交通运输行业周报：“就地过年”抑制春运需求，2月客运市场或迎来二次探底

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年2月7日 行业研究 “就地过年”抑制春运需求，2月客运市场或迎来二次探底 ——交通运输行业周报20210206 交通运输仓储 ◆国内局部地区疫情出现反复，2020年12月客运需求环比继续下滑。我们通过跟踪商务PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。由于国内疫情反复，2021年1月商务PMI指数环比下降3.3；2020年12月社零同比上涨4.6%，增速环比11月下降0.4pct；2020年12月免税品进出口金额同比仅增长4.8%，或因上游供货不足；港台、日韩的中国大陆旅客2020年12月入境（关）人次继续维持在二万人次（以下）低位，2020年12月国内居民赴澳人数小幅提升，达到60.6万人次。 ◆“就地过年”导致春运初期客运需求大幅下降。在国内局部疫情反复的情况下，监管号召“就地过年”并适度强化了防控措施，确保“疫情不因春运扩散”。受此影响，1月下旬以及春运客运出行需求显著下降。2021年1月19日-1月27日，全国旅客发送量同比降幅均在50%以上（农历同期）；2020年1月28日-2月5日，全国旅客发送量同比降幅均在70%以上（农历同期）。交通运输部1月28日预计，今年全国春运期间累计发送旅客11.52亿人次左右，同比19年下降六成多、同比20年下降两成多。 ◆集运继续保持高景气度，2020年12月货运需求同比上涨。我们通过跟踪PMI指数、进出口增速、工业增加值增速、固定资产投资增速来观察未来货运量的变化趋势。2021年1月制造业PMI指数小幅下降至51.3；2020年12月工业增加值增速为7.3%，环比11月增速提高0.3pct；2020年12月固定资产投资（累计）增速为2.9%，环比继续恢复；2020年12月进出口金额同比增长12.9%，增速环比11月小幅下降。整体来看，海外疫情对中国货运需求的正面影响仍在，全球范围接种仍需要时间，货运需求的景气周期将继续维持。 ◆人民币兑美元汇率平稳，原油价格大幅上涨。基于交运公司成本结构，我们跟踪7天回购利率、五年期LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7天回购利率大幅振荡，五年期LPR在2021年1月没有调整；人民币兑美元汇率保持平稳；布伦特原油价格大幅上涨，已接近60美元/桶。 ◆行情回顾：2021年第六周，沪深300指数上涨2.46%，交通运输行业指数下降3.13%，跑输沪深300指数5.59个百分点。分子行业看，仅快递、航空上涨，分别上涨5.85%、0.39%；机场、航运跌幅居前，跌幅分别为21.95%、10.81%。 ◆投资建议：“就地过年”导致春运初期客运需求大幅下降，2月客运需求或迎来二次探底。考虑新冠疫苗稳步推进，客运需求恢复是确定性事件，我们维持行业“增持”评级，推荐顺丰控股、中国国航、春秋航空。 ◆风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 601111.SH 中国国航 7.37 0.44 -1.05 -0.04 17 - - 增持 002352.SZ 顺丰控股 106.45 1.31 1.72 2.20 81 62 48 买入 601021.SH 春秋航空 62.69 2.01 -0.65 1.15 31 - 55 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-02-05 增持（维持） 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%6%21%37%53%02-2004-2007-2011-2001-21交通运输仓储沪深300 资料来源：Wind 相关研报 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 交通运输仓储 1、 周报观点 1.1、 2020年12月客运需求环比继续下滑，“就地过年”导致春运初期客运需求大幅下降 2020年12月，全国旅客客运量同比下降35.5%，环比11月降幅扩大约2.8pct，其中，民航、铁路客运量分别同比下降21.15%、19.80%，降幅分别环比扩大约0.6pct、3.5pct；公路、水路客运量分别同比下降40.1%、32.2%，降幅分别环比扩大约3.2pct、4.8pct。 2020年12月，全国旅客周转量同比下降32.2%，环比11月降幅扩大约2.1pct，其中民航、铁路客运周转量分别同比下降24.12%、33.7%，降幅分别环比变化约+0.6、-3.7pct；公路、水路旅客周转量分比同比下降41.2%、51.2%，降幅分别环比扩大约3.3、2.2pct。 由于国内局部地区疫情出现反复，旅客出行需求环比11月继续出现下降。