2016年4月人民币汇率动态点评：美联储按兵不动，人民币环境舒适

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1/ 6 证券研究报告 | 宏观研究 2016年4月人民币汇率动态点评 美联储按兵不动，人民币环境舒适 2016年04月28日 投资要点 分析师：汪婉婷 执业编号：S0300511010004 电话：010-64408610 邮箱：wangwanting@lxsec.com 研究助理：廖宗魁 电话：010-84816883 邮箱：Liaozongkui@lxsec.com 近年国内生产总值季度增速 资料来源：聚源 相关研究 《经济“小周期”回升，谨慎乐观-2016年二季度宏观经济展望》2016-04-20 《美联储鸽意渐浓，人民币回归稳定》2016-03-22  美联储按兵不动，加息预期继续下降 4月底的美联储议息会议上维持联邦基金利率0.25%-0.5%不变，符合我们的预期，更加坚定了此前我们的判断：上半年美联储加息的概率较小，今年第一次加息可能会推迟至9月份。最新的联邦基金利率期货显示，6月份加息的概率只有15%，到9月份加息的概率也才49%。 美联储按兵不动，我们认为主要基于经济、通胀和全球环境三个方面的原因： 首先，与3月份认为“经济活动依然稳步扩张”相比，4月份认为“经济活动看似有所放缓”，这可能主要基于一季度美国消费表现较弱。1、2月份美国个人消费支出（不变价格）分别为0和0.2%，据此估计2016年一季度美国消费支出增长只有1%左右，比2015年四季度低1.4个百分点。 其次，在对通胀的判断中，去掉了3月份 “通胀最近几个月有所回升”的措辞，因为美国CPI同比增速已经从1月份的1.4%下降到了3月份的0.9%。 最后，在全球方面，删除了3月份的“全球经济和金融形势依然可能带来风险”的表述，改为“关注全球经济和金融风险发展”。我们认为，美联储这种措辞变化可能体现出最近一段时间全球金融市场和经济有所好转。  美元继续低位盘整，人民币环境舒适 1月下旬以来，由于担心全球经济和金融形势动荡对美国经济的负面影响，市场上对美联储加息的预期逐渐减弱，美元指数自此也不断走弱，从100一度跌至94，4月份以来基本处在94-95之间小幅低位盘整。 在美元相对走弱的背景下，人民币面临的压力就大大减小。人民币对美元中间价在6.5附近震荡。我们预计，到二季度末人民币对美元中间价略微贬值到6.53，年底小幅贬值至6.69。 值得注意的是，与年初相比，人民币对美元中间价基本持平，而美元指数贬值了4.4%，人民币一篮子汇率指数约贬值了3.7%。也就是说，央行可能有意在让人民币一篮子汇率指数跟随美元走弱而贬值，从而缓慢释放此前累积的贬值压力。 7%8%9%10%11%2010/122012/032013/062014/092016/01 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6 目 录 一、美联储按兵不动，加息预期继续下降 .................................................................................................................. 3二、美元继续低位盘整，人民币环境舒适 .................................................................................................................. 3 图表目录 图表1： 联邦基金利率期货揭示的加息概率 ...................................................................................................... 4图表2： 人民币平稳波动 ................................................................................................................................... 4图表3： 人民币汇率指数缓慢贬值 ..................................................................................................................... 4 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6 一、美联储按兵不动，加息预期继续下降 我们在3月底《 美联储鸽意渐浓，人民币回归稳定》的报告中预计，上半年美联储加息的概率较小，今年第一次加息可能会推迟至9月份。4月底的美联储议息会议上维持联邦基金利率0.25%-0.5%不变，符合我们的预期，更加坚定了此前我们的判断。最新的联邦基金利率期货显示，6月份加息的概率只有15%，到9月份加息的概率也才49%。（图表1） 美联储按兵不动，我们认为主要基于经济、通胀和全球环境三个方面的原因： 首先，与3月份认为“经济活动依然稳步扩张”相比，4月份认为“经济活动看似有所放缓”，这可能主要基于一季度美国消费表现较弱。1、2月份美国个人消费支出（不变价格）分别为0和0.2%，据此估计2016年一季度美国消费支出增长只有1%左右，比2015年四季度低1.4个百分点。 其次，在对通胀的判断中，去掉了3月份 “通胀最近几个月有所回升”的措辞，因为美国CPI同比增速已经从1月份的1.4%下降到了3月份的0.9%。 最后，在全球方面，删除了3月份的“全球经济和金融形势依然可能带来风险”的表述，改为“关注全球经济和金融风险发展”。我们认为，美联储这种措辞变化可能体现出最近一段时间全球金融市场和经济有所好转。 二、美元继续低位盘整，人民币环境舒适 1月下旬以来，由于担心全球经济和金融形势动荡对美国经济的负面影响，市场上对美联储加息的预期逐渐减弱，美元指数自此也不断走弱，从100一度跌至94，4月份以来基本处在94-95之间小幅低位盘整。（图表2） 在美元相对走弱的背景下，人民币面临的压力就大大减小。人民币对美元中间价在6.5附近震荡。我们预计，到二季度末人民币对美元中间价略微贬值到6.53，年底小幅贬值至6.69。 值得注意的是，与年初相比，人民币对美元中间价基本持平，而美元指数贬值了4.4%，人民币一篮子汇率指数约贬值了3.7%。（ 图表3）也就是说，央行可能有意在让人民币一篮子汇率指数跟随美元走弱而贬值，从而缓慢释放此前累积的贬值压力。 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6 图表1： 联邦基金利率期货揭示的加息概率 图表2： 人民币平稳波动 图表3： 人民币汇率指数缓慢贬值 0%10%20%30%40%50%60%6月7月9月4月6日4月27日90.0092.0094.0096.0098.00100.00102.006.006.106.206.306.406.506.606.706.802015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-04美元兑人民币美元指数（右） 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 6 资料来源：wind，联讯证券 95.0098.00101.00104.002015-11-302015-12-302016-01-302016-03-012016-04-01CFETS人民币汇率指数 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 6 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 买入：我们预计未来报告期内，个股涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来报告期内，个股涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来报告期内，个股涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，个股跌幅介于5%与15%之间； 卖出：我们预计未来报告期内，个股跌幅在15%以上。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。 投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。