机械设备行业：持续看好先进制造龙头，工程机械5月维持高增长

证券研究报告·行业研究·机械设备 机械设备 1 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 持续看好先进制造龙头，工程机械5月维持高增长 增持（维持） 1.推荐组合 【先导智能】、【晶盛机电】、【三一重工】、【科恒股份】【海油工程】、 【杰瑞股份】、【精测电子】、【浙江鼎力】、【恒立液压】、【璞泰来】 2.投资要点 【工程机械】5月挖机销售有望同比+40-50%，持续高增长 根据我们的草根调研，预计5月销量1.6万-1.7万台，同比+40%-50%，环比下滑35%-40%。1-5月累计销量有望超10万台，同比+50%以上。预计全年18万台以上（30%+），本轮复苏超预期。 投资建议：继续首推龙头【三一重工】：1、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；2、出口不断超预期、3、行业龙头估值溢价。其余推荐【恒立液压】：中国液压行业龙头，拓展国际业务绑定龙头增长性可期。建议关注柳工 、中国龙工 、中联重科、艾迪精密 。 【光伏设备】光伏新政带来行业阵痛，长期促进行业健康发展 （1）光伏行业短期将迎阵痛期，预计全球装机需求同比下滑10-20% 我们认为，本次光伏新政本质是减少增量项目补贴缺口，促进光伏产业更加健康发展。预计2018年光伏国内新增装机量约为25-30GW（原预测45-50GW），同比下滑50%。全球光伏新增装机80-90GW，下滑10-20%。 （2）单晶将加速替代多晶，单晶缺口将不断扩大 政策的调整预计对多晶产能产生较大冲击。多晶硅片目前已跌破现金成本，新的一轮价格战将推动多晶产能加速退出，2018年单晶缺口约为20-40GW，随着平价上网时代到来，2020年以后缺口将更大。 （3）政策推动光伏平价前最后一次洗牌，平价超级周期有望提前。 系统成本的不断下降推动回报率上升，带来了2017年分布式光伏快速发展。本轮周期出清后，预计光伏系统成本将达到3-3.5元/W左右的水平(和现在的5元/W相比，还有30%-50%的下降空间)，光伏度电成本将降低至0.30元/度以下。我们维持此前的判断，2020年后即将启动的一轮15年以上的光伏“平价上网大周期”。 （4）晶盛机电：光伏将迎阵痛期，半导体设备接力增长 预计公司 2018-2019 年收入分别为 31 亿和 34 亿，净利润分别为 7.2 亿、9.4 亿，维持“买入”评级。按照分部估值法，光伏受行业政策影响给予 20 倍 PE 估值，半导体给予 50 倍 PE 估值，按照我们对公司 2019 年的业绩预期，合理估值为 330 亿市值。 【油服】受美油运输能力限制，B/W价差创近三年最高位，坚定看好油服板块基本面显著改善 本周截至2018年06月01号周五，布伦特原油连续期货结算价报76.79美元/桶，本周累涨0.4%；WTI原油连续期货结算价报65.81美元/桶，本周累跌3.1%。本周呈现罕见的布油上涨而WTI下跌局面，B/W价差一度超过11美元/桶，达到近三年高位。受管道运输能力与出口能力的限制，持续高产的WTI供应端迅速放量而无法及时消化，导致价格承压，B/W价差走扩。 风险提示：贸易战影响超预期；政策支持力度不及预期等。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《机械设备行业点评报告：起重机、推土机、装载机、压路机销量持续增长，出口增速放缓》2018-05-30 2、《机械设备行业专题报告：深度解析机器人四大家族财务报表》2018-05-30 [Table_Author] 2018年06月03日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 王皓 执业证号：S0600518030001 021-60199793 wangh@dwzq.com.cn 研究助理 倪正洋 021-60199793 nizhy@dwzq.com.cn -26%-17%-9%0%9%17%26%34%2017-062017-102018-02机械设备 沪深300 2 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 油价主要受供需关系、国际政治、美元走势等因素影响。