疫情渐稳，拐点夯实；集采受益，新品兑现中

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 129.20 元 目标价格（人民币）：168.21元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.77 已上市流通A股(亿股) 0.39 流通港股(亿股) 0.39 总市值(亿元) 228.95 年内股价最高最低(元) 197.02/69.63 沪深300指数 5768 上证指数 3675 相关报告 1.《单季利润环比翻倍，疫情影响见底，展翅在即-昊海生科中报业绩点...》，2020.8.28 2.《高天花板眼科植入晶体领域的稀缺领先布局者-昊海生科业绩快报点...》，2020.2.28 赵海春 分析师 SAC执业编号：S1130514100001 (8621)61038261 zhaohc＠gjzq.com.cn 疫情渐稳，拐点夯实；集采受益，新品兑现中 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,558 1,604 1,372 1,828 2,185 营业收入增长率 15.06% 2.94% -14.45% 33.18% 19.52% 归母净利润(百万元) 415 371 224 426 553 归母净利润增长率 11.31% -10.56% -39.64% 90.30% 29.81% 摊薄每股收益(元) 2.590 2.085 1.263 2.403 3.120 每股经营性现金流净额 2.44 1.88 1.85 2.43 3.08 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.48% 6.80% 4.00% 7.29% 8.95% P/E 0.00 43.15 87.90 53.76 41.41 P/B 0.00 2.93 3.52 3.92 3.71 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  截至2021年2月17日，国内已多次连续数日无本土新增确诊病例，海外疫情亦未见反弹。而在 2020年同期，由于春节前后疫情爆发，医美及院内择期手术相关行业皆为业绩低基数。我们预计，在2021年，前述行业各股、尤其龙头，将有较大确定性的业绩高增；昊海生科，即为此确定性受益板块的龙头。 点评  业绩复苏：疫情渐退，Q3重回上升通道，Q4预计持续。（1）公司3季度业绩复苏确定，眼科、骨科、医美与外科这四大板块营收增速皆由负转正，单季同比增速分别为10%、14%、8%、17%。（2）我们预计，公司4季度将回归常态增长，2021年相较疫情前的2019年，归属母公司净利润将有15%以上增长；相对于上半年受到疫情较大影响的2020年，将有90%以上恢复性增长。  眼科：集采受益， 研发投入与外延发展并进。（1）公司布局纵深全面，集采受益。纵-产业链从原料、设计、生产到销售一体化（详见我司深度报告），深-从眼表、眼内到眼底全产品管线皆具（详见下文附表）。在2020年10月的河南省带量采购中，公司又中标8个型号，获总约定采购量的70%。预计全国人工晶体的带量采购谈判年内将近尾声，2021年起开始兑现收益。（2）公司在近视防控领域，自主原材料的新一代高透氧OK镜等产品已处于临床阶段，而其他原研创新产品，比如人工玻璃体等，也都在临床阶段。（3）公司在眼视光领域的PRL产品，与ICL相比各有利弊，目前已经开始销售，2021年亦将有显著利润贡献。  医美：第三代高端新品“海魅”上市，疫后市场恢复叠加新品提升产品结构。目前，公司的线性交联无颗粒第3代玻尿酸产品“海魅”已上市销售。公司的第4代无化学交联玻尿酸产品，为全球创新，现已进入临床阶段。 盈利调整  根据疫情近况，我们调整盈利预测：将公司2020/21 营收由16.53/21.01亿下调23%/16%至13.72/18.28亿元，归属母公司净利润由2.11/4.12亿上调6%/3%至2.24/4.26亿元，EPS由1.19/2.33元上调6%/3%至1.26/2.40元。 投资建议  我们认为，公司布局全面，业绩拐点确立，且处于同行业估值洼地；给予未来6个月目标价168.21元，对应20/21年133/70xPE，上调至“买入”评级。 风险提示  国内疫情变化影响主营收入的风险。  白内障免费筛查恢复时间不达预期的风险。 010020030040050060070069.2290.06110.9131.74152.58173.42194.26200 218200 518200 818201 118210 218人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 昊海生科 沪深300 2021年02月18日 医药健康研究中心 昊海生科 (688366.SH) 买入（上调评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：全国疫情趋势图 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：昊海生科2019年vs2020年4大板块营收对比（含4Q20预测） 来源：公司财报，国金证券研究所 nMmRoNqNmPqPtOvMmQnNrO7NbP6MnPrRsQpOfQrRmOjMpOyRaQoOxOxNpNyQNZnMtP公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：昊海生科2016~2022年营收拆分及预测（百万元） 来源：公司财报，国金证券研究所 图表4：昊海生科在河南省人工晶体带量采购中获70%采购量 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：：公司投资者关系公众号，国金证券研究所 图表5：昊海生科在眼科领域全品类布局 来源：公司投资者关系公众号，国金证券研究所 