晨会聚焦：PSL展望与测算：对银行信贷和三大工程的影响

【中泰研究丨晨会聚焦】PSL展望与测算：对银行信贷和三大工程的影响 证券研究报告2024年1月22日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【银行】戴志锋：PSL展望与测算：对银行信贷和三大工程的影响 研究分享>> 【金工】李倩云：全国旅游热度暴涨，基金普遍表现不佳 【固收】肖雨：市场化经营主体图解：已披露130家 今日重点 ►【银行】戴志锋：PSL展望与测算：对银行信贷和三大工程的影响戴志锋｜中泰银行业首席 S0740517030004 核心观点：1、PSL运行机制：预计政策银行先投放专项贷款、再申请PSL，即“先贷后借”的“报销”模式，确保PSL精准有效和定向投放。“十三五”期间政策银行累计发放棚改贷款4.8万亿，同期央行新增PSL2.6万亿，差额或由于该机制产生。2、PSL对M2增长直接拉动作用更强，对社融影响相对滞后，对信贷杠杆作用预计3倍左右。3、预计未来五年或增发PSL超2.5万亿以支撑三大工程建设。 PSL重启的目的和运行机制。1、目的预计重点支持“三大工程”建设。PSL是2014创设，集中投放主要有两轮：2014-2020年累计投放3.7万亿，主要针对棚改货币化安置；二是2022单年投放6300亿，主要支撑基础建设、保交楼等。2023年12月PSL时隔近一年重启，预计重点支持“三大工程”建设，同时兼顾其他政策目标。2、PSL运行机制：预计政策银行先投放专项贷款、再申请PSL，确保PSL精准有效和定向投放。 PSL对M2和社融的影响：对信贷的杠杆作用预计在3倍左右。1、PSL直接增加基础货币，直接拉动作用更强：特别是在PSL重启且当年发行规模较大的年份，对M2的直接拉动作用更强，比如2014-2015、2022，均对M2增速提升1-2个点。2、对社融拉动（信贷需求传导需要时间）则相对滞后，信贷的杠杆作用预计在3倍左右：参考一：降准、再贷款等工具释放流动性拉动贷款倍数 为3.5倍。参考二：“十三五”期间棚改总投资额约7万亿，而PSL累计新增规模2.6万亿，拉动 倍数约2.7倍。 PLS展望：预计未来五年或增发2.5万亿以上。1、三大工程建设需要PLS的较大力度支持。中性假设下本轮城中村总投资额7.3万亿，若假设PSL对信贷拉动倍数在3倍左右，拉动7.3万亿的总投资则需要2.4万亿PSL，若对应“三大工程”叠加保交楼、一带一路等总投资需求规模，则PSL需求规模更高。2、PSL额度若提升，商业银行有业务空间。政策银行先行先投，后续商业银行有望跟进投资；以城中村资金来源基调看，商业银行相比棚改时期有更大参与空间。 投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行。三是经济复苏预期强，选择银行中的核心资产。 风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《PSL展望与测算：对银行信贷和三大工程的影响》发布时间：2024年1月21日 研究分享 ►【金工】李倩云：全国旅游热度暴涨，基金普遍表现不佳 A股市场：整体下跌，中证1000的跌幅达到4.08%。周期和成长板块走弱，金融收正但涨幅较低。科技板块内部分化，云计算下跌5.2%而半导体芯片略微收正。得益于哈尔滨冰雪主题带火全国旅游，子行业中旅游表现较好，上涨2.7%。 基金市场：本周收益率中位数最高为股票多空，收益率为0.16%；最低为国际(QDII)股票型，收益率为-2.74%。 主动权益基金：本周主动权益基金都收负，TMT板块持续了上周的劣势，开年仅2周，下跌幅度超过10%。受到银行和旅游上涨的带动，消费和金融地产板块在本周跌幅较小。随着港股市场的走低，港股板块基金在本周表现较差。从风格标签上来看，本周大盘、低估值风格优势明显。ETF市场：A股市场和港股及全球市场上，易方达沪深300ETF和华安三菱日联日经225ETF规模上升最多。成交较活跃的为科技及高制、消费、中概板块、日经225和纳斯达克100板块。 新发基金：本周新成立基金17只，总规模188.86亿元：内地权益型基金9只，发行规模21.61亿 元。本周首发基金共23只，其中被动指数型基金7只，偏股混合型基金6只。下周共有21只首发 基金，其中被动指数型基金最多，为6只。其中达诚同业存单指数7天持有、广发中证港股通非银联接A、鹏扬国证财富管理联接A、易方达中证汽车零部件主题ETF、华夏金茂商业REIT、华夏华润商业资产REIT、嘉实物美消费REIT在周内结束认购。 风险提示：历史数据不代表未来；政策及经济超预期波动；流动性冲击影响市场。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《全国旅游热度暴涨，基金普遍表现不佳》发布时间：2024年1月22日 报告作者：李倩云中泰金融工程分析师S0740520050001 ►【固收】肖雨：市场化经营主体图解：已披露130家 截至2024年1月19日，市场化经营主体合计已披露130家，包含129家债券发行人主体和1家担保人主体。从披露位置来看，相关表述主要出现在募集说明书声明与承诺章节，另有部分主体的相关表述出现在募集资金用途等章节。从募集资金用途来看，多数主体的用途为借新还旧，少数主体的用途为偿还有息债务，用途为偿还有息债务主体均位于非重点省份。 从数据披露频次来看，自2023年11月下旬声明与承诺章节首次出现市场化经营主体披露信息以来，日均新增披露主体约2.95家。从分布省份来看，截至2024年1月19日已披露主体分布省份共22 个，其中山东省、浙江省和福建省披露市场化经营主体数量位列前三，分别为33家、13家和13 家。从行政层级来看，主要为地市级城投，区县级城投次之。 从存量债规模来看，已披露市场化经营主体存量债规模多位于50亿以上，合计共89家，占69.0%；从主体评级来看，已披露市场化经营主体主要为AA+主体，合计84家，占65.1%。 本周新增披露市场化运营主体19家，其中，山东省4家，江苏省3家，江西省3家，福建省、河 南省和陕西省各2家，四川省、河北省和浙江省各1家。其中莆田市、榆林市、承德市、徐州市、遂宁市、威海市、滨州市、安阳市和常州市首次披露市场化运营主体。 从估值波动来看，已披露市场化经营主体市场认可度未见显著变化。抽样来看，部分资质较优主体在披露市场化经营信息后，估值有所改善；部分资质偏弱主体披露市场化经营信息后，估值收益率表现为先上行而后下行，或持续波动，未见明显规律。 风险提示：信息更新不及时或提取失误；公告日期不完全准确；募集资金用途判定失误。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《市场化经营主体图解：已披露130家》 发布时间：2024年1月22日 报告作者：肖雨中泰固收行业负责人S0740520110001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。