债市周报：【华西固收研究】哪些城投存在评级虚高现象？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 【华西固收研究】哪些城投存在评级虚高现象？ ——债市周报20210123 [Table_Title2] 报告摘要： [Table_Summary] 一、哪些城投存在评级虚高现象？ 评级偏度=主体评级-外部评级，1度代表虚高一级； 利率偏度=票面利率-二级估值，下文描述中以负数为大。 哪些省份存在评级虚高现象？ 从省级行政区来看，所有省份的平均主体评级均高于中债隐含评级，因此所谓虚高是普遍现象。其中，上海、北京、西藏、湖北、广东、安徽评级偏度较小，虚高的情况相对较轻；吉林、天津、青海、海南、云南、新疆评级偏度较高。 哪些城市存在评级虚高现象？ 446个地级市/州/地区、县级市中，绝大多数城市的平均偏度在1-1.5度。3个城市偏度达到2度，分别是黑龙江大庆市、海南海口市、四川凉山州。18个城市在1.5度-2度之间，其中偏离度较高的有吉林长春市、云南昆明市、新疆巴音郭楞州、新疆昌吉州、内蒙古赤峰市、内蒙古鄂尔多斯市、福建福清市。 哪些主体存在评级虚高现象？ 多数主体偏度在0到1度之间，少数在1.5度以上。在2133家中债城投主体中， 819家主体偏度为1度，590家主体偏度为0.5度，335家主体无偏差，348家主体存在1.5度及以上的偏差。（具体高偏离主体名单见正文） 评级偏度、利率偏度交叉分析，哪些区域存在择券陷阱？ 利率偏度大（以负为大）、评级偏度大：吉林、云南、天津、贵州，存在较明显的评级虚高问题，存在某些特殊因素（如：银行包销）导致其一级发行成本长期低于二级交易价格。 利率偏度大、评级偏度小：“江浙沪”、江西、湖南，评级相对比较合理，但也存在一二级利率倒挂现象。造成这些区域倒挂的原因是多样的，其中可能的积极因素是投资者对这些区域城投的认可度较高，一级认购倍数较高。 利率偏度小、评级偏度小：内蒙、甘肃、河北、福建、广东，评级相对合理、一级定价合理，属于市场看得清楚的区域，风险与补偿比较对称。 利率偏度小、评级偏度大：青海、宁夏，定价合理、但评级虚高，也是市场看得清楚的区域，尽管评级“天花乱坠”，但投资已经用脚投票、给出评价。 二、本周债市重要数据 利率债一级市场：本周发行32只/3894亿元利率债 1月18日-1月22日，一级市场共发行32只利率债，较上一周增加4只，发行规模3894亿元，发行金额较前一周增加55亿元。本周利率债到期压力较小，总偿还量932亿元。 利率债二级市场：收益率全面走高，期限利差收窄 期限利差方面，1月18日-1月22日，1年期/10年期国债到期收益率均值分别为2.4612%和3.1479%，较前一周均值分别变动+11.79bp和+1.17bp，期限利差大幅收窄。 公开市场操作：上周投放6140亿元，净投放5980亿元 评级及分析师信息 [Table_Author] 首席分析师：樊信江 邮箱：fanxj@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100006 联系电话：010-59775359 分析师：颜子琦 邮箱：yanzq@hx168.com.cn SAC NO：S1120520010001 联系电话：021-20227900 [Table_Report] 研究助理：孙嘉伦 邮箱：sunjl@hx168.com.cn 联系电话：010-59775371 研究助理：张伟 邮箱：zhangwei1@hx168.com.cn 联系电话：010-59775334 3.03.13.13.23.23.33.33.43.42.02.22.42.62.83.03.210/2111/0411/1812/0212/1612/3001/13一年期国债到期收益率十年期国债到期收益率仅供机构投资者使用 证券研究报告|固定收益周报 [Table_Date] 2001年01月23日 证券研究报告|固定收益周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 央行上周投放逆回购6140亿元，到期逆回购160亿元，净投放资金5980亿元。 货币市场利率：资金利率大幅反弹，存单利率小幅走高 上周， DR001、DR007均值分别为2.3930%、2.3642%，较前一周分别变动+92.08bp、+42.93bp，资金利率大幅反弹。 信用债二级市场来看： 上周中短期票据到期收益率总体上行。从银行间市场来看，中短票到期收益率总体上行，城投债收益率普遍上行，其中中短票到期收益率平均上行2.25bp，城投债收益率平均上行5.75bp，3Y期AA-城投债收益率上升幅度最大，达14.11bp；1Y期AA中短票收益率下降幅度最大，达3.72bp。从交易所市场来看，产业债收益率总体上行，城投债收益率总体上行，其中产业债收益率平均上行2.14bp，城投债收益率平均上行4.08bp，3Y期AA+城投债收益率上升幅度最大，达11.19bp；3Y期AA+产业债收益率下降幅度最大，达2.90bp。 可转债一级市场：发行规模增量，新上市转债表现有所分化 发行规模缩量：上周转债发行规模增量，金陵转债、星源转2、世运转债、日升转债共4支可转债完成发行，募集资金55.50亿元，较上周增加50.30亿元。 新上市转债表现有所分化：上周，韦尔转债、靖远转债、新乳转债、旺能转债和健20转债挂牌上市，上市首日涨幅分别为72.18%、-6.85%、30.00%、10.00%、15.54%。 转股、回售、赎回情况：上周，共有108只转债发生持有人转股行为，合计转股7240.82万股。上机转债(退市)赎回266.80万元。无可转债发生回售情况。 