3月金融市场展望：权益市场防守为主，国债期限利差走阔

2021-02-26|新世纪期货研究院 金融研究|金融板块月报 3月金融市场展望—— 权益市场防守为主，国债期限利差走阔 观点摘要： 股指期货： 国内三大股指月内冲高回落，春节后股指波动率快速上升，夏普率回落，市场收益表现走弱。短期内沪深300和上证50股指风险高于中证500，权益市场因资金市场利率反弹并伴随海外市场波动而上行动能减缓，股指期权交易结构也反映出股指上方压力的市场预期，后市行情趋于宽幅震荡，震荡中枢下移。股指比价交易中，IF/IC和IH/IC出现回落，可尝试建立空头仓位。 股指期权： 沪深300股指期权成交结构显示市场看涨情绪正弱化，沪深300股指前期5600至5700区域顶部压力较大。沪深300股指期权平值隐含波动率在月初回落后再度在月末快速反弹至前期高位，隐含波动率曲线结构显示近端平值隐含波动率高于远端，形成Contango结构。推荐选择收益增强策略，可卖出深度虚值的近月看涨期权。 国债期货： 国债收益率曲线整体上移，节后银行间短期资金流动性有所缓解，短期资金利率回落，海外主要国家国债利率纷纷反弹。国债期限利差预计3月将继续走阔，国债期货将以相对强弱交易为主，可选择做空10年期国债期货，做多2年期国债期货。 风险点： 1、疫苗进度落后预期； 2、美国财政和货币政策变化； 3、债务链条失控； 电话：0571-85103057 邮编：310000 地址：杭州市下城区万寿亭13号 网址http://www.zjncf.com.cn 金融组 相关报告 权益市场波动加剧，国债短期偏弱 2021-02 股指多头加强风控，国债底部增持 2021-01 权益区间震荡，国债依旧偏弱 2020-12 利率上升股指承压，权益市场震荡 2020-11 新世纪期货金融板块月报 2 一、行情回顾 2月，海外复工复产进度在加快，欧美通涨预期快速上升，欧美国家国债利率纷纷攀升，海外权益市场波动加剧。农历春节之前，三大股指期货主力合约呈现上攻形态，其中IF主力与IH主力涨幅领先IC主力。春节成为分水岭，节后IF主力和IH主力出现回落，而IC主力继续上行。临近月末，各股指期货主力合约均出现回落行情。2月，资金市场流动性一度趋于紧张，节后出现缓和。国债收益率曲线整体上移，国债期限利差进一步走阔，三大期限国债期货在2月走出触底反弹行情，月度收益率依然小幅收跌。 图 1： 股指期货主力合约 单位：点 图 2： 国债期货主力 单位：点 数据来源：Wind 新世纪期货 数据来源：Wind 新世纪期货 二、经济基本面 2021年1月份，全国居民消费价格同比下降0.3%。其中，城市下降0.4%，农村下降0.1%；食品价格上涨1.6%，非食品价格下降0.8%；消费品价格下降0.1%，服务价格下降0.7%。1月份，全国居民消费价格环比上涨1.0%。其中，城市上涨1.0%，农村上涨1.1%；食品价格上涨4.1%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格上涨1.5%，服务价格上涨0.2%。2021年1月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨0.3％，环比上涨1.0％；工业生产者购进价格同比上涨0.9％，环比上涨1.4％。PPI同比数据近两年首度超越CPI，工业复苏强劲，利好周期类品种。 2021年1月末，广义货币(M2)余额221.3万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末低0.7个百分点，比上年同期高1个百分点；狭义货币(M1)余额62.56万亿元，同比增长14.7%，增速分别比上月末和上年同期高6.1个和14.7个百分点；流通中货币(M0)余额8.96万亿元，同比下降3.9%。当月净投放现金5310亿元。1月份，我国社会融资规模增量为5.17万亿元，比上年同期多1207亿元。 1月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.3%，比上月回落0.6个百分点，连续11个月位于临界点以上，表明制造业继续保持扩张，但步伐有所放缓。从分类指数看，在构成制造 新世纪期货金融板块月报 3 业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数均高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。1月份，非制造业商务活动指数为52.4%，较上月回落3.3个百分点，连续11个月位于临界点以上，表明非制造业保持恢复态势，但势头有所放缓。服务业商务活动指数为51.1%，低于上月3.7个百分点。1月份，综合PMI产出指数为52.8%，比上月回落2.3个百分点，表明近期我国企业生产经营活动总体保持扩张，但扩张力度有所减弱。 图 3： CPI与PPI当月同比 单位：% 图 4： M1、M2与社融当月同比 单位：% 数据来源：Wind 新世纪期货 数据来源：Wind 新世纪期货 图 5： PMI与非制造业PMI 单位：% 图 6： 国房景气指数 单位：% 数据来源：Wind 新世纪期货 数据来源：Wind 新世纪期货 1月份，4个一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。31个二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比均上涨0.4%，涨幅比上月均扩大0.3个百分点。35个三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比分别上涨0.2%和0.3%，涨幅比上月均扩大0.1个百分点。1月份，一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨4.2%和9.6%，涨幅比上月分别扩大0.3和1.0个百分点。