全年业绩表现亮眼，未来稳定高增可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 全年业绩表现亮眼，未来稳定高增可期 [Table_Title2] 绿茵生态(002887) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 002887 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 20.2/10.26 目标价格： 总市值(亿) 38.94 最新收盘价： 12.48 自由流通市值(亿) 20.16 自由流通股数(百万) 161.58 [Table_Summary] 事件概述 2021年3月8日，公司发布2020年年度报告，全年实现营业收入9.48亿元，同比增长32.95%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长34.66%，EPS为0.90元。 分析判断: ► 全年业绩表现亮眼，看好公司未来可持续增长。 2020年，公司实现营收9.48亿元，同比去年增长32.95%；实现归母净利润2.81亿元，同比增长34.66%，业绩符合我们预期。全年，公司坚持聚焦主业，立足京津冀地区，逐步向全国开拓业务，充分发挥自身跨区域运营的优势，在重点地区积极地开展相关业务，累计新增工程类订单9亿元。2020年公司新增订单的项目分布在京津冀地区、陕西省域及成渝区域，实现了由京津冀向全国布局的目标。统计公司2020年披露的新中标订单来看，12个新增项目中，有6个来自天津地区，3个来自河北地区，公司还是充分发挥了京津冀本土企业优势，在本区域拥有较强的拿单能力。随着公司积极与央企进行合作，发挥各自优势，形成一定的市场竞争力，公司在其他地区的拿单能力有望逐步上升，更多的新增订单将确保公司未来稳定高速的成长。 ► 创新项目模式，率先抢占养护市场 2020年12月14日，绿茵公告中标公司首个大型独立纯养护项目：天津市北辰区园林绿化及配套设施PPP项目，该项目运用TOT模式，合计金额24.17亿元（年可行性缺口补助约1.21亿元），服务期限20年，养护面积达1100万平方米。为了应对逐渐兴起的养护业务，公司成立专门的养护业务事业部，专门负责养护业务开辟，一旦天津市北辰区养护项目投运，公司养护运营面积将提升至3000万平方米/年以上。养护业务运营的现金流稳定，以天津市北辰区项目为例，项目采取政府可行性缺口补助的回报机制，年可行性缺口补助每年付款2次，项目的运维绩效服务费9353万元，以季度付费（第一季度结束后5日内支付），良好的现金流有助于支撑公司其他板块业务的开辟和发展，也利于公司未来的可持续发展。公司率先积极布局养护市场，积累丰富市场经验，为日后养护业务的开辟提供可靠的保障。 ► 公开发行可转债获批，财务状况进一步加强。 2021年1月12日，公司公告证监会审核通过了公司公开发行可转公司债券的预案。本次债券拟募集资金7.12亿元，全部用于天津市东丽区林业生态建设PPP项目。随着公司可转债日后发行成功，公司本身良好的财务情况将进一步得到加强。2020年，公司应收账款6.02亿元，同比减少9.22%，年报期末应收账款较年初减少1.64亿元，减幅达到21.38%，主要系公司全年加强账款回收，现金进一步回笼，2020年公司实现经营性现金流净额2.83亿元，连续两年为正，期末公司现金余额9.20亿元，在手现金仍然十分充沛。今年由于天津东丽PPP项目融资，公司资产负债率有所上升，但是公司资产负债率仍只有39.40%，处于较为安全的水平线。公司目前良好的财务状况，有利于公司未来业务的快速扩张，助力公司业绩高速增长。 投资建议 公司为京津冀生态绿化龙头，在聚焦运维和工程的主业同时，积极发展养护运维业务，将业务从京津冀地区逐证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年03月08日 83881 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 步向全国开拓。随着公司在手订单的不断增多，公司业绩有望维持高速增长，我们维持2021和2022年业绩不变，新增2023年预测，预计2021-2023年公司营业收入12.39亿元、16.13亿元、20.83亿元，同比增速分别为30.7%、30.1%、29.1%；公司归母净利润分别为3.69亿元、4.79亿元、6.18亿元，同比增速分别31.1%、29.9%、29.0%；对应EPS分别为1.18/1.54/1.98元，维持“买入”评级。 风险提示 1）后续订单中标数量不及预期； 2）PPP政策、融资政策收紧超预期； 3）公司应收账款增加，且回款不及预期，出现大量坏账。