 6 1.1.2需求增速的差异由于基建和房地产投资错位导致......................................7 1.1.3利润总额增速也已达到峰值....................................................... 8 1.2 结构性分化明显 ................................................................... 9 1.2.1 水泥行业区域结构分化明显....................................................... 9 1.2.2 玻璃行业产品结构分化明显...................................................... 10 二、2011年需求分析：增速进一步下滑可能性大.............................................. 12 2.1固定资产投资增速将逐步下滑...................................................... 12 2.2 预计房地产投资增速对水泥需求增速拉动为 5%以内 .................................... 13 2.2.1 房地产投资增速下滑到23% ....................................................... 13 2.2.2 保障性住房投资对建材行业拉动需求分析.......................................... 13 2.3 基建投资增速维持在 20%的水平 .................................................... 14 2.4 明年建材主要产品需求增速将回落到 10%以内的水平...................................14 三、对行业利润的判断：增长将不会太明显.................................................. 16 3.1 水泥:利润率下滑概率大,区域性差异较大............................................ 16 3.1.1 水泥供给增速14.3% ............................................................ 16 3.1.2水泥价格下滑可能性较大........................................................ 16 3.1.3煤价基本保持平稳 .............................................................. 18 3.1.4水泥行业利润总额可能下滑...................................................... 18 3.2 玻璃：盈利能力可能见顶，关注细分领域的增长......................................19 3.2.1 玻璃供给增速14.4% ............................................................ 19 3.2.2 平板玻璃价格已经达到历史高位.................................................. 20 3.2.3 重油价格可能上涨和纯碱价格则有可能回落........................................ 21 3.2.4 盈利能力见顶可能性较大........................................................ 22 四、机会是结构性的...................................................................... 23 行业报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/40 4.1水泥的机会主要来自于区域性的差异................................................ 23 4.1.1 中部地区水泥可能在明年下半年反转.............................................. 23 4.1.2 新疆水泥重点关注需求的增长.................................................... 25 4.2 玻璃关注细分子行业.............................................................. 27 4.2.1 LOWE 是目前增长前景最为确定的子行业............................................ 27 4.2.2 超白压延伴随太阳能领域