3C自动化设备龙头，切入新能源&半导体赛道打开成长空间

博众精工（688097） 证券研究报告·公司深度研究·自动化设备 3C自动化设备龙头，切入新能源&半导体赛道打开成长空间 增持（首次） 2023年11月30日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,812 5,183 6,301 7,157 同比 26% 8% 22% 14% 归属母公司净利润（百万元） 331 398 538 639 同比 71% 20% 35% 19% 每股收益-最新股本摊薄（元/0.74 0.89 1.21 1.43 股价走势 P/E（现价&最新股本摊薄）42.15 35.09 25.95 21.86 股） 关键词：#第二曲线 投资要点 消费电子自动化设备龙头，业务多元化布局： 博众精工成立于2006年，系国内自动化设备龙头，主营业务包括：1）消费 电子业务：主要产品包括精密组装、量测、Bonding、检测设备等，并绑定苹 13% 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% -19% -23% 博众精工沪深300 果、富士康、立讯精密等国内外头部客户（2023H1收入占比达80.7%）；2）新能源业务：主要为客户提供注液机、高速切叠一体机等锂电池制造标准设备，以及智能充换电站产品，2021年进入宁德时代供应链后迎来快速发展期 （2023H1收入占比达16.2%）；3）半导体业务和关键零部件业务。 受益于3C、新能源领域需求放量，公司收入端稳健增长，2018-2022年营收从25.2亿元提升至48.1亿元（CAGR=17.6%）。利润端表现弱于收入端，主 要系布局新能源业务持续投入和材料成本上升，导致2018-2021年公司归母 2022/11/302023/3/312023/7/302023/11/28 市场数据 收盘价(元)31.28 一年最低/最高价22.18/34.48 市净率(倍)3.52 净利润持续下降。2023Q1-Q3实现营收32.5亿元，同比+6.6%，收入增速略有降低主要系选择性放弃部分低毛利的锂电业务。利润端实现归母净利润2.3 流通A股市值(百 万元) 2,906.13 亿元，同比+40.1%，增速有所下降主要系毛利率较低的新能源业务占比上升，同时汇兑损益的正向影响较2022年同期有所减小。我们判断未来随着公司3C业务筑底复苏，新能源等新业务迎来放量，公司业绩有望持续增长。 3C领域：背靠优质客户资源，把握可穿戴设备发展新机遇： 短期来看全球消费电子仍处于周期底部，但我们认为，在机型革新不断带动设备迭代、产能向印度、东南亚转移催生增量需求、智能制造渗透率提升三大因素下，苹果及其供应链的设备需求具备较强韧性。2017-2020年苹果及供应商厂商订单收入在公司营收中占比均超60%，近年来依旧保持较高比重。 此外通过横向拓展AR/VR等新业务，公司有望持续巩固3C龙头地位。 新能源领域：具备锂电设备技术优势，布局换电抢占市场先机： 注液机、切叠一体机为锂电池制造中段关键设备，市场空间广阔，根据GGII统计，2021年国内锂电中段生产设备市场规模为210亿元。公司产品性能优异，高速切叠一体机在叠片效率方面达到0.125s/pcs的高水平。客户方面，公司已取得宁德时代、蜂巢能源等大客户订单，在海外市场也已取得突破， 2022年与土耳其J.S公司签订了总金额为8亿元人民币的框架采购协议。 工业自动化底层技术积累深厚，前瞻性切入换电设备赛道。2016年我国新能源行业开始蓬勃发展，公司前瞻性发现新兴机会，针对性研发新能源汽车相关设备，于2018年成功为蔚来开发了多款自动更换车载电池的设备。目前公 司智能换电站设备涵盖乘用车和专用车，相关产品自供率高达80%，专利数量也处于国内领先水平，并进一步开拓宁德时代、北汽蓝谷、协鑫能科等优质客户。 盈利预测与投资评级：博众精工是国内3C、新能源自动化设备龙头，成 长性强。我们预计公司2023-2025年净利润分别为3.98/5.38/6.39亿元，当 前股价对应动态PE分别为35/26/22倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业景气度下滑风险、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期。 总市值(百万元)13,971.14 基础数据 每股净资产(元,LF)8.88 资产负债率(%,LF)48.60 总股本(百万股)446.65 流通A股(百万股)92.91 相关研究 1/22 东吴证券研究所 内容目录 1.博众精工：消费电子自动化设备龙头，业务多元化布局4 1.1.3C自动化设备龙头，多元布局高端装备4 1.2.收入端持续稳健增长，定向增发扩充产能7 2.3C领域：背靠优质客户资源，把握可穿戴设备发展新机遇8 2.1.背靠苹果产业链抵御行业周期，把握可穿戴设备新机遇9 3.新能源：具备锂电设备技术优势，布局换电抢占市场先机11 3.1.锂电设备：注液机、高速切叠一体机行业领先，掌握龙头客户资源11 3.2.智能换电市场逐渐打开，积极布局构建先发优势13 4.半导体设备：高精度共晶机、AOI设备获得初次验证17 5.盈利预测与投资建议18 6.