白糖月度报告：糖价面临季节性压力

请务必阅读最后重要事项 第1页 糖价面临季节性压力 总结与操作建议： 10月份郑糖走势冲高回落，主力合约在距5400元仅咫尺之遥的地方遇阻，随后震荡下行，国庆节后的升幅被全部回吐。国内糖价冲高主要受国际糖价走强的带动，而随着消费旺季结束，新糖陆续上市导致供需形势发生转变，特别是外糖及糖浆进口增加带来利空影响。11月初在广西召开全国糖会，预期2020/21年度食糖小幅增产令糖价继续走弱。不过，气象机构预测“拉尼娜”现象会持续到今年冬季，我国南方地区冬季可能出现低温冻害，降雨也可能同比增加，这对未来食糖生产构成潜在威胁。此外，国际市场食糖可能存在小幅缺口的预期对糖价也有望提供支持。 年底前新糖生产会逐渐加快，季节性压力对糖价利空。不过，食糖供应不存在严重过剩的预期，糖价会受生产成本的支持。预计郑糖将在5000~5300元区间波动， 目 录 一、行情综述 ............................................................................................................................................... 2 二、9月份国内食糖销量同比增加 ............................................................................................................. 3 三、9月份食糖进口量同比继续增加 .......................................................................................................... 4 五、2020/21年度全球食糖库消比预估下降 .............................................................................................. 5 六、国内食糖价差表现 ................................................................................................................................ 8 七、白糖期货季节性分析 ............................................................................................................................ 8 八、郑糖期权市场 ....................................................................................................................................... 9 九、行业相关股票 ..................................................................................................................................... 11 白糖月度报告Sugar ThemesticReport 作者：农产品组张向军 执业编号：F0209303（从业） 联系方式：010-68578692/ zhangxiangjun@foundersc.com 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 第2页 一、行情综述 图1-1.郑商所白糖期货指数走势 资料来源：文华财经、方正中期研究院 图1-2. ICE-11号原糖期货指数走势 资料来源：文华财经、方正中期研究院 10月份郑糖走势冲高回落，主力合约在距5400元仅咫尺之遥的地方遇阻，随后震荡下行，国庆节后的升幅被全部回吐。国内糖价冲高主要受国际糖价走强的带动，而随着消费旺季结束，新糖陆续上市导致供需形势发生转变，特别是外糖及糖浆进口增加带来利空影响。11月初在广西召开全国糖会，预期 请务必阅读最后重要事项 第3页 2020/21年度食糖小幅增产令糖价继续走弱。气象机构预测“拉尼娜”现象可能会持续到今年冬季，未来食糖生产形势存在不确定性。原油价格波动以及美元汇率变化也将影响糖厂生产的热情，在增产预期已被消化的背景下，糖价可能维持震荡格局。 表1-1 活跃合约月度成交数据 开盘价 （元） 最高价 （元） 最低价 （元） 收盘价 （元） 结算价 （元） 涨跌幅 % 成交量 （手） 持仓量 （手） 持仓变化（手） SR2101 5146 5398 5141 5203 5220 2.40 7622330 375754 -5519 SR2103 5153 5380 5143 5213 5230 2.62 338247 10415 9271 SR2105 5100 5316 5097 5149 5165 2.26 734634 119780 41943 资料来源：郑商所，方正中期研究院 二、9月份国内食糖销量同比增加 截至2020年9月底，本制糖期全国累计销售食糖984.89万吨（上制糖期同期1040.63万吨），累计销糖率94.56%（上制糖期同期96.71%），其中，销售甘蔗糖845.61万吨（上制糖期同期913.52万吨），销糖率93.72%（上制糖期同期96.72%），销售甜菜糖139.28万吨（上制糖期同期127.11万吨），销糖率100%（上制糖期同期96.63%）。 