税控领域龙头企业，助力金融业务加速成长

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 航天信息（600271） 证券研究报告 2018年06月14日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 25.97元 目标价格 34.80元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,862.85 流通A股股本(百万股) 1,846.81 A股总市值(百万元) 48,378.26 流通A股市值(百万元) 47,961.71 每股净资产(元) 5.56 资产负债率(%) 36.23 一年内最高/最低(元) 27.73/17.99 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 税控领域龙头企业，助力金融业务加速成长 税控领域龙头企业，丰富客户资源铸就核心竞争力 目前公司增值税税控系统业务占整体营收虽然只有约20%，仅次于渠道销售和系统集成，但却是公司毛利的首要贡献因素。截止至2017年底，公司税控设备用户数超过1000万，公司产品市场占比约为80%。另一方面，公司销售渠道和体系覆盖全国，企业资质完备，在全国31个省、市、自治区和5个计划单列市建立了近40家省级服务单位、200余家地市级服务单位、400余家基层服务网点。与此同时，公司长期经营积累了千万级别用户规模，庞大税控数据为后续增值服务奠定坚实基础。 供应链金融加速发展，公司打造金融平台卡位精准 融资难是当前我国中小企业面临的典型问题之一，需求缺口十分明显。中国中小企业协会数据统计显示，至2017年9月我国中小企业约为2400万户，其中约700万户在各级商业银行里有贷款余额，无法从商业银行获得贷款的中小微企业约有1700万户。针对中小企业融资难的迫切问题，近年来多项扶持政策纷纷出台。 公司提前布局企业征信业务，打造“财税数据-征信-信贷”完整闭环，财务数据依托公司增值税税控系统和电子发票业务获取；征信依托爱信诺征信公司；信贷依托诺诺金服和“爱税贷”及“爱税融”实现海量数据变现。公司在信用信贷产业链中属于企业征信数据服务商，主要依托于其所覆盖的千万级别企业用户以及自身所拥有的发票数据优势，旗下爱税融、诺诺和大象慧云三大平台为之奠定了坚实基础。 税控业务18年有望触底，金融业务将迎来业绩放量 从公司历年防伪税控收入来看，每次降价周期均伴随国家增值税推广政策，降价有利于新客户的拓展，有助于提升税控设备的渗透率，由此服务费用不降反升。我们认为，降价对税控业务18年影响更大，但是会员制服务有望形成对冲，整体有望18年触底，19年开始回升。金融业务空间大，未来几年有望迎来业绩放量。2020年客户渗透率有望达5%，放贷额有望达1650亿元，对应最低服务费用约为16.5亿元，费率上行后服务费收入有望超过40亿。考虑业务极强的规模效应，对利润增厚将非常明显。 给予“买入”评级。公司作为拥有千万规模企业用户的普惠金融领军企业，多年以来积累了丰富的客户资源与税控数据，在目前供应链金融呈加速的行业背景下，公司打造的互联网金融平台有望为未来业绩放量奠定坚实基础，预计2018-2020年EPS分别为0.87/1.02/1.23元，给予2018年40倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：税控政策调控风险，金融助贷业务推进不及预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 25,613.78 29,754.49 33,400.05 38,310.05 44,720.06 增长率(%) 14.43 16.17 12.25 14.70 16.73 EBITDA(百万元) 2,740.53 3,095.00 3,254.75 3,802.25 4,578.86 净利润(百万元) 1,535.94 1,556.57 1,614.48 1,892.74 2,287.69 增长率(%) (1.21) 1.34 3.72 17.24 20.87 EPS(元/股) 0.82 0.84 0.87 1.02 1.23 市盈率(P/E) 31.50 31.08 29.97 25.56 21.15 市净率(P/B) 5.26 4.72 4.16 3.58 3.06 市销率(P/S) 1.89 1.63 1.45 1.26 1.08 EV/EBITDA 10.63 10.05 12.38 9.02 7.53 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-7%2%11%20%29%38%2017-062017-102018-02航天信息 计算机应用 沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 税控领域龙头企业，丰富客户资源铸就核心竞争力 ............................................................. 4 2. 供应链金融加速发展，公司打造金融平台卡位精准 ............................................................. 6 2.1. 我国中小企业融资需求缺口巨大，政策扶持力度加强 .................................................... 6 2.2. 三位一体，提前布局中小微企业金融服务 ............................................................................ 7 2.3. 金融业务加速发展，三大平台提供有力支撑 ....................................................................... 9 3. 税控业务18年有望触底，金融业务将迎来业绩放量 ......................................................... 10 4. 盈利预测及估值 .......................................................................................................................... 12 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 14 图表目录 图1：公司主营业务框架 ............................................................................................................................... 4 图2：公司的金税盘和保税盘产品 ............................................................................................................ 4 图3：2017年公司营收结构 ........................................................................................................................ 4 图4：2017年公司毛利结构 ........................................................................................................................ 4 图5：公司增值税电子发票全国占有率约80% ...................................................................................... 5 图6：公司在全国各地机构分布示意图 ................................................................................................... 5 图7：2015-2017年公司企业用户数量统计（单位：万） .............................................................. 6 图8：公司税务行业大数据解决方案总体框架 ..................................................................................... 6 图9：2017年我国中小企业融资需求状况统计 ................................................................................... 6 图10：2016-2022年中国电子发票收入预测（单位：亿元） ....................................................... 8 图11：公司电子发票解决方案覆盖范围广泛 ....................................................................................... 8 图12：爱信诺征信报告样板 ........................................................................................................................ 8 图13：“诺诺网”旗下三大平台 ................................................................................................................. 8 图14：“爱税融”信用融资平台 ................................................................................................................. 8 图15：“爱税融”融资产品示意图 ............................................................................................................ 9 图16：诺诺金服业务流程 ............................................................................................................................ 9 图17：公司与京东共同设立“大象慧云” .......................................................................................... 10 图18：2012-2018Q1公司营收及增速统计（单位：亿元） ....