糖价面临季节性压力

请务必阅读最后重要事项 第1页 糖价面临季节性压力 总结与操作建议： 1月份郑糖走势冲高回落，主力合约在距5500元仅咫尺之遥的地方遇阻，随后震荡下行，到5200元附近寻找支撑。国内进入产糖旺季，且2020年末进口糖及糖浆的数量均创历史新高，供需矛盾较为尖锐。国际糖价一度受泰国食糖减产及中国、印尼等采购意愿强烈的推动而走高，但印度扩大出口、巴西产区天气有利甘蔗生长等消息对糖价起到抑制作用。在3月底之前，国内食糖都处于累库期，呈现为阶段性利空。除非国际糖价再创新高，否则郑糖较大概率会在5000~5500元区间波动。 对于制糖企业而言，此阶段做好库存管理是当务之急。一方面要顺价销售以及时兑付甘蔗款，另一方面还要防止库存跌价损失。建议企业考虑分批卖出以5300、5400、5500元为执行价格的看涨期权，这样可以增加销售收入。而下游食品企业可卖出以5200、5100元等为执行价格的看跌期权，以降低食糖采购成本。2月份糖价可能维持区间震荡走势，投资者可考虑采用卖出宽跨式期权策略。 目 录 一、行情综述 ..................................................................................................................................................... 2 二、截至12月份国内食糖销量同比下降 糖厂库存增加 ........................................................................... 3 三、12月份食糖、糖浆进口量创出历史新高 ................................................................................................ 4 五、2020/21年度全球食糖库消比预估下降 .................................................................................................. 6 六、国内食糖价差表现 ..................................................................................................................................... 9 七、白糖期货季节性分析 ............................................................................................................................... 10 八、郑糖期权市场 ........................................................................................................................................... 11 九、行业相关股票 ........................................................................................................................................... 13 白糖月度报告Sugar ThemesticReport 作者：农产品组张向军 执业编号：F0209303（从业） 联系方式：010-68578692/ zhangxiangjun@foundersc.com 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 第2页 一、行情综述 图1-1.郑商所白糖期货指数走势 资料来源：文华财经、方正中期研究院 图1-2. ICE-11号原糖期货指数走势 资料来源：文华财经、方正中期研究院 1月份郑糖走势冲高回落，18日主力合约在距5500元仅咫尺之遥的地方遇阻，基本回到元旦之前的水平。国内食糖进入产糖旺季，截至12月末糖厂库存为206.32万吨，较上年增加24.43万吨，至少是 请务必阅读最后重要事项 第3页 2003年以来同期最高值。而且，2020年10~12月外糖进口量巨大，供应压力相当沉重。尽管2021年1月份出现过几次大范围降温天气，但目前还没有云南、广西甘蔗明显受损的消息，预计本年度食糖总产实现1050万吨预期值的问题不大。在此期间，外糖走高是主力利多因素。不过，随着印度加大食糖出口力度，且中国在2020年进口食糖超过500万吨之后需求萎缩，对于糖价的支持作用减弱，这导致国际糖价自16.75美分高点回落至16美分，于是拖累郑糖价格冲击5500元关口失败，重新回到5200元附近寻找支撑。 