风险释放之后，寻找下一阶段的确定性

根据研报摘要，现在谈论行情结束还为时过早，盈利是下一阶段确定性的来源。不论是宏观系统性风险还是股市结构性空间都指向目前距离行情结束还为时尚早。在年度策略中提出，今年的系统性风险只要关注一个，即经济增长超预期带来通胀超预期引发的政策收紧。目前经济尚未从疫情中走出，因此政策即使调整也只会是从宽松恢复到正常化。前期美债利率和大宗商品价格上涨，前者是在重演国内债市20年经济复苏后的路径，后者是在反映供需错配的影响，实际上同期不论是美国盈亏平衡通胀还是国内债券利率都未上涨，通胀预期反而目前处于较稳定状态。这种稳定状态反映在不论中国还是美国，由于经济尚未完全复苏，核心通胀还处于低位。从股市的结构性特征来看，抱团股和非抱团股估值差异存在修复需要，大概率后续会演绎的是：抱团股由于景气度仍在，以时间换空间，估值在本次回调后继续高位震荡，非抱团股接力上涨完成估值修复。这种估值修复的本质是非抱团股业绩在今年会持续回升，叠加低估值带来的性价比突出。

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