白糖月度报告：糖价高位震荡，关注季节性压力

糖价高位震荡，关注季节性压力 月度报告 研究院 白糖 2015/02/26  国内方面，2月份国内期价维持高位震荡格局，现货价格年前强势冲破5000元大关。5/9价差从月初的-124元/吨攀升至-8元/吨。本榨季国产糖单月产量同比减少成为大势所趋，延迟开榨但提前收榨令后期甘蔗越榨越少，国产糖供应压力明显缓解。但需密切关注现货需求情况以及进口管控力度。  国际方面，2月份美糖3月合约逼仓行情的演绎与印度出口补贴政策的出台对国际糖价造成不同影响，逼仓终究落空，国际糖价跌至2009年2月以来6年的最低值。印度补贴方案终于推出，4000卢比/吨，140万吨。3月份，巴西将迎来新榨季开榨期，开榨前作物产量的预估、新榨季糖醇比的变动、天气的炒作都将成为市场焦点，或许带动3、4月份的国际糖价从6年低点逐渐反弹。 报告要点 韩旭 010-59137067 han-xu@cofco.com 张欣萌 010-59136992 zhangxinmeng@cofco.com 执笔：韩旭 张欣萌 电话：010-59137067 邮箱：han-xu@cofco.com 白糖月报 第一部分 前情回顾 国内方面，2月份由于春节假期国内期货市场仅有15个交易日，整体维持高位震荡走势，特别是春节期间外盘暴跌6.41%，节后国内跌幅甚浅，表现出与年前一致的跟涨不跟跌走势。2月份郑糖期货主力合约1505上涨3.99%，最高探及5150元/吨。与此同时，5/9价差从2月初的-124元/吨一路上扬至-8元/吨。 图1.1：郑糖1505期货合约（元/吨）与ICE原糖1503合约（美分/磅）近三个月价格走势 数据源：Thomson Reuters 国内现货方面，1月末至2月初国产糖短暂回落后继续走强，至2月12日广西南华、永鑫等集团报价纷纷站上5000元，且糖厂惜售心态明显。春节过后南华报价较节前回落50元/吨，至2月末仍维持在4940元/吨以上。 12.5013.0013.5014.0014.5015.0015.5016.0016.5040004200440046004800500052005400CSRSB 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 白糖月报 图1.2：南宁、日照一级白砂糖现货价格（元/吨） 数据源：Thomson Reuters 国际方面，2月份， 美糖3月合约逼仓行情的演绎与印度出口补贴政策的出台对国际糖价造成不同影响。今年2月初，随着盘面价格的反弹3/5价差持续走强，至2月9日3/5价差结构出现逆转，从近月贴水转变为近月升水3个点，并且近月升水态势延续至3月合约交割，与此同时，在2月9日至印度出口补贴公布前的8个交易日中3月合约累计上涨4.72%。由于临近交割，市场上对于多逼空的传言甚嚣尘上。2月19日，印度内阁批准了出口补贴政策，补贴金额为4000卢比/吨，补贴数量为140万吨。随着印度出口补贴政策的出台，原糖价格大幅下跌。19日当天，收盘价较前一日下跌37个点， 下降幅度达2.47%。随后，20、21两日继续走低，3月合约价格跌至14.13美分/磅，三天累计跌幅达5.86%，重回糖价低位水平。至月末，逼仓行情落空，2月25日行情急转直下，3月合约大跌2.68%，3/5价差收盘时变为平水。据称桑托斯港将会有10万吨原糖交割。有贸易商以3月合约升水7个点的价格从巴西东北部地区购买原糖准备用于交割，并做空3/5价差，导致价差回落。至此无论从绝对价格还是价差结构来看多头逼仓已经落空。至2月26日，3月合约累计下跌5.34%，最低触及13.77美分， 是2009年2月以来的最低价格。 3,800.004,000.004,200.004,400.004,600.004,800.005,000.005,200.005,400.002014-06-102014-07-302014-09-182014-11-072014-12-272015-02-152015-04-06南宁日照 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 3 白糖月报 国际现货方面，由于期货价格处于低位，巴西、 泰国两国原糖基差维持升水状态，显示出巴西现货已经基本销售殆尽，可供交割货源不多；与此同时，泰国糖厂并不急于销售，交货积极性不高。 图1.3：巴西、泰国原糖即期现货升贴水（美分/磅） 数据源：Thomson Reuters 第二部分 国内市场 1、产销数据 中糖协公布的数据显示，截止1月底， 本榨季全国已累计产糖478.57万吨， 同比减少26.60%。其中，产甘蔗糖405.13万吨，同比减少29.84%；产甜菜糖73.44万吨，同比减少1.59%。销售方面，本榨季全国累计销售食糖252万吨，同比减少7.77%，累计销糖率52.66%，同比增加10.75个百分点。其中，销售甘蔗糖235.31万吨，与去年基本持平，销糖率58.08%；销售甜菜糖16.69万吨，同比减少50.03%，销糖率22.73%。累计工业库存量为226.57万吨，同比减少40.19%。 1月份，全国糖产量为257.51万吨， 同比下降25.88%。其中广西地区产糖185.4万吨， 同比下降21.77%。一般来说，12月-3月这四个月是广西产糖的高峰期。