海外经济分析：美国经济还会失速吗？
请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 美国经济还会失速吗？ 海外经济分析 [Table_InvestRank] 分析师 刘启元 S0740510120025 021-20315155 liuqy@r.qlzq.com.cn 2016年4月26日 [Table_Summary] 投资要点 联储加息步伐放缓，美国经济数据改善 美联储在去年底启动加息周期使得美国经济走软，迫使美联储改变加息节奏，这使得美国国债及企业债收益率下跌，美国部分经济数据因此出现反弹，比如PMI、工业产出增速及耐用品加班时间，月平均周度首次申请失业救济人数也在2月创下新低。 有些非常重要的数据仍在恶化 不过这次美国经济数据的反弹并未在领先指标上得到体现，这在历史上经济出现可持续反弹的时候并没有出现过，经济同步指标的反弹力度也并不大。工业企业产能利用率在1月份出现短暂反弹后又回归下跌趋势，产能利用率的周期性表明这个数据如果不能出现持续性改善，那么其他数据的改善可能都是短暂的现象。 继续恶化的还有一些就业数据。恶化最明显的要数平均失业期，从去年9月份见底后就一路回升，2月份已回升至29个月，上升趋势似乎已经得到确认。而平均失业期是非常重要的周期性指标，其底部与经济周期高点之间的间隔一般不超过两个月；另一个重要的就业数据是非农就业人口同比增速，它是比新增非农就业人口数据更稳定、周期性更好的同步指标，这个数据自去年10月份开始出现了持续的下滑，虽然幅度不大，但向下趋势非常明确。 房地产行业也已出现显著的恶化趋势。房地产市场恶化首先表现为新屋去化率异常，波动加大，趋势上升，这是每轮加息周期都会出现的现象。其次，成屋销售量价齐跌，成屋销售是比新屋销售更重要的数据，特别是成屋销售中位价，一般其增速回落通常意味着美国的房地产市场出现了放缓。最后，新屋建造在去年出现短暂的繁荣之后也陷入萎靡，最近新屋建造活动出现显著下滑，根据新屋和成屋的销售数据，显然新屋建造活动还将继续恶化。 页岩气可能成为拖累美国经济的危机爆发点 虽然国际油价自2016年年初反弹幅度接近50%，但这并未改变美国活跃钻井平台下滑的趋势，而且下滑趋势又在加速，目前美国油气行业活跃钻井平台的数量远远低于“次贷危机”期间。美国活跃钻井平台数继续下滑，说明目前的油价仍然高于开采的综合成本，2015年的财务数据表明，目前的油价甚至低于页岩油的变动生产成本，只是产油商为了维持现金流而生产，不过即使如此，活跃钻井平台数量的锐减也最终使得美国的油气产量出现了趋势性的下滑，这将会使得以原油生产产生的现金流作为主要利息支付来源的高收益债券出现违约，并会促使高收益债券收益率出现进一步的上升，根据钻井平台下滑和产量下滑的相关性，这在近期就可能出现。 历史上，高收益债券收益率与美国经济增长基本同步，高收益债券收益率的每次飙升都会伴随着美国经济的失速，表现为GDP增速和工业产出同比增速的下滑。美国高收益债券收益率从2014年年中进入上升趋势，工业生产指数同比于2014年年底步入快速下滑通道，不过GDP增速直到2015年三季度才出现小幅下滑，以以往的经验来说，本轮高收益债券收益率飙升，GDP增速下滑暂时是缺席的。 国债收益率与经济增长的关系也可以说明美国经济失速可能是必然的。在以往的历史中，美国国债长期收益率下滑通常会伴随着经济增速的快速下降，但自2013年底开始的国债收益率持续性下滑反而伴随着美国GDP增速的上升，但工业产出下滑并未缺席，因此美国GDP增速的上升是异常的，失速可能必然会出现，而高收益债券收益率的再次上升可能会是促使美国经济失速真正到来的触发因素。 [Table_Industry] 海外研究 证券研究报告 投资策略报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告 内容目录 美国：经济失速还会不会出现？ ......................................................................... - 3 - 联储加息步伐放缓，美国经济数据改善 ....................................................... - 3 - 但有些非常重要的数据仍在恶化.................................................................. - 4 - 页岩气可能成为拖累美国经济的危机爆发点 ............................................... - 6 - 图表目录 图表1：美国国债收益率在第一次加息之后快速下滑 ......................................... - 3 - 图表2：伴随下滑的有高等级企业债收益率 ........................................................ - 3 - 图表3：以及高收益企业债收益率 ...................................................................... - 3 - 图表4：ＰＭＩ出现比较显著的反弹 ................................................................... - 4 - 图表5：工业产出降幅也明显缩窄 ...................................................................... - 4 - 图表6：耐用品加班时间回升 .............................................................................. - 4 - 