供给端方面， 5月27日根据Wind资讯，沙特阿拉伯和俄罗斯准备将OPEC+产量上调100万桶/日，终止现有限产协议。此消息引发投资者对供给端的担忧，对油价产生一定冲击。OPEC和非OPEC产油国将于6月22-23日在维也纳举行会议，届时将做出最终的决定。 美国逐渐转变为石油输出国，成为影响油价的重要因子。受益于页岩气革命，美国石油产量屡创新高，体量已超越沙特，仅次于俄罗斯。根据EIA公布的数据，截止05月25日当周，美国石油产量已达1076.9万桶/天，连续第十四周录得增长，创历史最高位；出口量达217.9万桶/天，同比去年5月中旬增加约2.5倍。未来随着石油产量与出口量的进一步释放，美国或将成为国际上影响油价的最主要因子。 订单、业绩逐渐兑现，油服行业投资价值凸显。在经历两年的油价与股价背离后，目前油服板块景气度提升显著。杰瑞股份继2017年订单同比40%以上增长，2018Q1订单继续同比+40%，且新签订单毛利显著提升；海油工程2018Q1订单同比+130%。在订单拐点明确、行业盈利能力提升的背景下，我们认为行业盈利拐点也已经到来。 投资建议：推荐民企油服龙头公司【杰瑞股份】、国企资产质量最优企业【海油工程】，建议关注：【中海油服】、【中曼石油】、【安东油田服务】等。 【行业观点】看好半导体设备等新动能以及高景气度旧动能行业 成长板块，半导体设备推荐【晶盛机电】、【精测电子】，【长川科技】，关注【北方华创】等；新能源设备推荐【先导智能】、【天奇股份】、【璞泰来】等；新材料推荐【东睦股份】、关注【光威复材】；智能装备推荐【双环传动】、【拓斯达】等。周期板块，工程机械推荐【三一重工】、【浙江鼎力】、【恒立液压】、【艾迪精密】等，油服推荐【海油工程】、【杰瑞股份】。 3、 上周报告交流 【工程机械】起重机、推土机、装载机、压路机销量持续增长，出口增速放缓 【锂电设备】动力电池新规对锂电设备影响解读 4、核心观点汇总 3 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 【锂电设备】动力电池新规颁布，龙头车企扩产高确定性 事件：5月17日，发改委下发《汽车产业投资管理规定（征求意见稿）》，关于 “动力电池”投资的部分包括以下内容——要求新建动力电池项目和扩建项目要满足：1、项目所在省份上两个年度产能利用率高于行业平均。2、拟建设项目需具有较高智能化水平。3、电池单体比能量不低于300wh/kg，系统比能量不低于220wh/kg。4、功率型车用动力电池单体快充倍率不低于8C，循环2000次后剩余容量不低于初始容量的95%；功率型动力电池系统快充倍率不低于5C，循环1500次后剩余容量不低于初始容量的95%。 政策首提“产能利用率概念”，源头上控制资本盲目投资新能源电池项目，根据起点研究院的数据，中国锂电池工厂2018年预计产能会超过200GWh，但是实际的有效产能大约是80GWh左右，很多都是规划产能没有实际采购设备。高端电池厂（CATL，比亚迪，松下，LG，三星）扩产会加速，二线三线电池厂扩产会放缓或被淘汰。因此我们判断，我国的动力电池行业的未来具备以下特点：1）结构性产能过剩：2017年动力电池的出货量远低于产能，但高端厂商的产能利用率接近70%。传统龙头车企（大众宝马奥迪等）采购的高端电池供需缺口大，低端落后产能严重过剩。