二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨4.1%和2.5%，涨幅比上月分别扩大0.1和0.3个百分点。三线城市新建 新世纪期货金融板块月报 4 商品住宅销售价格同比上涨3.3%，涨幅比上月回落0.2个百分点；二手住宅销售价格同比上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。去年货币宽松政策的溢出效应仍在继续。 三、股票指数 1、股指分析 沪深300股指、上证50股指与中证500股指在2月表现出上攻后回落的走势，预计月线小幅收阳。从2月1日至2月24日的日度指数收益率角度观察，中证500股指强于沪深300股指与上证50股指。其中，沪深300股指累计收益率为1.433%，最大回撤-6.457%，夏普率1.18，偏度-0.66，超峰度-0.35；上证50股指累计收益率为2.34%，最大回撤-5.62%，夏普率1.98，偏度-1.3，超峰度0.77；中证500股指累计收益率为2.897%，最大回撤-3.349%，夏普率2.91，偏度-0.09，超峰度—1.52。其中，沪深300股指21天滚动年化波动率反弹接近24.82%，上证50股指已反弹至22.6%，中证500反弹至19.6%。波动率较1月底均有上升。从21日滚动年化夏普率观察，三大股指夏普率总体呈现冲高回落，前期得益于收益率的上升，后期股指回落并伴随波动率上行导致夏普率快速下滑；沪深300股指滚动21天年化夏普率接近0，上证50股指接近0，中证500股指为0.56，沪深300和上证50在下半月快速走弱。 风险方面，混合法VaR（Hybrid approach VaR，lambda@0.94，confidence_level@95%）分析，沪深300股指为-3.2%，上证50为-3.38%，中证500股指为-1.716%。根据1年期滚动95% Expected shortfall（又称：条件VaR）分析，沪深300股指为-3.2%，上证50为-3.0%，中证500股指为-3.5%。短期内沪深300与上证50的短期风险在超过中证500，中长期则依然是中证500风险偏高。综合看，短线交易可以在3月增加配置中证500股指的权重，中长期依然是坚守沪深300与上证50。 图 7： 21天滚动年化波动率 单位：点 图 8： 21天滚动年化夏普率 单位：点 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 新世纪期货金融板块月报 5 图 9： Hybrid VaR 单位：点 图 10： 1年期滚动95%ExpectedShortfall 单位：点 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 图 11： 1年期滚动偏度 单位：点 图 12： 1年期滚动超峰度 单位：点 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 2、股指期货基差与价差分析 截至2月24日，IF、IH与IC主力合约基差维持正值，IF主力合约基差24.17，IH主力合约基差9.67，IC主力合约基差56.58，形成负向市场。箱图中的红点表示最新基差数据在统计结构中的位置。目前，三大指数基差运行于25%至75%分位数区间之内，短期内未有显著的收敛策略机会。股指期货主力合约比价方面，IF/IH最新录得1.426，IF/IC最新录得0.835, IH/IC最新录得0.585。IF/IH在2月走出盘整行情，IF/IC和IH/IC在2月显著回落。从252天动比价分位数分析，IF/IH回落到58.3%，IF/IC达到88.49%，IH/IC达到90%。从量化角度分析，IF/IC与IH/IC近期出现拐头迹象，上期报告中也提示重点关注IF/IC与IH/IC回落的介入时机，目前仍是介入的时间窗口。 新世纪期货金融板块月报 6 图 13： IF主力基差 单位：点 图 14： IH主力基差 单位：点 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 图 15： IC主力基差 单位：点 图 16： 股指基差箱图 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 图 17： 股指期货主力合约比价 单位：点 图 18： 252天滚动比价分位数 单位：% 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 3、股指期权分析 根据沪深300股指期权不同期限合约平值隐含波动率显示，平值隐含波动率在2月宽幅震荡，临近月末再度快速反弹，总体隐含波动率保持在相对高水位。隐含波动率曲线结构显示近端平值隐含波动率高于远端，形成Contango结构。从认沽认购比和期权成交量角度分析，持仓量认沽认购比率从月初高位快速回落，已经突破半年低点，反映市场整体看多情绪在快速消退。 新世纪期货金融板块月报 7 沪深300期权合约成交结构显示市场认为5600至5700区域顶部压力较大，5500至5400一线支撑较强。鉴于以上分析，推荐选择收益增强策略，可卖出深度虚值的近月看涨期权。 图 19： 沪深300期权隐含波动率 单位：% 图 20： 隐含波动率期限结构 单位：% 数据来源：Wind 新世纪期货 数据来源：Wind 新世纪期货 图 21： 股指期权Delta 图 22： 股指期权Gamma 数据来源：Wind 新世纪期货 数据来源：Wind 新世纪期货 图 23： 股指期权Theta 图 24： 股指期权Vega 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 四、债券利率 新世纪期货金融板块月报 8 国债收益率曲线在1月出现整体小幅上移，其中国债10年期与1年期期限利