表1-1 活跃合约月度成交数据 开盘价 （元） 最高价 （元） 最低价 （元） 收盘价 （元） 结算价 （元） 涨跌幅 % 成交量 （手） 持仓量 （手） 持仓变化（手） SR2103 5185 5448 5124 5171 5181 -0.12 537845 9074 -3679 SR2105 5230 5490 5160 5215 5224 0.00 9552258 462388 23850 SR2109 5279 5525 5219 5284 5295 0.38 1122738 157303 63568 资料来源：郑商所，方正中期研究院 二、截至12月份国内食糖销量同比下降 糖厂库存增加 据中糖协统计，2020/21年制糖期截至2020年12月底，全国已累计产糖353.38万吨（上制糖期同期产糖379.7万吨），其中，产甘蔗糖223.19万吨（上制糖期同期产甘蔗糖256.05万吨）；产甜菜糖130.19万吨（上制糖期同期产甜菜糖123.65万吨）。截至2020年12月底，本制糖期全国累计销售食糖147.06万吨（上制糖期同期销售食糖197.81万吨），累计销糖率41.62%（上制糖期同期52.1%），其中，销售甘蔗糖92.89万吨（上制糖期同期148.52万吨），销糖率41.62%（上制糖期同期58%），销售甜菜糖54.17万吨（上制糖期同期49.29万吨），销糖率41.61%（上制糖期同期39.86%）。 由于2020/21年度南方甘蔗糖开榨相对推迟，食糖产量及销量同比均有所下降，但截至12月底，国产糖工业库存为206.32万吨，较上年增加24.43万吨，至少是2003年以来同期最高水平。 请务必阅读最后重要事项 第4页 图2-1.国内食糖销售进度 2-2. 国内食糖工业库存 资料来源：中糖协、方正中期研究院 资料来源：中糖协、方正中期研究院 图2-3.国内食糖销售进度 资料来源：中糖协、方正中期研究院 三、12月份食糖、糖浆进口量创出历史新高 2020年12月份我国食糖进口量为91万吨，比上年同期增加70万吨；2020年1-12月我国累计进口食糖527万吨，较上年同期增加188万吨。 2020年12月份我国进口糖浆10.85万吨，同比增加6.97万吨。2020年全年共进口糖浆108万吨，同比增加91.3万吨。2020/21榨季截至12月底，累计进口糖浆37.35万吨，同比增加27.41万吨。 2020年外糖进口先慢后快，由于实施三年的配额外进口糖特别保障措施于当年5月下旬到期，在此之前进口速度较缓慢，在特别关税停止征收之后进口糖数量逐渐增加。2020年全年进口食糖527万吨，创出 请务必阅读最后重要事项 第5页 历史新高，较2015年出现的前次最高进口量486万吨增长了41万吨，增幅为8.4%。较2019年增长了188万吨，增幅为55.5%。由于2020年外糖及糖浆进口量大幅增长，国内食糖供应压力明显，且国内糖价与进口糖成本非常接近，预计2021年外糖进口量会有所减少。 图3-1.国内糖价与进口糖成本的价差 资料来源：中糖协、方正中期研究院 图 3-2.中国食糖进口形势 资料来源：中糖协、方正中期研究院 四、2020/21年度国内食糖供应或有增加 请务必阅读最后重要事项 第6页 表4-1：中国食糖供需预测 数据来源：中糖协 方正中期研究院整理 2019/20年度（万吨） 2020/21年度（万吨）预测 国内产量 1042 1052 国产糖结转库存 35 57 进口量 375 390 国家净抛储 0 40 消费量 1530 1530 供应-消费 -78 9 2020/21年度国内糖厂开榨较迟，截至2020年12月食糖产销量同比均有所下降。不过，2021年1月份出现过几次降温天气，但并未传出对甘蔗生长造成严重影响的消息，目前看2020/21年度食糖产量实现预期的1052万吨问题不大。 2020年外糖进口量创出527万吨的历史新高，政策调控的力度较预期有所减弱。不过，在大量进口之后，预计2021年进口总量会较前期有所下降。此外，对于糖浆进口的调控尚无明显变化，2021年食糖进口总量有可能继续保持相对较高水平。 由于2020/21年度国内食糖产量增加以及进口量保持较高水平，再加上国储糖可能出库，国内食糖供需形势基本平衡，与2019/20年度相比稍显宽松。从这个角度来看，全年国内糖价恐怕不会出现趋势性波动，震荡走势仍是主流。 五、2020/21年度全球食糖库消比预估下降 1、巴西食糖出口增长 泰国继续减产 2020/21年度巴西中南部食糖产量达到3840万吨。国际贸易商Czarnikow预估，2021/22年度其食糖产量预计下降至3600万吨。2020年最后一个季度的降雨量比平均水平低26%，这可能会影响甘蔗生长。Czarnikow预计在2021/22年度中南部甘蔗压榨总量为5.8亿吨，而2020/21年度为6.05亿吨。 请务必阅读最后重要事项 第7页 印度已多年为世界第二大产糖国，也曾短暂成为最大的产糖国。印度甘蔗种植受季风降雨影响很大，干旱及雨量充沛的年份食糖产量差异相当大。2019/2020榨季印度生产约2720万吨食糖，2020/21榨季印度产糖量预计将增产11.7％，达到3200万吨。印度制糖企业协会（ISMA）在2021年1月中旬公布的数据显示，从2020年10月份开始的2020/21榨季，截至2021年1月15日，印度累计487家糖厂开榨生产，累计产糖1427万吨，同比上年同期增长了31％。 其中，印度北方邦截至2021年1月15日累计120家糖厂开榨，同比增加1家，累计产429.9万吨糖，同比略减，因甘蔗单产和出糖率下降；马哈拉施特拉邦共有181家糖厂开榨，同比增加42家，产糖515.5万吨，同比增加102%。 泰国是仅次于巴西的全球第二大食糖出口国，由于近年来持续干旱，泰国食糖减产导致出口量下降。据泰国相关部门统计，2019/20榨季泰国的甘蔗产量为7490万吨，总计产糖827万吨。2020年泰国甘蔗产区雨季降雨量整体低于正常水平，2020/21榨季的甘蔗收成可能创历史新低，预计泰国糖产量会低于800万吨。据有关报道，截至2020年12月31日，泰国累计压榨甘