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 713 948 1,239 1,613 2,083 YoY（%） 39.6% 32.9% 30.7% 30.1% 29.1% 归母净利润(百万元) 209 281 369 479 618 YoY（%） 36.9% 34.7% 31.1% 29.9% 29.0% 毛利率（%） 40.6% 39.4% 40.4% 39.7% 39.2% 每股收益（元） 0.67 0.90 1.18 1.54 1.98 ROE 10.9% 13.1% 14.7% 16.0% 17.1% 市盈率 18.63 13.84 10.55 8.12 6.30 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：晏溶 研究助理：周志璐 SAC NO：S1120519100004 邮箱：zhouzl1@hx168.com.cn 邮箱：yanrong@hx168.com.cn rQnOrRsNvNmNsQrNmQuMqM9PbP7NpNmMtRrQjMpPnOjMpPxObRqQxOuOqNnMxNnPzQ 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 948 1,239 1,613 2,083 净利润 285 371 482 623 YoY(%) 32.9% 30.7% 30.1% 29.1% 折旧和摊销 9 10 16 26 营业成本 575 739 973 1,266 营运资金变动 -23 47 27 -37 营业税金及附加 4 7 9 12 经营活动现金流 283 389 477 544 销售费用 0 0 0 0 资本开支 -809 -288 -259 -236 管理费用 44 70 85 110 投资 -2 -4 -5 -106 财务费用 -18 -21 -13 -14 投资活动现金流 -637 -252 -214 -273 资产减值损失 -2 -1 -1 -1 股权募资 8 0 0 0 投资收益 38 40 50 68 债务募资 339 58 18 0 营业利润 332 431 560 723 筹资活动现金流 204 58 18 0 营业外收支 -1 0 0 0 现金净流量 -151 195 281 270 利润总额 331 431 560 723 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 46 60 78 100 成长能力 净利润 285 371 482 623 营业收入增长率 32.9% 30.7% 30.1% 29.1% 归属于母公司净利润 281 369 479 618 净利润增长率 34.7% 31.1% 29.9% 29.0% YoY(%) 34.7% 31.1% 29.9% 29.0% 盈利能力 每股收益 0.90 1.18 1.54 1.98 毛利率 39.4% 40.4% 39.7% 39.2% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 30.1% 30.0% 29.9% 29.9% 货币资金 1,013 1,209 1,489 1,759 总资产收益率ROA 7.8% 8.2% 8.9% 9.5% 预付款项 14 21 26 34 净资产收益率ROE 13.1% 14.7% 16.0% 17.1% 存货 2 3 3 4 偿债能力 其他流动资产 1,190 1,581 1,956 2,572 流动比率 2.68 2.21 2.07 2.01 流动资产合计 2,219 2,813 3,475 4,370 速动比率 2.20 1.99 1.82 1.75 长期股权投资 57 57 57 57 现金比率 1.22 0.95 0.89 0.81 固定资产 35 64 84 294 资产负债率 39.4% 42.9% 43.6% 43.7% 无形资产 23 23 23 23 经营效率 非流动资产合计 1,405 1,686 1,933 2,149 总资产周转率 0.26 0.28 0.30 0.32 资产合计 3,625 4,499 5,408 6,519 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 0.90 1.18 1.54 1.98 应付账款及票据 486 709 932 1,206 每股净资产 6.88 8.06 9.60 11.58 其他流动负债 342 564 750 964 每股经营现金流 0.91 1.25 1.53 1.74 流动负债合计 828 1,273 1,682 2,170 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 589 647 665 665 估值分析 其他长期负债 11 11 11 11 PE 13.84 10.55 8.12 6.30 非流动负债合计 600 658 676 676 PB 1.69 1.55 1.30 1.08 负债合计 1,428 1,931 2,359 2,846 股本 312 312 312 312 少数股东权益 51 53 56 61 股东权益合计 2,197 2,568 3,050 3,673 负债和股东权益合计 3,625 4,499 5,408 6,519 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经验。2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。 周志璐：2020年4月加入华西证券，现为环保公用组研究助理，澳大利亚昆士兰大学会计学硕士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报