2）未来行业集中度持续提升：没有核心技术和不具备产能利用率准入门槛的中小企业面临淘汰。3）电池龙头强者恒强：2017年CATL的营业收入合计200亿元（同比+34%），其中锂电池业务收入166亿元，毛利率35%；归母净利润39亿元（同比+36%）。从国家补贴结构性调整的思路看，政策正在往先进技术、优势企业倾斜，更有利于行业良性发展。 高能量密度和高技术水平的电池企业将会受到政策支持，未来短期之内，国产电池的能量密度还有很大的提升空间，且在安全性的问题解决之前，能量密度并不是急于提高的。 电动化率提高是必然趋势，进入龙头车企的供应链的电池厂将引来高增速。我们认为，未来电池厂商将会迎来几大变化： 1）国内电池大厂商继续扩产能。我们认为，未来锂电池行业会面临产能供大于求的情况，但是高端领域的动力锂电市场是供不应求的。大厂商凭借良好的产品质量、技术水平和客户优势在高端电池领域的优势越来越明显。但是，小厂商和走低端技术路线的厂商将会面临淘汰的风险和被大厂商收购的可能。 2）国际车企、电池企业加快在华投资，中国将成锂电产业世界级工厂。除特斯拉外，大众集团宣布扩大电池采购合同规模，2025年采购额达到480亿美金，订单极有可能由LG Chem、三星SDI、松下或CATL等获得。国际车企巨头加快在华投资，有望显著增加国内动力电池需求，我们判断，未来中国将成为锂电产业的世界级工厂。特斯拉和大众的最新动作，都说明了全球电动化率的提高将加速，全球新能源汽车将迎来高景气周期。 4 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 投资建议：看好绑定全球龙头电池厂商的设备公司。重点推荐：1、全球领先的锂电设备龙头【先导智能】：我们预计2018/2019/2020年的净利润是11.27/17.33/24.25亿元，EPS为1.28/1.97/2.75元，PE为24/16/11X。2、【科恒股份】正极材料产能持续扩充+浩能科技订单充足锂电涂布设备龙头。3、【璞泰来】核心设备+关键材料，协同效应领跑锂电行业上游。建议关注：动力锂电池回收稀缺标的【天奇股份】，第三方锂电PACK龙头【东方精工】。 【半导体设备】半导体下游维持高景气度，硅片涨价趋势延续至2021年 IC设计厂商前十大公司营收增速提升，增速源自下游需求快速增长。近日，全球十大IC厂商陆续公布2018年第一季度营收情况，其中增速最高的美国英伟达（+51%）主要系云端、人工智能业务放量。IC设计是半导体核心产业链前端环节，根据下游客户需求，对各尺寸硅片进行芯片结构、逻辑、电路设计后交由晶圆厂进行芯片制造，是最具有技术壁垒和附加值的环节。IC设计厂商营收增长来源于下游云存储、AI 计算的快速发展，推动DRAM和NAND FLASH等高端存储需求的供不应求，存储器芯片自2016年底持续涨价，景气度传导到上游IC设计。未来随着5G通信的增长、智能手机拍照分辨率的提升、物联网、人工智能芯片的普及，以IC设计为代表的半导体行业将面临难得一遇的发展机遇。 下游真实需求反映景气度高确定性，硅片涨价趋势延续到2021年。硅片是IC设计后制造半导体芯片最重要的基础原材料，目前 90％以上的芯片和传感器是基于半导体单晶硅片制造而成。且硅片在晶圆制造材料中的需求占比近 30%，是份额最大的材料。下游需求的火热传导到生产端需要一定的时滞，目前全球前五大半导体硅片厂商产能全开仍无法满足订单需求，供需呈现较大不平衡态势。唯一已明确宣布扩产的硅片大厂仅有日本胜高（SUMCO），预计2019年能实现12英寸硅片月产能提高11万片的目标。供应有限，需求大增，硅片价格自2017Q1起连续上涨，累计涨幅超20%。目前300mm硅片价格在120美元左右，根据SUMCO预测，目前市场20%的年涨幅将维持到2021年。 首批中国制造12寸硅片实现销售，未来有望减缓产能瓶颈。根据CEMIA预