风险提示20 2/22 东吴证券研究所 图表目录 图1：博众精工发展历程4 图2：博众精工主要业务及下游介绍5 图3：2017-2023H1公司分业务收入情况6 图4：2017-2023H1公司分业务收入占比情况6 图5：公司客户资源丰富，掌握各领域龙头客户资源6 图6：公司股权结构图（截至2023年11月）7 图7：2018-2022年公司营收CAGR=17.6%7 图8：2022年以来公司归母净利润迎恢复增长7 图9：2019年以来公司销售净利率承压8 图10：2023Q1-Q3公司期间费用率较2022年有所提升8 图11：公司定向增发资金使用情况8 图12：2020年我国3C电子行业智能制造渗透率仍仅为26%9 图13：苹果及其EMS厂商订单收入在公司营收中占比10 图14：2018-2022苹果公司营收及增速（单位：美元）10 图15：2015-2022年苹果资本开支及增速情况10 图16：公司业务范围几乎覆盖消费电子全系列终端产品11 图17：2022-2025全球动力锂电池出货量及预测12 图18：2022-2025中国动力锂电池出货量及预测12 图19：锂电池制造工序及对应装备、产值占比（2021年）12 图20：公司锂电设备产品介绍13 图21：2019-2023中国换电站保有量及预测14 图22：2021换电站各细分市场规模（亿元）及占比14 图23：换电设备与消费电子设备技术底层逻辑相通15 图24：公司换电站设备产品介绍16 图25：截至2022年底国内各厂商换电站专利情况16 图26：博众半导体主要产品介绍17 图27：2017-2027年全球光模块市场规模及预测18 表1：公司分业务收入预测（单位：亿元、%）18 表2：可比公司估值表（截至2023/11/29）19 3/22 东吴证券研究所 1.博众精工：消费电子自动化设备龙头，业务多元化布局 1.1.3C自动化设备龙头，多元布局高端装备 博众精工成立于2006年，主营业务包含自动化设备，自动化柔性生产线，自动化关键零部件以及工装夹具等产品。公司发展历程主要可分为两大阶段： 1）2006-2017年（以消费电子为主业）：公司于2010年切入苹果供应链体系后驶入发展快车道，后逐步绑定富士康、立讯精密、歌尔集团等消费电子头部企业，成为国内消费电子自动化设备龙头。 2）2017年至今（业务多元布局期）：公司于2017年进军新能源应用领域，布局新 能源车、换电站等多项业务，并于2021年进入宁德时代等新能源动力电池企业供应链。后公司又进一步拓展半导体、智慧仓储物流等新领域，打开公司长期发展空间。 图1：博众精工发展历程 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 按照下游应用领域，公司业务主要可分为消费电子领域业务、新能源领域业务、半导体领域业务和其他领域关键零部件业务。 1）消费电子领域业务系公司核心业务（2023H1收入占比达80.7%）：主要产品包括精密组装、量测、Bonding、检测设备等。�横向维度全面延申，几乎覆盖包括手机、 平板电脑、TWS蓝牙耳机、智能手表、笔记本电脑、智能音箱、AR/MR/VR产品等在内的全部终端应用产品。②纵向维度不断深入，公司的设备主要应用于终端的整机组装与测试环节，且已经纵向延伸至前端零部件、模组段的组装、检测、量测、测试等环节； 2）新能源领域是公司重要战略业务（2023H1收入占比达16.2%）：主要为客户提供注液机、高速切叠一体机、电芯装配专机等锂电池制造标准设备，以及智能充换电 4/22 东吴证券研究所 站、汽车零部件生产设备等，涉及下游细分行业主要包括锂电池制造、智能充换电站和汽车电子与汽车零部件。 3）半导体领域业务为公司新布局的战略性板块（尚未形成规模化收入）：公司在半导体板块的布局主要是从后端的封装测试设备入手，然后再往前端晶圆AOI检测设备延伸，目前公司已经推出AOI检测机、全自动高精度共晶机。 4）关键零部件业务布局围绕光电系统和软硬件系统：包括镜头、光源、控制器、直驱电机系统、工业机器人、移动机器人及相应软件系统。目前公司关键零部件已广泛应用于3C、新能源、半导体、光伏、包装等行业。 图2：博众精工主要业务及下游介绍 数据来源：公司官网，公司年报，东吴证券研究所 消费电子系公司核心下游，新能源业务有望成为第二增长极。2017-2022年公司消费电子领域收入从18.6亿元提升至35.5亿元，收入占比均超70%，系公司核心下游。 2022年新能源业务收入占比达19.5%，自2019年以来收入占比持续提升，我们判断主要系公司新能源领域内不断开拓，布局智能充换电站、注液机、高速切叠一体机等新业务。 5/22 图3：2017-2023H1公司分业务收入情况图4：2017-2023H1公司分业务收入占比情况 其它领域收入（亿元）新能源业务收入（亿元） 消费电子业务收入（亿元） 9.4 3.6 0.1 18.6 2.1 2.8 21.5 0.4 18.2 32.5 35.5 20.6 2.6 13.1 60 50 40 30 20 10 0 20172018 20192020202120222023H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% 其他领域收入占比（%）新能源业务收入占比（%） .3% 8.5% 2 1% 9 1% 1% 3.4% 8 % 7 % 80.7 73.7% 8% 9.3% 4.8 5.4%86.3 9.5 .5% 6.2 .1% 9 0 0.8 2017201820192020202120222023H1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 客户资源丰富，多年积累掌握各领域龙头客户资源。公司深耕自动化装备领域多年，拥有较强的研发设计及项目运作能力、丰富的项目实施经验和成功案例，产品质量稳定，性能优异，综合服务能力强，在业内具有较高的知名度和美誉度，在各领域获得龙头企业客户的认可。例如公司在消费电子领域与苹果合作多年，在新布局的新能源领域也获得了宁德时代等龙头企业的认可。 图5：公司客户资源丰富，掌握各领域龙头客户资源 数据来源：公司官网，公司年报，东吴证券研究所 公司股权结构集中且稳定，实控人吕绍林、程彩霞夫妇控股比例达60.24%。截至2023年9月，公司最大股东为苏州众二，实控人吕绍林、程彩霞夫妇通过包括苏州众二、江苏博众智能科技、苏州众十在内的多个平台间接控制公司合计约60.24%的股份，对于公司生产经营决策具