可转债二级市场：转债小幅上涨，成交规模缩量 转债小幅上涨：上周，上证综指、深证成指、创业板指、中证全债和中证转债分别报收于3607、15,629、3358、207和377点，上证综指、深证成指和创业板指周内分别上涨1.13%、3.97%和8.68%，中证全债周内上涨0.08%，中证转债周内上涨0.92%。 成交规模缩量：从成交规模来看，上周全市场可转债累计成交1,359万手，成交金额2,350亿元，日均成交470亿元，而上周日均成交591亿元，较上周日均成交额减少120亿元 风险提示：海外疫情加速扩散。 证券研究报告|固定收益周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 哪些城投主体评级和隐含评级存在偏离？： ........................................................................................................... 6 1.1. 从评级偏度和利率偏度看城投择券陷阱 ........................................................................................................ 6 1.1.1. 隐含评级/外部评级/评级偏度/利率偏度说明 ..................................................................................... 6 1.1.2. 哪些省市的城投平台存在评级虚高现象？ ........................................................................................ 6 1.1.3. 哪些城投主体存在评级虚高现象？ .................................................................................................... 9 1.1.4. 评级偏度/利率偏度交叉分析，准确定位城投择券陷阱 ................................................................. 12 2. 利率债市场： ............................................................................................................................................................. 13 2.1. 利率债市场：利率上行期限利差收窄，资金利率大幅反弹 ....................................................................... 13 2.1.1. 一级市场：本周发行32只/3894亿元利率债 ................................................................................... 13 2.1.2. 二级市场：收益率全面走高，期限利差收窄 .................................................................................. 14 2.2. 流动性观察：上周央行净投放5980亿元，资金利率大幅反弹 ................................................................. 16 2.2.1. 公开市场操作：上周投放6140亿元，净投放5980亿元 ............................................................... 16 2.2.2. 货币市场：资金利率大幅反弹，存单利率小幅走高....................................................................... 16 3. 信用债市场： ............................................................................................................................................................. 17 3.1. 一级市场：信用债发行上行，同存净融资额走高....................................................................................... 17 3.1.1. 信用债发行上行，城投债净融资为负 .............................................................................................. 17 3.1.2. 同业存单：发行量上行，发行成本普遍上行 .................................................................................. 19 3.2. 二级市场：信用债收益率总体上行，产业债利差普遍收窄 ....................................................................... 20 3.2.1. 上周信用债收益率总体上行 ............................................................................