2016年2月物价数据点评：季节因素再发威，CPI超预期回升

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 季节因素再度主导CPI超预期回升，PPI跌幅继续收窄 寒潮与春节效应等季节性因素持续发威，再度主导了2月物价的回升态势，超出市场预期。其中受影响最大的当属鲜菜价格，成为此次CPI上涨的主要推手。另外鲜果、猪肉等一些过节食品的上涨也较为突出。而其他如交通旅游以及相关用工成本提高的服务业也在春节期间出现了一定程度的价格回升。PPI走势连续2个月跌幅收窄，主要是由于部分工业行业出厂价格改善以及近来大宗商品价格回升所致。此次CPI虽大幅反弹，重回2时代，但工业品价格仍然低迷，表明经济下行压力仍然不减。工业品环比价格降幅减少较多是个好现象，表明中国经济尽管有压力但仍能维持平稳态势，不会持续下滑。 “滞胀”顾虑升温股市起伏，债市难逃供给难题仍需等待 2016年1-2月的价格超预期回升的态势，导致市场对通涨重来的忧虑上升，市场担心“滞胀”组合重现，市场面临压力会上升，中国A股周期板块前景的不确定性会有增加。虽然进入三月股市略有反弹，但注册制不时传出惊扰市场情绪，股市大起大落。我们建议仍需严防风险，近期仍以打新或观望为主。对债市而言，政府工作报告中财政赤字率与M2增速纷纷上调，说明货币政策与财政政策将双双发力。但积极的财政政策也意味着国债、地方债的发行量将继续上升。在供给阴影加剧下，“滞胀”顾虑升温也让短期内中长端调整压力仍在。但长期来看，经济下行，通胀难成气候，货币政策取向不变，债牛的支撑不变。即使供给压力难疏也会倒逼政策的进一步宽松，以保证国债、地方债的顺利发行。因此债市仍有机会，只是目前需要等待。 通胀难成气候，货币增长有望回落 根据以往经验和价格运行趋势，2月份应该是价格回落月份，临时性的需求导致的涨价通常发生在春节前，春节后价格通常显著回落。今年2月份价格环比上涨为2009年以来的新高。但我们仍然不认为未来将面临通胀压力，只是目前受货币过分充裕环境的影响，未来价格波动程度会加大，2月份CPI同比或为年内次高（根据我们的价格预测模型显示，5月份或也有价格冲击）。另外CPI回升季节性属性凸显，PPI改善则与当期大宗商品的反弹有关。主导因素均为短期因素，因此可持续性存疑。尤其是3月气温普遍回暖，春节假期因素消除后，CPI有望重新回落。在汇率企稳、贬值预期消退，及1月份货币增长反弹过快的情况下，货币增长回落的概率也将加大。 日期：2016年3月10日 胡月晓 S0870510120021 陈彦利 S0870115080012 021-53686170 chenyanli@shzq.com 季节因素再发威 CPI超预期回升 ——2016年2月物价数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2016年3月10日 事件：2月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2016年2月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.3%。其中，城市上涨2.3%，农村上涨2.2%；食品价格上涨7.3%，非食品价格上涨1.0%；消费品价格上涨2.6%，服务价格上涨1.8%。1-2月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.0%。全国居民消费价格总水平环比上涨1.6%。其中，城市上涨1.6%，农村上涨1.6%；食品价格上涨6.7%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格上涨2.2%，服务价格上涨0.5%。2016年2月份，全国工业生产者出厂价格环比下降0.3%，同比下降4.9%。工业生产者购进价格环比下降0.5%，同比下降5.8%。1-2月平均，工业生产者出厂价格同比下降5.1%，工业生产者购进价格同比下降6.0%。 表1：2月CPI、PPI数据预期（%） 数据分析：数据特征和变动原因 1.寒潮持续发威春节需求高涨，CPI涨幅大超预期 2016年2月全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨2.3％、环比上涨1.6％，大超市场预期。从分项数据来看，食品价格的上涨依旧显著，依然是推动CPI回升的主要动力。寒潮天气持续发威，2月中旬全国大部分地区遭遇大风降温和雨雪天气，进而严重影响了蔬菜的生产与运输，春节前后居民也切身感受到了菜价的飙升。另外春节期间鲜果、猪肉、水产品等过节消费品需求高涨。出行旅游以及用工服务也受到春节的影响均出现了一度程度的持续上涨。 从环比看，2月份食品价格环比上涨4.6%，影响CPI环比上涨1.4个百分点。食品中鲜菜涨幅惊人，环比上涨29.9%，较1月上升22.7百分点，创2008年3月以来月度最高涨幅，影响CPI环比上涨约0.84个百分点，超过CPI环比总涨幅的一半。鲜果价格上涨6.9%，较上月小幅扩大2.9个百分点，影响CPI环比上涨0.12个百分点。猪肉价格上涨6.3%，影响CPI上涨约0.17个百分点。另外春节假期出行人数增加，旅游以及交通上涨也较为明显。长途汽车和旅行社收费价格环比分别上涨4.3%和3.1%，合计影响CPI环比上涨约0.06个百分点。春节期间大量外来务工人员返乡，导致劳动力稀缺，用工成本提高，相关服务业价格也随之上升。车辆修理与保养、理发、家政服务价格环比分别上涨6.9%、5.7%和3.6%。1.6%和0.9%。 