图表6：昊海生科在研管线商业化进程表 来源：：公司投资者关系公众号，国金证券研究所 公司点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入 1,354 1,558 1,604 1,372 1,828 2,185 货币资金 1,797 1,443 3,223 3,292 3,382 3,545 增长率 15.1% 2.9% -14.5% 33.2% 19.5% 应收款项 391 492 392 376 496 593 主营业务成本 -289 -334 -364 -336 -462 -559 存货 175 198 240 202 253 306 %销售收入 21.3% 21.5% 22.7% 24.5% 25.3% 25.6% 其他流动资产 22 160 90 83 50 58 毛利 1,066 1,224 1,240 1,036 1,365 1,626 流动资产 2,385 2,293 3,945 3,953 4,180 4,503 %销售收入 78.7% 78.5% 77.3% 75.5% 74.7% 74.4% %总资产 58.0% 51.7% 64.1% 63.1% 63.4% 64.4% 营业税金及附加 -10 -12 -9 -8 -11 -13 长期投资 186 592 298 298 298 298 %销售收入 0.7% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 570 695 891 938 989 1,023 销售费用 -414 -495 -544 -497 -530 -612 %总资产 13.9% 15.7% 14.5% 15.0% 15.0% 14.6% %销售收入 30.6% 31.8% 33.9% 36.2% 29.0% 28.0% 无形资产 838 809 952 1,001 1,050 1,100 管理费用 -193 -240 -267 -261 -301 -327 非流动资产 1,724 2,144 2,206 2,310 2,410 2,494 %销售收入 14.3% 15.4% 16.6% 19.0% 16.5% 15.0% %总资产 42.0% 48.3% 35.9% 36.9% 36.6% 35.6% 研发费用 -76 -95 -116 -124 -146 -153 资产总计 4,109 4,436 6,152 6,263 6,591 6,996 %销售收入 5.6% 6.1% 7.2% 9.0% 8.0% 7.0% 短期借款 80 113 26 20 20 20 息税前利润（EBIT） 372 381 304 146 377 521 应付款项 296 221 210 217 244 283 %销售收入 27.5% 24.5% 19.0% 10.7% 20.6% 23.9% 其他流动负债 103 117 124 98 137 166 财务费用 50 62 64 65 67 70 流动负债 478 451 360 335 401 469 %销售收入 -3.7% -4.0% -4.0% -4.8% -3.7% -3.2% 长期贷款 18 16 1 1 1 1 资产减值损失 -11 0 -1 0 0 0 其他长期负债 229 133 138 135 135 135 公允价值变动收益 0 0 0 -6 -6 -6 负债 724 601 499 470 537 605 投资收益 9 23 21 15 15 15 普通股股东权益 3,201 3,612 5,455 5,589 5,845 6,176 %税前利润 2.0% 4.3% 4.7% 5.7% 3.0% 2.3% 其中：股本 160 160 178 178 178 178 营业利润 462 527 435 265 498 645 未分配利润 1,179 1,558 1,847 1,981 2,236 2,568 营业利润率 34.1% 33.8% 27.1% 19.3% 27.2% 29.5% 少数股东权益 185 224 199 204 209 215 营业外收支 -1 -1 -1 -1 0 0 负债股东权益合计 4,109 4,436 6,152 6,263 6,591 6,996 税前利润 462 525 434 264 498 645 利润率 34.1% 33.7% 27.1% 19.3% 27.2% 29.5% 比率分析 所得税 -62 -70 -58 -35 -66 -86 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 所得税率 13.3% 13.3% 13.3% 13.3% 13.3% 13.3% 每股指标 净利润 400 455 376 229 431 559 每股收益 2.327 2.590 2.085 1.263 2.403 3.120 少数股东损益 28 41 6 5 6 6 每股净资产 19.998 22.566 30.671 31.540 32.982 34.854 归属于母公司的净利润 372 415 371 224 426 553 每股经营现金净流 2.195 2.445 1.875 1.853 2.432 3.077 净利率 27.5% 26.6% 23.1% 16.3% 23.3% 25.31% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.503 0.958 1.244 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.64% 11.48% 6.80% 4.00% 7.29% 8.95% 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 9.06% 9.34% 6.03% 3.57% 6.46% 7.90% 净利润 400 455 376 229 431 559 投入资