澳门博彩业：1月份的博彩总收入趋势稳定，重申了行业的复苏
2016年2月1日 亚洲日报澳门博彩业----------------------------------------------- ------------------------------------------1月份总收入稳健的趋势再次证明了行业的复苏方健（Kenneth Fong）/研究分析师/ 852 2101 6395 / kenneth.kc.fong@credit-suisse.com黄希思（Isis Wong）/研究分析师/ 852 2101 7109 / isis.wong@credit-suisse.com乐建灿/研究分析师/ 852 2101 6390 / lokkan.chan@credit-suisse.com●DICJ公布的1月总收入同比增长-21.4％至187亿澳门元（12月：-21.2％），处于共识预期的高端。●有几个利好消息：（1）尽管季节性较弱，但数字仍然强劲：尽管没有假期，并且在CNY之前（CNY在2月8日开始）的交通流量有所放缓，但1月16日的总收入环比增长了2％，表明基本面有所改善。黄金周前6个月的GGR最高。 （2）更好的基本趋势：按细分市场，我们估计整体博彩总收入将同比下降1-3％至约91亿澳门元（过去12个月来最高，超过了黄金周假期的10月），而贵宾可能下降35-37％。●积极方面继续：（3）复苏趋势正在建立：12月的博彩总收入下降继续收窄。展望未来，强劲的预售量预示着2月份的强劲收入。我们预计2月博彩总收入下降将进一步收窄至5％左右。●我们重申对该行业的积极看法。下一个催化剂：（1）整体趋势（2月初宣布），（2）人民币需求强劲，（3）第四季度利润率稳健增长，（4）同比比较容易。新的啄食顺序：银河，米高梅和金沙中国。图1：澳门每月ADR趋势拖把mn%（3）两个月的运气因子相对正常。 1月13日的博彩总收入环比为-5％，而16月1日的博彩总收入环比为+ 2％，这一趋势似乎比季节性要好。实际上，这与我们的渠道检查是一致的，该渠道检查表明高端需求有显着改善，这归因于：（1）随着新的业务/项目贷款在新的配额开始开放后逐渐得到批准，参与者的流动性更好。年; （2）自12月中旬以来，放宽了对预审文件的过境签证的检查，减少了移民提出的问题； （3）一些主持人指出，某些省份的IVS审批速度更快，这有助于提高玩家的情绪。按细分细分甚至更好的潜在趋势根据我们的估计，在贵宾细分市场（环比增长0-2％）中，大型企业逐渐越来越频繁地访问澳门。关于还款，中介人普遍认为最坏的时期已经过去了（2015年第三季度）。通过外汇商店的汇款一直很顺利。另一方面，大众市场（环比增长2-3％）增长至约91亿澳门元（经调整），是过去12个月来最强劲的，甚至超过黄金周假期的10月15日。农历新年前景乐观中介人和赌场主持人均对人民币持乐观态度，原因是：（1）等候名单长且酒店房费高：我们注意到房费通常高于十月黄金周。 （2）前1,4001,2001,00080060040020003月14日至5月14日至7月14日至9月14日至11月14日1月15日至3月15日至5月15日至7月15日至9月15日至11月15日至1月16日20100-10-20-30-40-50-60直接VIP计划收到的钱也比10月黄金周高出10-20％。我们预计2月份的博彩收入下降幅度将进一步收窄至5％，并有上升的空间。稳健的复苏趋势正在建立我们认为，GGR的增长势头正在逐步建立（从12月15日到2月16日）。与2015年的前一次涨势不同，这次的涨势是由数据点驱动的，而不是政策的希望。我们认为该行业的表现应该更可持续。未来的催化剂：（1）1月的销量可能同比大体持平（2月的第一周宣布）；（2）在成本控制和稳定方面要报告更好的第四季度业绩资料来源：DICJ收入继续持续改善在12月15日环比增长12％之后，1月份的收入进一步增长了2％，达到187亿澳门元。考虑到1月16日没有重大假期以及上周春节前的季节性放缓，我们认为趋势稳固。由于人民币的时间差异，很难评估一月/二月的真实季节性。鉴于（1）人民币汇率的相似时机（1圣（2013年2月9日与2016年2月8日之间），（2）博彩总收入趋势稳定，即收入没有大幅度上升或下降图1：游戏估值比较（截至2016年2月1日）收入（2月初）； （3）强劲的人民币（从2月8日开始），我们预计2月的博彩总收入仅下降5％，以及（4）3月的总博彩总收入同比增长为正，而总博彩总收入在第二季度转为正。在最近的股价运行之后，我们继续对星系作为我们行业的首选（2015年第4季度业绩将于16年2月25日公布，很可能会超过）。 Galaxy的估值似乎也并不昂贵，仅为FY16E 8.2倍的EBITDA。我们也建议积累米高梅和金沙中国虽然落后，但却是该行业复苏的主要受益者。市盈率（x）EV / EBITDA（X）FCF产率（％）股息收益率（％）公司股票代号市场封顶价格（百万美元）（信用证）CS评分TP（LC。）锅。上/下(%)2015年2016年2017年2015年2016年2017年2015年2016年2017年2015年2016年2017年美高梅中国2282.HK4,5569.3Ø16.908111.112.88.010.310.06.7(18.0)(4.8)6.15.44.78.7新co博亚MPEL.OQ8,28515.2Ø20.803664.620.219.110.97.77.4(5.0)8.19.20.52.02.1澳博0880.HK3,6425.0Ø7.605210.412.013.73.48.38.1(15.0)(49.2)(18.6)6.75.85.1星系0027.HK13,25024.2Ø35.704822.915.415.611.18.27.8(0.7)8.38.71.32.01.9金沙中国1928.HK27,89326.9Ø35.503218.818.415.113.913.411.72.63.77.97.47.58.6澳门永利1128.HK5,5088.3Ø12.805517.215.87.413.510.06.1(19.2)1.919.7-5.110.8新co国际0200.HK1,8389.3ñ12.903955.913.612.7不适用不适用不适用2.60.12.40.41.51.6部门平均值65,76624.517.414.712.210.89.3(3.5)1.07.14.24.96.2资料来源：DataStream，瑞士信贷估计。 （O =优于大盘； N =中性）本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与它的研究报告中所涉及的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。1,1441,0101,044878 917 931904825783751766698 693639 656647592 602579571600 601548每月ADR-LHS 同比变化（％）-RHS 2016年2月1日 亚洲日报-页2 之7-提及的公司（价格自2016年2月1日起）银河娱乐集团（0027.HK，HK $ 24.2，跑赢大市，目标价HK $ 35.7）美高梅中国（2282.HK，HK $ 9.33，优于大市[V]，目标价HK $ 16.9）新co博亚娱乐有限公司（MPEL.OQ，15.24美元）新co国际（0200.HK，HK $ 9.25）澳博（0880.HK，HK $ 5.01）金沙中国（1928.HK，HK $ 26.9，优于大市[V]，目标价HK $ 35.5）澳门永利（1128.HK，HK $ 8.25）重要的全球披露披露附录方健（Kenneth Fong），黄希思（Isis Wong）和乐勤成（Lok Kan Chan）就个人所分析的公司或证券分别证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他对所有主题公司和证券的个人观点， （2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。银河娱乐集团（0027.HK）三年价格及评级历史0027.HK收盘价目标价 日 期（港元）（港元）评级13年3月26日31.95 35.77 O2013年5月15日37.2241.182013年5月20日38.67*2013年8月27日44.47*2013年8月30日45.63 52.01 O2013年10月16日55.40 63.42 N2014年1月16日76.37 89.42 O2014年3月12日71.83 89.42 *2014年3月20日68.20 85.172014年5月20日58.3481.1514年7月1日60.62 75.28 *14年8月14日59.2071.372014年9月17日48.20 54.26 N2014年10月9日47.25 53.962014年11月4日51.6949.3214年11月26日52.7350.9015年1月7日41.09 40.742015年2月24日40.3538.572015年4月14日36.80 36.112015年4月16日37.44 36.3715年6月26日32.65 28.52 U15年7月7日32.50 37.37 N15年8月19日31.0637.6015年10月12日24.80 37.60 O16年1月5日24.50 35.70*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟联合国ERP ERP 2016年2月1日 亚洲日报-页3 之7-美高梅中国（2282.HK）三年价格及评级历史2282.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2013年5月2日16.58 18.35 O2013年5月20日18.95*2013年8月27日21.22*2013年8月30日21.45 24.65 O13年10月16日25.99 27.24 N2013年11月1日25.0223.812013年11月28日25.5325.022014年1月16日31.18 35.7614年2月20日29.14 37.28 O2014年3月12日29.77 37.28 *14年7月1日25.71 36.61 *14年8月14日25.1935.182014年9月17日21.0328.682014年10月30日23.08 29.442014年11月4日23.7028.8714年11月26日22.5128.2915年1月7日17.76 24.372015年2月24日18.22 21.40牛2015年4月14日15.72 19.302015年6月26日13.42 15.802015年7月7日14.76 20.00 O16年1月5日9.43 16.90*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟金沙中国（3928）的三年价格及评级历史（1928.HK）1928.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2013年5月2日39.77 41.44 O2013年5月20日40.46*2013年8月27日44.31*2013年8月30日44.01 47.96 N2013年10月16日52.69 57.732013年11月28日57.6361.182014年1月16日61.92 77.17 O2014年1月30日59.06 78.202014年3月12日64.10 78.20 *2014年4月10日65.05 79.1014年7月1日58.55 74.00 *2014年7月17日55.75 72.5014年8月14日53.1566.002014年9月17日42.5057.102014年10月9日42.65 57.402014年11月5日45.25 53.80牛14年11月26日46.9053.6015年1月7日37.05 40.002015年1月29日39.20 38.902015年2月24日37.9035.802015年4月14日34.45
