传音控股（688036.SH）深度报告：营收净利高增长，股权激励锁定核心团队。传音控股的主营业务是面向新兴市场的智能手机和功能机产品，旗下拥有TECNO、itel和Infinix三大手机品牌。同时，公司亦围绕主营业务多元化布局，建立了数码配件品牌Oraimo，家用电器品牌Syinix，售后服务品牌Carlcare，并拓展多种手机应用和服务业务。2016-2020年，公司营收规模快速增长，由116.37亿元增长至253.46亿元，CAGR高达34.22%。其营收主要来自非洲地区，2019年非洲地区收入贡献达74.98%。利润方面，2020年Q1-Q3公司毛利率为25.93%，全年净利率为6.99%，利润表现上佳。此外，公司于2020年6月公布了股权激励计划，首次授予对象包含中层管理人员、技术骨干、业务骨干在内共296人，覆盖面广泛。股权激励计划彰显公司对业绩高增长的信心，有利于员工共享公司发展成果，深度绑定核心员工利益。新兴国家市场广阔，智能升级大势所趋。在全球手机市场趋于饱和的当今，新兴市场人均保有量较低，仍有可观的增量空间。据IDC数据，2020年1H非洲市场手机出货量9080万台，疫情之下仍基本持平，展现了新兴市场的需求韧性。同时，从出货结构上看，新兴市场功能机占比较高，拉低了其ASP水平，2020年H1中东及非洲地区功能机出货占比达46.6%，ASP仅为105.75美元。我们预测，随着智能机渗透率的提高，2019-2022年非洲地区手机市场销售额规模CAGR将达13.7%，结构性升级潜力巨大。传音在深耕非洲市场的同时，亦积极拓展业务版图，将其在非洲的成功经验复刻到印度、巴基斯坦、孟加拉、俄罗斯等其他新兴市场国家，在巴基斯坦市占率达到第一，在孟加拉进入前三。2019年，公司手机出货总量达到1.4亿台，高掌远跖，成绩斐然。把握流量入口，应用和服务前景广阔。