其中，2020年12月铁路、公路、水路、民航客运量分别环比下降约5.82%、21.41%、4.71%、5.48%；2020年12月铁路、公路、水路、民航客运周转量分别环比下降约3.95%、9.32%、21.53%、3.63%。 图1：2020年12月旅客客运量继续环比下降 图2：2020年12月旅客客运周转量继续环比下降 0.00.10.20.30.40.50.60.702468101214162016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11铁路客运量（亿人次，左轴）公路客运量（亿人次，左轴）水运客运量（亿人次，右轴）民航客运量（亿人次，右轴） 01234567891002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11铁路客运周转量（亿人公里，左轴）公路客运周转量（亿人公里，左轴）民航客运周转量（亿人公里，左轴）水运客运周转量（亿人公里，右轴） 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 受疫情影响，2020年交通运输主要指标出现较大波动，在经历了年初的大幅下降后持续回升，交通投资、港口货物吞吐量率先实现累计正增长，客货运输持续恢复，全年货运量规模基本恢复至上年同期水平，但客运量规模仍下降。2020下半年全国营业性客运量逐步恢复，但累计规模仍下降。2020年全国营业性客运量预计完成96.7亿人，同比下降45.1%，其中12月下降35.5%。2020年全国36个中心城市完成公共交通客运量441.5亿人，同比下降33.7%，其中12月降幅已收窄至15.0%。分方式看，公共汽电车、轨道交通、巡游出租汽车和轮渡客运量分别下降38.7%、26.7%、33.3%和49.8%。 虽然国内已开始新冠疫苗接种，但完成全面接种仍需要时间。在国内局部疫情反复的情况下，监管号召“就地过年”并适度强化了防控措施，确保“疫情不因春运扩散”。受此影响，1月下旬以及春运客运出行需求显著下降。2021年1月19日-1月27日，全国旅客发送量同比降幅均在50%以上（农历同期）；2020年1月28日-2月5日，全国旅客发送量同比降幅均在70%以上（农历同期）。交通运输部1月28日预计，今年全国春运期间累计发送旅客11.52亿人次左右，同比19年下降六成多、同比20年下降两成多。 nMsNtMoMmOxOtOnPnOoOqPaQcM6MnPrRmOrQiNnNoMlOpPoR9PrQmQvPsPoPwMnOqN 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 交通运输仓储 我们通过跟踪商务PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。由于国内疫情反复，2021年1月商务PMI指数环比下降3.3；2020年12月社零同比上涨4.6%，增速环比11月下降0.4pct；2020年12月免税品进出口金额同比仅增长4.8%，或因上游供货不足；港台、日韩的中国大陆旅客2020年12月入境（关）人次继续维持在二万人次（以下）低位，2020年12月国内居民赴澳人数小幅提升，达到60.6万人次。 图3：2021年1月商务PMI指数回落 图4：2020年12月社会消费品零售总额增速小幅下降 25303540455055602015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2016年1-2月2016-042016-062016-082016-102016-122017-032017-052017-072017-092017-1118年1-2月2018-042018-062018-082018-102018-122019-032019-052019-072019-092019-1120年1-2月2020-042020-062020-082020-102020-12 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 图5：2020年12月澳门地区中国游客入境人次小幅提升（单位：万人） 图6：2020年12月免税品进出口金额大幅回落 01002003004005006002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-11日本入境旅客：来自内地香港入关旅客：来自内地台湾入关旅客：来自内地澳门入关旅客：来自内地韩国入境旅客：来自内地 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.01.02.03.04.05.06.07.08.02015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-