考虑到今年延迟开榨，-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502013/10/82013/12/82014/2/82014/4/82014/6/82014/8/82014/10/82014/12/82015/2/8泰国原糖升贴水巴西原糖升贴水 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 白糖月报 预计高峰会略有后延。但是由于种植面积减少导致甘蔗产量下降、糖厂提前收榨，以及天气原因影响出糖率等，预计广西产量可能会低于桂林糖会上预估的730万吨的水平。 因此，从数据来看，本榨季国产糖单月产量同比减少成为大势所趋，延迟开榨但提前收榨令后期甘蔗越榨越少，国产糖供应压力明显缓解，与此同时，需密切关注中间商及下游消费企业的采购情况，二季度将迎来夏季采购高峰期，下游企业将逐渐适应高企的糖价。短期来看，糖厂销售压力不大，白糖现货价格难有大幅回调空间。 图2.1：近3个榨季广西月产量走势图 数据源：广西糖网 2、企业自储难有实质影响 据称，300万吨国家财政贴息的临时食糖收储计划将于近期开展，但根据去年的实施情况来看，企业自储对糖企的作用不大。一方面，国家财政贴息的自储政策本质在于短暂缓解企业的资金紧缺，为企业的资金周转提供流动性，而今年糖价高涨令企业现金压力得到有效缓解，在此时点进行自储作用不大。另一方面，今年供应减少需求继续增长令企业库存下降，企业是否愿意将销售压力后移、甚至是否有多余的糖用于自储尚不得而知。因此，今年开展自储的市场环境虽与去年有明显不同，但终究自储政策对市场仍然难以起到有效作用。但倘若自储果真得以施行，无疑将企业库存及销售压力后移，则短期利好市场。 05010015020025010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月单位：万吨2011/20122012/20132013/20142014/2015 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 5 白糖月报 3、进口仍然左右市场预期 海关公布的最新数据显示，2015年1月中国进口食糖39万吨，同比增长35.09%，成为历史同期最大值。14/15榨季的前四个月累计进口食糖147.22万吨，与上榨季同期相比下降22.88%。1月份的进口量低于市场预期的55万吨，体现了政府对进口管控的成效。今年年初以来，国内糖价相比国际糖价持续坚挺，令配额外进口利润扩张到800元/吨左右。因此上半年进口量预计比较大，但仍然在自律协议的范围之内，对市场的影响相对较小。然而进口速度越快，市场对后期政策的想象空间越大——配额外进口的190万吨额满之后，政策能否放松将影响后期糖价走势，若严格遵守此前规定相比国内糖价将持续高位运行，但倘若政策略有放松，9月合约面临的压力将越大。因此二季度进口政策仍然是影响行情发展的一个主旋律。 图2.2：盘面进口利润（元/吨） 数据源：中粮期货 -1000-800-600-400-200020040060080010002013/10/82013/12/82014/2/82014/4/82014/6/82014/8/82014/10/82014/12/82015/2/8泰国配额外巴西配额外 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 6 白糖月报 图2.3：月度进口量（万吨） 数据源：中粮期货 第三部分 国际市场 目前巴西已经基本收榨，北半球各主产国陆续开榨，总体来看虽然本榨季巴西、泰国减产，但由于新榨季全球种植面积预期并不会下降，国际糖市尚未进入减产周期。近期市场焦点集中在印度的出口补贴问题及巴西新榨季糖醇比上。 1、巴西 旧榨季已完成收榨。根据Unica最新公布的双周数据显示，至1月底14/15榨季巴西中南部地区累计甘蔗产量增长至5.70亿吨，同比下降4.34%；产糖量3195.6万吨，同比下降6.74%；累计生产乙醇260.38亿升，同比增长2.09%，其中无水乙醇产量108.8亿升，同比下降1.3%，含水乙醇产量151.5亿升，同比增长4.67%；乙醇用蔗比为56.94%，比去年同期上升2.19个百分点。 新榨季炒作即将开始。旧榨季尘埃已定，目前时点新榨季巴西甘蔗产量与糖醇比成为市场关注的焦点。尽管1月的降雨低于平均水平，但是市场上大多数人都认为15/16榨季的产量将会高于14/15榨季，预估新榨季产量约5.8-5.9亿吨左右。由于15/16榨季会有5- 9家工厂的关闭，一些机构认为总产能接近5.8-5.9亿吨，小于几年前的6.25-6.3亿吨。从产能下降的角度010203040506070801011121234567892012/20132013/20142014/2015 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 7 白糖月报 看巴西新榨季甘蔗入榨量相比14/15榨季的增幅有限，最大增幅不会超过3.5%，产量几乎不可能达到13/14榨季的5.96亿吨。 糖醇比或将下调。1月19日巴西政府宣布上调汽油消费税（PIS/Cofins tax）并恢复燃油税（Cide tax），总计0.22雷亚尔/升，至0.48雷亚尔/升，但恢复燃油税需要90天的公示期，因此在公示期内上调消费税至0.4