本文主要讨论了白酒行业的估值问题。作者认为，虽然白酒板块近期出现了较大的回调，但基本面并未发生大的变化。然而，市场对于白酒的估值分歧较大，主要是由于美债利率走高和国内流动性紧缩的影响。作者希望通过对比历史，找到白酒估值的底部。
作者将2017年作为观察年份，因为那一年是市场风格转换的重要一年，市场开始关注业绩稳定的各个板块龙头白马企业。因此，作者将2017年作为食品饮料估值重构的起点，将当时的情况与当前的情况进行对比，以寻找本轮白酒板块回调的估值底部。
作者认为，2017年白酒板块的整体估值达到35倍，整个板块的归母净利润增速为44.92%。对比2017年和当前白酒板块估值来看，由于利润增速较快，2017年白酒板块PEG整体小于1，当前PEG在1.5-2.5之间。但是当前白酒企业净利率水平和ROE水平比2017年都有较大的提升，企业盈利能力有较大的改善。因此，作者认为可以享受更高的PEG水平。即估值可以按照PEG1.5倍（中枢）水平+确定性溢价来确定白酒板块的估值。
作者认为，白酒板块估值在30-40倍为合理估值水平，即板块整体有10%-30%的下跌空间。盈利支撑和利率拐点是估值变化的拐点。作者认为，本轮调整主要是受美债收益率走高、流动性紧缩预期带来的白酒板块估值的分歧，全球高估值资产都有所回落，所以判断在利率走高期内白酒估值依然会受到压制。但是在今年的市场环境下，有盈利支撑的板块会是市场接下来资产配置中的重要方向，因此作者认为本轮白酒估值拐点有两个观察点——美债利率拐点和白酒基本面景气上升的拐点。
作者看好白酒景气提升逻辑。从经济周期角度来看，在经济周期前期周期价格上涨后，消费是较好的配置板块，受益于轻度通胀，食品饮料利润往往有较好的表现，因此作者看好今年下半年白酒行业基本面景气提升带来的市场资金回归以及对估值的推动。
作者建议投资者重点推荐贵州茅台、五粮液和洋河股份。