实际值 上海证券 上月值 去年同期 CPI同比 2.3 1.6 1.8 1.43 PPI同比 -4.9 -5.0 -5.3 -4.8 数据来源： wind，上海证券研究所 宏观数据点评 3 2016年3月10日 从同比来看，2月份CPI同比涨幅比上月扩大0.5个百分点，同样是受到了食品以及服务价格上涨影响。其中，2月食品价格同比上涨5.8％，涨幅比上月扩大2.2个百分点。从具体分类看，鲜菜与猪肉价格同比分别上涨30.6％和25.4％，分别拉动CPI上涨约0.86个和0.59个百分点。部分服务价格同比涨幅较高，家政服务、车辆修理与保养、理发、衣着加工、美容等价格同比分别上涨5.2%、5.0%、4.1%、3.5%、3.1%。 图1：CPI同比、环比(%) 具体来看，2016年2月，食品烟酒价格同比上涨5.8%，影响居民消费价格总水平上涨约1.74个百分点。其中，鲜菜价格上涨30.6%，影响居民消费价格总水平上涨约0.86个百分点；肉禽及其制品价格上涨15.1%，影响居民消费价格总水平上涨约0.65个百分点（猪肉价格上涨25.4%，影响居民消费价格总水平上涨约0.59个百分点）；水产品价格上涨3.5%，影响居民消费价格总水平上涨约0.06个百分点；粮食价格上涨0.6%，影响居民消费价格总水平上涨约0.01个百分点；蛋价下降3.6%，影响居民消费价格总水平下降约0.02个百分点；鲜果价格下降7.9%，影响居民消费价格总水平下降约0.15个百分点。受天气影响以及春节效应的影响，食品价格持续上涨，尤其是鲜菜涨幅较1月明显增加，CPI季节性回升属性明显。 数据来源： wind，上海证券研究所 (1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.52013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-02同比 环比 宏观数据点评 4 2016年3月10日 图2：食物价格分项同比（%） 2016年2月份，非食品价格同比上涨1%。其中，医疗保健、衣着、居住、教育文化和娱乐、其他用品和服务、生活用品及服务价格分别上涨2.8%、1.6%、1.3%、0.9%、0.4%、0.3%。交通和通信价格下降1.6%。从环比来看，非食品价格上涨0.3%，七大类非食品价格环比六涨一降。其中，其他用品和服务、教育文化和娱乐、交通和通信、医疗保健、居住、生活用品及服务价格分别上涨1.6%、0.6%、0.3%、0.1%、0.1%、0.1%；衣着价格下降0.4%。 图 3：非食物分项同比（%） 2. PPI持续向好，跌幅继续收窄 2016年2月份，全国工业生产者出厂价格环比下降0.3%，同比下降4.9%。工业生产者购进价格环比下降0.5%，同比下降5.8%。PPI自1 数据来源： wind，上海证券研究所 数据来源：wind，上海证券研究所 (15)(10)(5)05101520猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 2016-012016-02(2.5)(1.5)(0.5)0.51.52.5衣着 家庭设备 医疗健康 交通通讯 娱乐教育 居住 2016-012016-02 宏观数据点评 5 2016年3月10日 月企稳回升后，本月跌幅再低收窄，环比同比跌均有所好转，特别是同比降幅继续收窄0.4个百分点。PPI近来虽惊喜连连，但已连续48个月为负，使工业企业承受较大经营压力，并抑制了企业增加库存和扩大产能投资的积极性。工业品价格下跌、企业效益下滑等是病征，病根在于供给侧结构性矛盾，特别是产能过剩比较严重。2月份PPI环比收窄主要因为部分工业行业出产价格有所改善以及当期大宗商品的反弹有关，未来持续性仍存疑。2月PPI同比降幅中，去年价格变动的翘尾因素约为-4.1个百分点，新涨价因素约为-0.8个百分点。 图 4：PPI同比、环比（%） 具体而言，在工业生产者出厂价格中，生产资料价格持续回升，同比下降6.5%，影响全国工业生产者出厂价格总水平下降约4.8个百分点。其中，采掘工业价格下降18.2%，原材料工业价格下降8.9%，加工工业价格下降4.5%。生活资料价格同比下降0.4%，影响全国工业生产者出厂价格总水平下降约0.1个百分点。其中，食品价格上涨0.4%，衣着价格上涨0.7%，一般日用品价格下降1.0%，耐用消费品价格下降1.7%。 数据来源：wind，上海证券研究所 (6.5)(6.0)(5.5)(5.0)(4.5)(4.0)(3.5)(3.0)(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.02013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-02同比 环比 宏观数据点评 6 2016年3月10日 图 1：生产资料和生活资料价格指数（%） 据测算，工业生产者购进价格中，黑色金属材料类价格同比下降12.9%，有色金属材料及电线类价格下降9.1%，燃料动力类价格下降10%，化工原料类价格下降5.1%。环比来看，黑色金属材料类价格环比下降0.2%，有色金属材料及电线类价格上涨0.4%，燃料动力类价格下降2.4%。从分项数据可以看到PPI跌幅收窄的原因主要是由于部分工业行业出厂价格持续改善。其中，煤炭开采和洗选、黑色金属冶炼和压延加工、石油加工、有色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造出厂价格同比分别下降17.6%、16.2%、14.3%、10.7%、5.9%，合计影响当月工业生产者出厂价格总