建筑与工程行业2018年下半年投资策略：依旧首选专业工程，基建、PPP仍需等待

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年6月8日 建筑和工程 依旧首选专业工程，基建、PPP仍需等待 ——建筑与工程行业2018年下半年投资策略 行业中期报告 ◆ 建筑板块观点回顾： 延续2018年度策略报告观点，我们依旧坚定看好专业工程板块，对基建、PPP保持谨慎。建筑板块整体受估值影响较大：在去杠杆、基建增速放缓、PPP政策收严的大背景下，18年上半年度建筑板块业绩增长但整体估值向下。另一方面，如我们所预期，下游景气度高、且现金流较好的专业工程企业在上半年度估值中枢已逐步提升。 ◆ 业绩向上，估值向下，融资是关键 18Q1建筑业数据依旧强劲：新签合同同增16.4%，增速同比提高3.5pcts；营收增速14.5%，增速同比提高9.2pcts；业绩同增14.5%，增速同比减少4.8pcts。下游投资未言乐观：1-4月固投同增7.0%，增速同减1.9pct；其中地产、基建同增10.3%、7.6%，增速同增1.0pcts，-10.6pcts。 在去杠杆的大背景下，融资问题为主要矛盾。地方基建投资方资金紧张：1）4-5月份，城投债净融资量持续下滑；2）政策性银行债净融资2月份后持续下滑，4月份为负值；3）地方政府新增债务5月份同比减少55%。承建企业融资压力：1）央企建筑企业融资较为通畅，但融资成本已较去年上浮。2）民企融资较难，发债遇冷，资金成本上升较快。期待基建、PPP筑底之后，融资预期边际改善带来的估值修复机会。 ◆ 专业工程依旧为首选，可配置央企及优秀地方国企： 持续坚定看好专业工程。年初我们提示油价上涨将带来专业工程板块估值修复，现阶段主要公司估值中枢已有显著抬升。布伦特原油价格18Q2最高触及80美元/桶。中高油价背景下，石化投资维持景气，煤化工投资周期将启动。下半年度重点跟踪专业工程公司订单持续性及业绩增长情况；参考海外专业工程公司走势，估值仍有提升空间。推荐中国化学、延长化建，关注中油工程。 可配置建筑央企及优秀地方国企。央企建筑及部分国企融资渠道较为通畅，综合融资成本相对较低，账上现金充沛，几无经营风险。订单充沛，保障其业绩稳定增长。现阶段央企估值处于历史中下部区间，存在配置价值。推荐中国建筑、中国中冶。各省份PPP政策分化，地方债务情况及基建投资亦有不同，推荐上海建工、山东路桥、四川路桥。 ◆ 风险分析：石化投资低于预期，融资环境快速恶化。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 601117 中国化学 7.21 0.32 0.52 0.63 24 14 12 买入 600248 延长化建 4.82 0.22 0.33 0.42 23 15 12 买入 601668 中国建筑 8.13 1.10 1.26 1.39 8 7 6 买入 601618 中国中冶 3.56 0.29 0.33 0.37 13 11 10 买入 600170 上海建工 3.37 0.29 0.34 0.38 12 10 9 买入 000498 山东路桥 5.32 0.51 0.66 0.83 10 8 6 买入 600039 四川路桥 3.50 0.29 0.34 0.40 12 10 9 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年6月8日 增持（维持） 分析师 孙伟风 (执业证书编号：S0930516110003) 021-22169329 sunwf@ebscn.com 联系人 纪振鹏 021-22169044 jizp@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -20%-8%5%18%30%04-1707-1710-1701-18建筑和工程沪深300 资料来源：wind 相关研报 订单加速转化增厚收入，细分行业业绩分化明显——建筑工程行业2017年度及2018一季度总结 2018-05-02 雄安新区规划纲要已获批，高标准打造新城建设典范 2018-04-21 短期侧重估值抬升的细分领域，国际工程及专业工程确定性更高——建筑与工程2018年投资策略 2018-01-20 2018-06-08 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 宏观背景：全球经济向好，实际利率上行 ................................................................................. 6 1.1、 经济向好，实际利率上行 ........................................................................................................................ 6 1.2、 国际背景：全球经济复苏，汇率趋稳，局部贸易摩擦加剧 ................................................................... 10 2、 建筑板块业绩依旧强劲 ........................................................................................................... 12 2.1、 收入与业绩增速持续加快 ...................................................................................................................... 12 2.2、 盈利能力稳步提升，毛利率与净利率均小幅增长 ................................................................................. 13 2.3、 期间费用率略有上升，财务费用增长较为明显 ..................................................................................... 14 2.4、 资产负债率继续下降，现金支出增加 .................................................................................................... 15 3、 估值因素压制建筑板块表现 .................................................................................................... 17 3.1、 板块估值持续受到向下压制 .................................................................................................................. 17 3.2、 建筑板块整体受估值变动因素影响较大 ................................................................................................ 19 4、 坚定看好专业工程板块 ........................................................................................................... 21 4.1、 估值已有部分修复，但仍有空间 ........................................................................................................... 21 4.2、 下游复苏确立，市场空间打开 .............................................................................................................. 22 4.3、 业绩逐步兑现，景气持续验证 .............................................................................................................. 27 5、 基建投资未言乐观，期待边际改善 .......................................................................................... 30 5.1、 部分建筑央企估值已处在历史中下部区间 ............................................................................................ 30 5.2、 期待融资预期边际改善 ......................................................................................................................... 30 5.3、 订单较好，央企及优秀国企业绩有保障 ................................................................................................ 33 5.4、 雄安新区规划批复，区域投资机会显现 ................................................................................................ 34 5.5、 粤港澳大湾区及海南江东新区均有看点 ................................................................................................ 36 6、 投资建议：首选专业工程，配置央企及优秀地方国企 ............................................................. 39 6.1、 专业工程板块推荐中国化学、延长化建，关注中油工程 ...................................................................... 39 6.2、 融资有优势，估值有安全边际，央企及优秀地方国企配置价值凸显 .................................................... 39 6.3、 中国化学：下游复苏，龙头腾飞 ........................................................................................................... 41 6.4、 延长化建：内生增长强劲，外部重组顺利，全年业绩可期 ................................