图表7：首申的月度数据创下新低 ...................................................................... - 4 - 图表8：领先指标并未出现反弹 .......................................................................... - 5 - 图表9：同步指标的反弹也非常疲弱 ................................................................... - 5 - 图表10：平均失业期出现了非常趋势性的反弹 .................................................. - 5 - 图表11：而非农就业增速则出现向下趋势 .......................................................... - 5 - 图表12：新屋去化出现异常 ............................................................................... - 6 - 图表13：新屋建造活动显著放缓 ........................................................................ - 6 - 图表14：美国成屋销售中位价同比回落趋势明显............................................... - 6 - 图表15：成屋销售量也出现下滑 ........................................................................ - 6 - 图表16：国际油价出现反弹 ............................................................................... - 7 - 图表17：国际油气供需格局仍远未平衡 ............................................................. - 7 - 图表18：美国钻井平台数量仍在快速下滑 ......................................................... - 7 - 图表19：美国钻井平台同比增速仍处历史低位 .................................................. - 7 - 图表20：美国页岩油的平均综合成本是70美元 ................................................ - 8 - 图表21：边际生产成本为31美元 ...................................................................... - 8 - 图表22：美国原油产量出现趋势性下滑 ............................................................. - 8 - 图表23：原油产量同比出现负增长 .................................................................... - 8 - 图表24：美国高收益债券收益率还有可能再冲新高 ........................................... - 8 - 图表25：高收益债券收益率和GDP增速反向相关 ............................................ - 9 - 图表26：高收益债券收益率和工业增速相关性更高 ........................................... - 9 - 图表27：GDP增速与本次国债收益率背离 ........................................................ - 9 - 图表28：工业生产增速与国债收益率下滑仍然相关 ........................................... - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 投资策略报告 美国：经济失速还会不会出现？ 联储加息步伐放缓，美国经济数据改善 加息预期减弱，美债收益率下降 去年下半年，美联储加息预期不断提高，并于2015年12月强行启动加息周期，这使得美国经济走弱，多数经济数据显著变差。加息后，美股下跌，全球经济也出现了动荡，美联储加息预期弱化，加息的步伐不断放缓。受美国货币政策的变化影响，美国国债收益率在2016年一月后出现了显著的下滑趋势，10年期国债收益率在不到两个月的时间里下降50个BP。 伴随着国债收益率的下降，美国企业债的收益率也出现了显著下降，其中美银AAA企业债有效收益率下降30个BP，BBB级企业债有效收益率下降80个BP，CCC企业债收益率则下降275BP。 图表1：美国国债收益率在第一次加息之后快速下滑 数据来源:Wind资讯美国:国债收益率:10年:周10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3110-12-311.51.51.81.82.12.12.42.42.72.73.03.03.33.33.63.6%%%% 来源：中泰证券研究所 图表2：伴随下滑的有高等级企业债收益率 图表3：以及高收益企业债收益率 数据来源:Wind资讯美国:企业债收益率:美银美国AAA级企业债有效收益率:周美国:企业债收益率:美银美国BBB级企业
