深耕苹果产业链，切入半导体封测自动化设备领域

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 赛腾股份（603283） 证券研究报告 2018年06月02日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 29.92元 目标价格 34.98元 基本数据 A股总股本(百万股) 162.76 流通A股股本(百万股) 40.00 A股总市值(百万元) 4,869.90 流通A股市值(百万元) 1,196.80 每股净资产(元) 4.08 资产负债率(%) 31.39 一年内最高/最低(元) 36.90/9.94 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 崔宇 联系人 cuiyu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 深耕苹果产业链，切入半导体封测自动化设备领域 拟控股无锡昌鼎电子，切入半导体封测自动化设备领域 公司6月1日发布公告，拟收购无锡昌鼎电子51%股权，交易对价为6120万元。根据公告披露，无锡昌鼎电子2017年（未经审计）资产总计2890.73万元，并实现主营业务收入3696.54万元，净利润790.61万元。公司承诺2018/2019/2020年税后净利润分别不低于1000万元、1200万元及1400万元。无锡昌鼎电子在半导体封测自动化设备领域有着丰富的客户资源和技术储备，此次收购有利于公司抓住半导体、集成电路行业的发展机遇，打造新的利润增长点。 国内优质的自动化装备企业，优质苹果产业链标的 公司主要从事自动化生产设备的研发、设计、生产、销售及技术服务，致力于为客户实现生产智能化提供系统解决方案，主要产品包括自动化组装设备、自动化检测设备及治具类产品。2017年，公司营业收入达到6.83亿元，同比增长69.51%，归母净利润为0.96亿元，同比增长99.11%。2018年一季度，公司实现营业收入2.05亿元、同比增长达436.3%，归母净利润达到0.2亿元，同比增长230.3%。 苹果产业链公司是公司营收主要来源。2014-2017年Q3，公司应用于苹果公司终端品牌产品生产实现的营业收入分别为3.46亿元、4.53亿元、3.65亿元及4.44亿元，占营收比重分别为90.92%、92.57%、90.57%及94.75%。 募投项目解决产能瓶颈，股权激励进入快速发展轨道 根据招股说明书，公司IPO募集资金拟投资于消费电子行业自动化设备建设项目、设计研发中心项目和汽车、光伏、医疗行业自动化设备建设项目。截至2016年末，公司自动化设备年产能2300台，消费电子行业自动化设备建设项目完全达产后，将新增产能5080台/年，预计将增加年销售额1.498亿元，；汽车、光伏、医疗行业自动化设备建设项目完全达产后将为公司新增产能24台/年，预计将增加年销售额1.355亿元。 2018年3月，公司决议以14.49元每股的价格发行限制性股票284.49万股，解锁条件以2017年净利润为基数，2018-2020年净利润增速分别不低于 10%/20%/30%，以2018年第一季度的增速来看，公司这一目标实现难度不大，此举将有助于业绩逐步进入快速轨道，实现积极稳定的增长。 盈利预测及投资建议：公司是国内优质的自动化装备企业，同时积极布局半导体、医疗、汽车和光伏等新领域，未来有望取得持续增长。预计公司 2018~2020 年净利润为 1.70 亿、1.84亿和2.16亿元， EPS为1.06元、 1.15元和1.35元，对应PE值为28倍、26倍和22倍。 风险提示：消费电子行业下游需求不达预期，募投项目进展低于预期，苹果产品销量下滑，并购进展不及预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 403.02 683.18 944.41 1,185.64 1,381.56 增长率(%) (17.57) 69.51 38.24 25.54 16.52 EBITDA(百万元) 52.65 130.62 201.39 220.33 257.60 净利润(百万元) 48.05 95.67 169.79 184.47 215.79 增长率(%) (62.18) 99.11 77.48 8.64 16.98 EPS(元/股) 0.30 0.60 1.06 1.15 1.35 市盈率(P/E) 99.63 50.04 28.20 25.95 22.18 市净率(P/B) 14.90 7.56 6.09 5.06 4.26 市销率(P/S) 11.88 7.01 5.07 4.04 3.47 EV/EBITDA 0.00 14.12 21.57 19.28 15.96 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%26%64%102%140%178%216%2017-062017-102018-02赛腾股份 专用设备 沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国内领先的自动化装备企业，优质苹果产业链标的 ............................................................. 4 1.1. 股权结构稳定：结构清晰，大股东控股超60% ................................................................... 5 1.2. 财务分析：业绩步入上升轨道，三费占比下降，研发费用保持高位 ......................... 5 2. 下游行业需求增长稳定，公司业绩获充分保障 ...................................................................... 7 2.1. 智能装备制造：智能制造应用广阔，行业有望稳定增长 ................................................ 7 2.2. 智能手机及可穿戴设备：产品升级换代促进需求，可穿戴设备前景广阔 ............... 9 2.3. 半导体封测：半导体景气不改，国产化进程仍在加速 .................................................. 10 3. IPO募投项目和收购昌鼎电子将显著增厚业绩，股权激励彰显发展信心 ....................... 12 3.1. 募投项目及产能利用率分析 ..................................................................................................... 12 3.2. 股权激励彰显发展信心 ............................................................................................................... 13 3.3. 收购昌鼎电子进军半导体封测领域 ....................................................................................... 13 4. 盈利预测与投资建议 .................................................................................................................. 13 图表目录 图1：公司股权结构示意图 .......................................................................................................................... 5 图2：公司营业总收入及增长率（单位：亿元，%） ......................................................................... 5 图3：公司归母净利润及增长率（单位：亿元，%） ......................................................................... 5 图4：公司三费占比（单位：%）............................................................................................................... 6 图5：公司销售毛利率及销售净利率（单位：%） .............................................................................. 6 图6：公司研发费用支出及占营收比重（单位：亿元，%） ............................................................ 6 图7：公司来自苹果产业链的收入及占营收比重（单位：亿元，%） ......................................... 7 图8：智能装备制造业产业链 ..................................................................................................................... 8 图9：中国智能制造装备行业市场规模预测（单位：亿元） ......................................................... 8 图10：我国工业机器人销量及增长率（单位：亿美元，%） ......................................................... 9 图11：国内工业机器人产量（单位：套） ............................................................................................ 9 图12：国内工业机器人销量（单位：万台） ....................................................................................... 9 图13：全球智能手机出货量（单位：百万部） ................................................................................. 10 图14：国内智能手机出货量（单位：万部） ..................................................................................... 10 图15：全球可穿戴设备出货量预测（单位：百万台） ................................................................... 10 图16：全球可穿戴设备营收规模预测（单位：亿美元） .............................................................. 10 图17：国内封测业销售额及增长率（单位：亿元，%） .........