从板材到定制，兔宝宝的升级之路

西南证券研报指出，兔宝宝（002043）是一家深耕传统板材零售市场的公司，通过研发和严苛的OEM管理，造就了其优异的产品质量和轻资产灵活运营的能力，叠加突出的品牌力和与时俱进的经销渠道管理，兔宝宝板材零售竞争优势突出。在零售板材受到定制家具挤压的市场环境下，兔宝宝通过分公司模式激发经销商活力，在核心及重点市场以渠道下沉+密集分销为主策略，外围市场重点发力渠道扩张，要求3年内实现空白宜建店城市的全覆盖，随着新店开设的有序落实，板材业务市占率有望持续提升。此外，兔宝宝从板材到易装，实现自我升级和产业链延伸，2021年公司易装业务将逐步完善成为2.0模式，除提供板材外，将拓展门板和五金辅料OEM厂商，实现定制家具原材料的全供应，增加利润环节和材料的质量水平。根据测算易装模式2021、2022年有望分别贡献0.7和1.7亿净利润。同时，兔宝宝并购裕丰汉唐，快速进入地产集采，完善战略版图。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4、6和7.9亿元，对应PE分别为19.7、13.2和10.1倍。考虑到公司具备较高的成长性，且现金流良好，给予2021年22倍PE估值，对应目标价17.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。