图2-1.国内食糖销售进度 2-2. 国内食糖工业库存 资料来源：中糖协、方正中期研究院 资料来源：中糖协、方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第4页 三、9月份食糖进口量同比继续增加 2020年9月份我国食糖进口量为54万吨，比上年同期增加12万吨；2020年1-9月我国累计进口食糖277万吨，较去年同期增加38万吨。 9月份我国进口糖浆10.13万吨，同比增加8.76万吨，环比增加3.73万吨。2020年1~9月累计进口糖浆70.65万吨，同比增加63.44万吨。 图3-1.国内糖价与进口糖成本的价差 资料来源：中糖协、方正中期研究院 图 3-2.中国食糖进口形势 资料来源：中糖协、方正中期研究院 四、2020/21年度国内食糖供应或有增加 表4-1：中国食糖供需预测 数据来源：中糖协 方正中期研究院整理 请务必阅读最后重要事项 第5页 2019/20年度（万吨） 2020/21年度（万吨）预测 国内产量 1042 1052 国产糖结转库存 35 57 进口量 375 370 国家净抛储 0 40 消费量 1530 1530 供应-消费 -78 -11 2020年国内糖料作物种植面积稍有增加，据11月初广西糖会预测，2020/21年度食糖产量会小幅增加至1052万吨。 虽然进口糖仍受到政策严格控制，但预计总量会较前期有所增长。此外，糖浆进口增加的局面目前没有改变，2021年食糖进口总量有可能继续保持较高水平。 此外，国储食糖总量庞大，国内食糖不会出现明显短缺。这将制约糖价的上升高度。 五、2020/21年度全球食糖库消比预估下降 1、巴西食糖出口增长 印度出口可能受阻 据巴西官方通报，10月份巴西出口糖为420.31万吨，再创单月食糖出口历史新高，同比增长达119.9%。本榨季（2020/21榨季）4月-10月巴西已累计出口食糖达到2205万吨。 印度已多年为世界第二大产糖国，也曾短暂成为最大的产糖国。印度甘蔗种植受季风降雨影响很大，干旱及雨量充沛的年份食糖产量差异相当大。2019/2020榨季印度生产约2720万吨食糖，2020/21榨季印度产糖量预计将增产11.7％，达到3200万吨。印度国内食糖消费量在2500~2700万吨，过剩食糖用于出口。为了支持糖厂出口食糖，近年来印度政府实施了出口补贴计划。2019/20年度计划出口500万吨食糖，2020/21年度计划出口600万吨。不过，近期有官员表示，政府目前不考虑将本月开始的2020/21榨季食糖出口补贴延长。若无出口补贴，印度食糖出口压力重重，恐怕难以完成上述计划。 请务必阅读最后重要事项 第6页 泰国是仅次于巴西的全球第二大食糖出口国，由于近年来持续干旱，泰国食糖减产导致出口量下降。据泰国相关部门统计，2019/20榨季泰国的甘蔗产量为7490万吨，总计产糖827万吨。今年泰国东北部的甘蔗产区雨季降雨量低于正常水平，2020/21榨季的甘蔗收成可能创历史新低。预计泰国糖产量会低于800万吨。 由于遭受干旱及虫害的影响，本年度欧盟甜菜预计减产，欧盟作物监督机构MARS预估甜菜单产由8月预估73.5吨/公顷下降到73吨/公顷。据法国种植者协会CGB预计，2020/21年度欧盟及英国的食糖产量将只有1610万吨，低于上年的1700万吨。由于食糖产量相应下降，欧盟可能将需要进口食糖。 表5-1：全球食糖供需平衡表 图5-1 全球食糖消费情况 资料来源：USDA 方正中期研究院整理 2、国际糖价震荡上行 基金净多达到近年高点 请务必阅读最后重要事项 第7页 图5-2.近期国际食糖价格走势 资料来源：文华财经、方正中期研究院 图5-3.国际食糖价格走势及非商业净多持仓 来源：CFTC、方正中期研究院 10月份国际糖价震荡上行，尽管巴西月度产糖继续增加，但欧盟、泰国等食糖减产削弱供应压力。特别是，印度表示不再延续出口糖补贴政策，这将抑制印度糖出口规模，可能导致全球供应阶段性趋紧。所以国际糖价表现坚挺。根据CFTC公布的持仓报告来看，2020年10月27日ICE原糖非商业净多头持仓突破30万手，达到四年来新高，为308463手，随后有所回落，截至11月3日，ICE原糖非商业净多头持仓为281382手，继续处于较高水平。 请务必阅读最后重要事项 第8页 六、国内食糖价差表现 图6-1.国内食糖期现价差 图6-2.郑商所白糖期货仓单及有效预报 资料来源：文华财经、方正中期研究院 资料来源：Wind、方正中期研究院 10月份国内食糖基差震荡整理，月均值为341元，处于近期偏低水平。随着销售旺季结束，糖厂陆续开榨，现货报价持续下调。期货糖价长期低于现货，更是低于制糖成本，相对而言期价下行空间有限。 七、白糖期货季节性分析 图7-1.郑糖期货指数季节性分析 资料来源：Wind 方正中期研究院整理 国内食糖生产一般自10月开始到来年5月，其中10~11月以及4~5月产量较低，12月~来年3月是产糖旺季。糖厂库存多在3、4月份达到年内峰值，而9~11月多为库存低点。外糖进口量除春节期间显著偏低之外，全年其他时间较为均衡。 请务必阅读最后重要事项 第9页 岁末年初，12月及来年1月因元旦、春节假期集中销售量较大。8、9月份则受中秋、国庆需求增加的带动也是销售旺季。10~11月是销售淡季，3~7月销量相对比较稳定。 11月之后新糖上市速度加快，而销售旺季要等到进入12月之后。以往11、12月糖价走势以下