钢铁行业2018年下半年投资策略：中长期预期待改善，中厚板股票是首选

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年6月9日 钢铁行业 中长期预期待改善，中厚板股票是首选 ——钢铁行业2018年下半年投资策略 行业中期报告  打击“地条钢”造成的供应缺口几近填平。2017年打击地条钢造成的供应缺口引致了钢铁板块的大牛市，但是根据4月份全国钢铁产量的同比变化情况，我们推测该供求缺口已被加废钢的方式几近填平，而从25家上市钢企2018年粗钢目标产量增长5.3%来看，也验证了我们2018年1月初年度策略报告中的核心观点——供给弹性，主要来自于高炉复产、电炉投产等，使2018年钢铁产量呈现增长趋势。  后工业化时代的钢铁需求难以显著增长。我们判断，国内钢铁业已在在2014年实现工业化，参照发达国家的经验，工业化完成后，钢铁需求很难有明显增长，而以平稳或者下降为主，2018年以来的房地产投资（剔除土地购置面积）、基金投资等数据也验证了这一点，我们预计资金偏紧、中美贸易摩擦等因素对国内需求的影响在下半年尤其值得重视。  钢铁板块的投资机会有赖于中长期预期的改善。近两个月以来，钢价涨钢铁股不涨的现象非常显著，这其中主要的原因是中长期预期偏悲观。钢铁行业作为产能过剩的传统行业，若受到市场投资者青睐，除了短期盈利水平和估值水平较为有吸引力之外，还需要在中长期内具有较好的预期景气度，我们建议重点关注打击违规产能的力度和进度。但是鉴于去杠杆和抓环保进展顺利，目前的政策面可能更多体现韧性，仍需等待时机。  中厚板股票是首选。中厚板价格在低迷十年后，今年迎来一枝独秀：5月25日与螺纹钢的价差扩大至590元/吨，创造了8年以来的最高水平；2018年1-5月，中板均价高出螺纹307元/吨，而2017年的平均价差为-70元/吨，这意味着中厚板的净利润变化较螺纹钢高出近242元/吨。这一方面得益于十年熊市供给的逐步出清，另外一方面得益于主要下游机械、船舶、钢结构等需求强劲。  投资建议：维持钢铁行业“增持”评级。钢铁行业整体呈现需求平稳、供给存在弹性的格局，预计行业景气度趋稳，打击违规产能则构成潜在的利好。考虑到钢铁板块较低的PE水平，我们仍然维持钢铁行业“增持”评级，显著机会需等待中长期预期的改善。中厚板价格在低迷十年后，今年迎来一枝独秀。我们推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份，建议关注新兴铸管、大冶特钢。  风险提示：（1）需求不及预期。（2）供给增量超预期。（3）公司经营风险。  推荐股票盈利预测 证券 代码 公司 简称 股价 （元） EPS（元） PE 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 600019 宝钢股份 8.71 0.88 1.02 1.07 9.9 8.5 8.2 买入 600282 南钢股份 4.59 0.73 0.81 0.84 6.3 5.7 5.5 增持 000932 华菱钢铁 8.51 1.35 1.49 1.61 6.3 5.7 5.3 增持 资料来源：wind、光大证券研究所预测，股价时间2018年6月8日 增持（维持） 分析师 王凯 (执业证书编号：S0930518010004) 021-22169126 wangk@ebscn.com 王招华 (执业证书编号：S0930515050001) 021-22167202 wangzhh@ebscn.com 联系人 沈继富 021-22169174 shenjf@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -10%3%15%28%40%04-1707-1710-1701-18钢铁行业沪深300 资料来源：Wind 2018-06-09 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 钢铁供给：地条钢缺口填平，产量弹性持续显现 ...................................................................... 3 1.1、 环保限产下粗钢产量仍同比增5%，供给弹性较大 ................................................................................. 3 1.2、 高炉产能利用率仍在提升，Q2钢产量或继续增长 ................................................................................. 3 1.3、 清理地条钢的产量缺口已被合法钢产量填平 ........................................................................................... 4 1.4、 上市钢企2018年目标钢产量同比增长5.3% .......................................................................................... 5 2、 钢铁需求：后工业化时代平稳为主，难超预期 .......................................................................... 6 2.1、 后工业时代钢铁内需难现增长，出口环境喜忧参半 ................................................................................ 6 2.2、 建筑用钢需求：紧信用背景下地产基建难超预期 ................................................................................... 8 2.3、 工业用钢需求：景气度稳中有增，需关注汽车关税下调等风险 ............................................................. 9 3、 去杠杆、抓环保进展顺利，政策面或体现韧性 ........................................................................ 10 3.1、 资产负债率有所下降，钢铁去杠杆进展顺利 ......................................................................................... 10 3.2、 环保限产或将常态化，钢企应对方案愈加成熟 ..................................................................................... 12 3.3、 超低排放构建长效机制，短期影响预计有限 ......................................................................................... 13 4、 当前行业格局：钢价高位震荡，板块仍具备低PE优势 .......................................................... 14 4.1、 钢铁工业化已完成，供给侧改革支撑近两年牛市 ................................................................................. 14 4.2、 当前供需格局下钢价高位震荡，行业景气度趋稳 ................................................................................. 15 4.3、 2018Q1板块盈利有所回调，仍处于较高水平 ...................................................................................... 15 4.4、 2018Q2盈利水平或维持高位震荡，板块仍具低PE估值优势 ............................................................. 17 4.5、 当前钢铁板块PB估值所处历史区位相比其他周期股偏高 ................................................................... 18 4.6、 2018Q1钢铁股持仓占比0.41%，环比呈下降趋势 .............................................................................. 20 5、 投资建议：有待中长期预期改善，首选中厚板股票 ................................................................. 21 5.1、 钢铁板块投资机会有赖于中长期预期的改善，维持行业“增持”评级 ................................................ 21 5.2、 中厚板景气度回升，推荐华菱、南钢、宝钢 ......................................................................................... 22 5.3、 钢铁行业景气度趋稳，关注新兴铸管、大冶特钢 ................................................................................. 27 6、 风险提示 ................................................................................................................................. 28 2018-06-09 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、钢铁供给：地条钢缺口填平，产量弹性持续显现 1.1、环保限产下粗钢产量仍同比增5%，供给弹性较大 我们在2018年年度策略报告《供给弹性、政策韧性与估值理性》中提到，2018年钢铁行业的供给弹性可能会非常显著，不容忽视。目前看来，钢铁供给弹性仍在持续释放。 2018年4月，我国粗钢产量7670万吨，同比增长4.8%；1-4月粗钢产量28897万吨，同比增长5.0%。2018年4月我国粗钢日均产量256万吨，环比增长17万吨，增幅7.1%。 值得一提的是，2018年一季度我国唐山等地区面临空前严厉的采暖季限产，高炉大范围停产，使2018年1-4月生铁产量同比下降1.2%。即便如此，粗钢累计产量仍同比增长5%——这其中有2017年上半年清理地条钢后导致表内产量弥补增长的原因，也有钢厂提升废钢的使用量弥补生铁产量缺口的原因。 整体看来，我国钢铁行业的供给弹性较大。 图1：2017年以来我国每月生铁和粗钢日均产量（万吨）及同比增速 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%0 50 100 150 200 250 300 2017.1-22017.42017.62017.82017.10 2017.122018.3粗钢日均产量生铁日均产量粗钢同比生铁同比 资料来源：国家统计局，光大证券研究所 1.2、高炉产能利用率仍在提升，Q2钢产量或继续增长 参考Mysteel对全国163座高炉每周的产能利用率统计，从月度的角度看，高炉产能利用率（剔除