月度策略：二月春风似剪刀，因时制宜应变化

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共20页 分析师:周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.com 021-50586758 二月春风似剪刀，因时制宜应变化 ——月度策略 证券研究报告-月度策略 发布日期：2021年01月31日 相关研究 1 《策略报告：流动性维稳，短期反弹有望-科创板双周报》 2021-01-29 2 《策略报告：头部公司持续走低 A股大幅震荡-市场分析》 2021-01-29 3 《策略报告：外盘大跌拖累 A股显著下挫-市场分析》 2021-01-29 4 《策略报告：高层安抚市场 A股止跌企稳-市场分析》 2021-01-27 5 《策略报告：外盘下跌拖累 A股震荡回落-市场分析》 2021-01-26 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号14楼 邮编： 200122 下月市场展望 市场运行关键词 货币政策回归 仓位建议 6成 月度推荐板块 银行、农林牧渔、食品饮料、医药、电子 中长线推荐板块 消费蓝筹、科技成长 投资要点:  政策试探性回归，稳杠杆要求降低货币投放增速。央行行长易纲表示“将在支持经济增长和防控风险之间寻求平衡，中国将尽可能长时间实施正常货币政策，并保持向上倾斜的收益率曲线。”央行货币政策委员会委员马骏建议“从今年开始应该永久性取消GDP增长目标，而把稳定就业和控制通货膨胀作为宏观政策最主要的目标”，主张货币政策适度转弯，把M2增速控制在9%左右。1月最后一周央行在公开市场净回笼2,300亿，拆借市场利率大幅上行。央行正在通小幅收紧的操作来试探市场的承受能力，总体而言收紧力度还不大，但转向意味已经出现。危机过后，回归正常货币政策是必然的选择。2021年宏观杠杆率将呈现和2010年类似的情况，债务端的增长水平估计在10%左右，较2020年有一定的下降。  企业盈利继续改善。2020年全国规模以上工业企业实现利润同比增长4.1%。上市公司发布业绩预警的公司中，业绩趋势向好的占比53.5%。企业盈利持续改善的同时，也有一定隐忧。部分行业盈利环比增速出现放缓；产成品库存同比增速处于最近几年的高点，企业补库存的动能可能出现减弱。上游资源品价格上涨较多，对中下游企业利润有一定挤压。企业盈利增速的高点可能出现在2、3月份。  中美博弈存在不确定性。从拜登上台后打电话的顺利来看，目前美国对外政策优先目标是巩固盟友。美国仍需时间调整人员和检讨对华政策，两国关系短期内存在不确定性。贸易方面，拜登政府可能重返CPTPP谈判。若美国重返CPTPP，将形成一个更高水平的贸易集团，主导和重塑世界贸易格局，这将对中国贸易局面形成一定压力。  投资建议：展望2月，经济数据较好，货币政策回归正常的呼声将较高，多空交织或成为2月的主流状态，需要把握好政策和市场节奏。市场总体可能延续1月末的下跌态势，上证综指可能在3400-3500点之间呈现区间震荡。建议仓位降至6成左右。整体策略转向防御，建议关注五大防御板块：银行、农林牧渔、食品饮料、医药、电子。 风险提示：(1)政策及经济数据不及预期；(2)风险事件冲击市场流动性。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共20页 内容目录 1. 二月观点：二月春风似剪刀，因时制宜应变化 ................................................ 4 1.1. 政策试探性回归，稳杠杆要求降低货币投放增速 .................................................................. 4 1.2. 企业盈利回升，补库动能接近尾声 ........................................................................................ 5 1.3. PMI小幅回落，新订单和新出口订单环比下降 ...................................................................... 7 1.4. 中美博弈存在不确定性 .......................................................................................................... 7 1.5. 历年2月市场行情 ................................................................................................................. 8 1.6. 复苏高点，选择防守 ............................................................................................................. 9 3. 月度市场回顾：先涨后跌 ............................................................................... 10 3.1. 指数：创业板强于主板 ........................................................................................................ 10 3.2. 行业：石油石化、银行等表现较好 ...................................................................................... 10 4. 资金跟踪：融资买入大幅增加、北向资金继续流入 ....................................... 11 4.1. 融资与北向资金持续净流入................................................................................................. 11 4.2. 二级市场主力资金呈现流出态势 ......................................................................................... 13 4.3. 一级市场股权融资规模环比下降 ......................................................................................... 14 5. 估值跟踪：整体估值有所回落 ........................................................................ 14 5.1. 指数估值：创业板估值抬升较多 ......................................................................................... 14 5.2. 行业估值：化工、有色等抬升较多 ...................................................................................... 16 6. 市场情绪：无风险利率上行，风险偏好回落 .................................................. 17 6.1. 风险偏好回落 ...................................................................................................................... 17 6.2. 换手率大幅回升 ................................................................................................................... 18 6.3. 投资者入场速度放缓 ........................................................................................................... 19 7. 风险提示 ........................................................................................................ 19 图表目录 图1：实体经济部门宏观杠杆率(%) .......................................................................................... 5 图2：金融机构各项贷款余额/GDP ........................................................................................... 5 图3：余额宝7天年化收益率明显上行 ..................................................................................... 5 图4：金融机构超储率处于历史低位......................................................................................... 5 图5：工业企业营收也利润累计同比继续走高 .......................................................................... 6 图6：工业企业产成品库存累计同比处于高位 .......................................................................... 6 图7：国企营收累计同比增速 ................................................................................................... 6 图8：国企税后利润累计同比增速 .....................................................................................