建筑装饰行业周报：继续防范紧信用的后续风险，关注现金流良好的细分板块

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2018年06月03日 建筑装饰 继续防范紧信用的后续风险，关注现金流良好的细分板块 央行将AA等评级信用债纳入MLF担保品范围，有望促建筑企业融资环境边际改善。近期在去杠杆不断推进及债券违约事件频出的宏观环境下，投资者普遍担心信用市场对资金密集型行业的企业进一步整体收缩，继而引起潜在公司财务风险及放慢业绩增速。而本周央行为进一步加大对小微企业、绿色经济等领域的金融支持力度，决定适当扩大中期借贷便利(MLF)担保品范围。新纳入中期借贷便利担保品主要包括：一是不低于AA级的小微、绿色和“三农”金融债券;二是AA+、AA级公司信用类债券，包括企业债、中期票据、短期融资券等;三是优质的小微企业贷款和绿色贷款。我们认为，央行此举将显著提升市场对AA及AA+债券一级发行认购的积极性及其二级市场的流动性，促进化解短期信用风险，尤其有望缓解企业融资难及融资贵的问题。除央企及部分地方国企为AAA外，建筑行业大部分公司最新主体评级为AA+及AA，未来建筑企业融资环境有望边际改善，但实际效果还有待观察。 关注现金流好、收款能力强的建筑细分板块和个股。在目前紧信用的环境下，现金流良好、收款能力强的公司有望继续保持原有增长势头、相对免疫于当前偏紧的信用环境，相关细分板块及个股值得重点关注。我们梳理了2015年至2017年经营性现金流持续为正，收现比持续高于75%以上的公司，其中包括建筑央企（中国交建、中国中铁、中国铁建、中国电建）、地方国企（上海建工、隧道股份、四川路桥、山东路桥）、家装公司（东易日盛、名雕股份、金螳螂）及设计公司（苏交科、中设集团）等。 建筑企业有息资产负债率偏中游，呈不断下降趋势，整体负债风险可控。截止2017年末，建筑业表观资产负债率76.18%，除去银行和非银行业外仅次于房地产行业。而剔除经营性的应付款和预收款后，建筑有息资产负债率仅为24.43%，在所有行业中处于中游水平，整体负债风险可控。而建筑行业有息资产负债率最低的30家公司有息资产负债率均低于20%，其中装饰、化学工程、国际工程板块的公司较多。建筑业资产负债率自“四万亿”投资之后明显提升，2013年摸高至80.47%，随后迅速回落，当前依然处于下行趋势中。有息资产负债率目前也处于平缓回落趋势，2017年末建筑业有息资产负债率为近年来新低，行业债务风险总体可控。 持续看好景观照明与夜游经济行业高景气板块。在城镇化与消费升级驱动下、夜游经济兴起带动下以及近年来G20等大型国家活动举行促动下，地方政府对景观照明投资意愿显著增强，行业需求骤然提升。夜游经济市场潜力巨大，受到越来越多地方政府重视，相关投入快速增长。根据GGII测算，2018年中国景观亮化市场规模将达到780亿元，预计未来几年还将持续快速增长。目前行业双甲资质公司49家，且越来越多被上市公司收购整合。上市公司凭借资金、品牌、技术、资质优势及并购扩张优势显著并迅速提高市占率，实现业绩板块性高增长。预计未来行业还将强者恒强，行业集中度预计将持续提升。重点标的包括：名家汇、利亚德、奥拓电子（近期筹划员工持股，公司在互动平台表示其LED屏幕产品将用于俄罗斯世界杯）、华体科技。 继续推荐化学工程龙头中国化学。尽管由于近期市场担心欧佩克与俄罗斯可能考虑取消限产协议以填补委内瑞拉与伊朗石油产量下降造成的供应缺口导致国际原油价格有所震荡，但：1）化工行业盈利仍处良好状态，随着时间推移，未来化学工程需求趋势仍然良好；2）尽管近期油价有所下调，但预计今年油价均价明显高于去年，只要油价在70美元以上维持在一定区间，油基相关化学工程及煤化工工程需求仍然趋势向好。2017年化学工程板块 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 相关研究 1、《周观点：防范信用收缩的后续风险，继续看好景观照明与化学工程》2018-05-27 2、《周观点：推荐化学工程、生态环保与景观照明龙头》2018-05-20 3、《建筑行业：基建投资惯性放缓，关注制造业投资加快：基建投资惯性放缓，关注制造业投资加快》2018-05-16 2018年06月03日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 营收和业绩分别增长12.1%/-10.91%，较2016年分别提升29.6/27.0个pct。2018年一季度营收同比大幅增长40.97%，明显提速；业绩同增37.77%，大幅改善。2017年中国化学、中油工程、中石化炼化等龙头企业新签订单分别为951/1050/391亿元，同比分别增长35%/32%/42%，行业景气度明显回升。我们看好当前化学工程行业趋势，龙头公司订单有望加速向收入转化，业绩迎来向上拐点。重点推荐中国化学。 PPP民企当前首需防风险，板块机会有待融资环境出现改善。此前我们已经明确看到政策面对PPP的肯定与支持（如环保大会新闻稿中习主席强调“用多种方式支持PPP项目”），PPP必将在未来我国基建投融资中扮演重要角色。但此轮信用紧缩在还没有造成建筑类PPP上市民企违约时，却已造成了板块股票大幅调整。我们在上周周观点中着重提出需防范信用紧缩的后续风险，认为在当前环境信用紧缩的环境下，资金密集型民企的债权融资循环遭到破环后可能会引起连锁反应，不论是上市公司还是投资者都应该以防风险为第一要务。目前板块内资金实力最强、最有能力应对目前紧信用环境的民企包括龙元建设、东珠景观。在守住财务风险的前提下，板块机会可能还需等待融资环境出现实质好转。 风险提示：市场利率持续快速上升、房地产调控超预期、PPP政策变化、原材料价格超预期上涨、项目进度低于预期、海外经营风险等。 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 300506 名家汇 买入 0.58 1.15 1.96 2.98 43.4 21.9 12.8 8.4 300296 利亚德 买入 0.49 0.71 0.99 1.28 27.8 19.3 13.8 10.7 002587 奥拓电子 买入 0.22 0.36 0.58 0.87 32.8 20.0 12.4 8.3 002081 金螳螂 买入 0.64 0.91 1.10 1.27 18.9 13.2 10.9 9.5 601117 中国化学 买入 0.32 0.58 0.66 0.72 23.3 12.8 11.3 10.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2018年06月03日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 地址：北京市西城区锦什坊街35号南楼 邮编：100033 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 上海 地址：上海市浦明路868号保利One56 9层 邮编：200120 电话：021-38934111 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳 地址：深圳市福田区益田路5033号平安金融中心101层 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com